收貨幣并不直接作用于物價(jià)，而是針對資產(chǎn)泡沫，資產(chǎn)價(jià)格一旦下行，今天碰到難題可能都不再是問題，通脹、人民幣升值壓力等等自然消退。當(dāng)然要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，必須接受的一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)果是經(jīng)濟(jì)減速。當(dāng)前宏觀調(diào)控的兩難，其實(shí)還是老問題：我們是要保持高速度，還是要低價(jià)格？

2011年上半年是中國央行的艱難時(shí)期。

2010年年初，研究機(jī)構(gòu)的普遍判斷是，當(dāng)年中國物價(jià)的形態(tài)是中間高兩頭低，因?yàn)?010年翹尾因素在6月、7月達(dá)到全年最高2.1%的水平，隨后回落，而新漲價(jià)因素預(yù)期相對平穩(wěn)，但到后來，8月物價(jià)上漲后，就再也下不去了。

先前作出的預(yù)測判斷，忽略了一個(gè)重要前提：2009年四季度以來的收緊貨幣的力度要保持，并貫穿2010年全年。

2010年1月到4月，貨幣當(dāng)局曾經(jīng)試圖加強(qiáng)從市場回收流動(dòng)性，通過公開市場操作回收頭寸。但是，到5月，隨著歐債危機(jī)加劇以及對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“二次探底”的過度擔(dān)憂，整個(gè)三季度市場投放的凈頭寸增加1.9萬億元之巨。貨幣政策事實(shí)上重回“極寬”軌道。

目前關(guān)于通脹的主要分歧在于，中國通脹是短期現(xiàn)象還是長期現(xiàn)象。

認(rèn)為中國通脹是個(gè)短期現(xiàn)象的理由是：目前的通脹是個(gè)結(jié)構(gòu)性問題，天氣、災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，高儲(chǔ)蓄下難有長期通脹發(fā)生，產(chǎn)能過剩等等。如果這些推斷成立的話，結(jié)論必然是對于當(dāng)前物價(jià)上漲，央行是愛莫能助的。

如果認(rèn)為中國通脹是個(gè)長期現(xiàn)象，就需要著重從貨幣邏輯來解釋。這個(gè)邏輯是：貨幣—資產(chǎn)—物價(jià)。這不是某一個(gè)時(shí)點(diǎn)貨幣超量了，而是2003年以來，中國經(jīng)濟(jì)就進(jìn)入了超寬貨幣時(shí)期。土地和房地產(chǎn)價(jià)格漲起來后，才通過相應(yīng)的傳遞渠道向物價(jià)的各個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)散。這需要時(shí)間的累積。

我們更關(guān)心工資上漲的過程。

從人口結(jié)構(gòu)的拐點(diǎn)引發(fā)的工資上漲應(yīng)該是一個(gè)均勻釋放的過程，而2006年以來，中國的勞工工資的上漲卻像峭壁一樣陡峭，令人困惑。中國的勞動(dòng)力紅利的釋放完全有條件比日本更均勻、更持續(xù)一些，因?yàn)橹袊鴱V袤的國土和區(qū)域差異可以使這一過程有足夠的縱深，資方可以將工廠遷往內(nèi)地，或可以用機(jī)器替代人工，但當(dāng)下內(nèi)地的土地等要素成本也在快速上漲，所以，薪酬上漲呈現(xiàn)全局性剛性。

劉易斯認(rèn)為，一個(gè)國家在拐點(diǎn)之前也會(huì)出現(xiàn)工資上漲，主要因?yàn)榫S持生存線的工資水平上漲。所以，我們不得不回望貨幣的泡沫，某種程度確是泡沫吞噬了中國的勞動(dòng)力紅利。中國可能提早了十年迎來勞工工資的急劇上漲。

超量貨幣大量向資本品走，土地和地產(chǎn)價(jià)格急劇上漲，城鎮(zhèn)的生活成本、商務(wù)成本就上去了，勞動(dòng)者的實(shí)際生活支付能力在下降，已經(jīng)達(dá)到了不能承受的地步，當(dāng)然要倒逼工資上漲。這些關(guān)系是相對的，務(wù)工成本漲意味著務(wù)農(nóng)的機(jī)會(huì)成本漲，于是，牽引著農(nóng)產(chǎn)品趨勢性上漲。反過來，工業(yè)利潤變得越來越薄，更多資金從實(shí)體出走，推動(dòng)著資本品價(jià)格更快速度地漲，這是一個(gè)自我強(qiáng)化的循環(huán)。

假如我們認(rèn)同中國通脹長期性的貨幣邏輯：貨幣-資產(chǎn)-物價(jià)，治理通脹方向其實(shí)就變得非常清晰，調(diào)控的關(guān)鍵在于邏輯的中間環(huán)節(jié)：資產(chǎn)。

收貨幣并不直接作用于物價(jià)，而是針對資產(chǎn)泡沫，資產(chǎn)價(jià)格一旦下行，今天碰到難題可能都不再是問題，通脹、人民幣升值壓力等等自然消退。

當(dāng)然要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，必須接受的一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)果是經(jīng)濟(jì)減速。當(dāng)前宏觀調(diào)控的兩難，其實(shí)還是老問題：我們是要保持高速度，還是要低價(jià)格?

劉煜輝 (作者為中國社會(huì)科學(xué)院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任。)

(來源：浙江日報(bào)　)

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