劉杉

劉杉，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中華工商時(shí)報(bào)副總編輯，兼任南開(kāi)大學(xué)國(guó)經(jīng)所教授，北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所研究員，北京師范大學(xué)管理學(xué)院MBA導(dǎo)師，曾供職于中國(guó)人民銀行深圳分行，著有《中國(guó)再平衡》，《聚焦生活中的經(jīng)濟(jì)學(xué)》。

央行對(duì)個(gè)人房貸的“窗口談話”取得意想不到的放大效果，不僅商業(yè)銀行內(nèi)部傳達(dá)，輿論和市場(chǎng)掀起的波瀾更是出乎意料。

央行在救市嗎？

答案是肯定的。

雖然“窗口指導(dǎo)”不如其他方式效果猛烈，但這也是貨幣政策工具的一種。簡(jiǎn)單，但直接。在這個(gè)“講政治”的國(guó)度里，上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的“指導(dǎo)”，比市場(chǎng)化工具更有效。

劉士余副行長(zhǎng)出來(lái)講房貸，是最合適不過(guò)的人選。他是央行副行長(zhǎng)，出身是建行房貸部主任，精通房地產(chǎn)金融，因此，劉行長(zhǎng)的“窗口講話”能夠點(diǎn)到要害。雖然強(qiáng)調(diào)的是保護(hù)底層人民利益，保證住房需求，但醉翁之意不在酒。劉行長(zhǎng)最想表達(dá)的意思是，商業(yè)銀行不能老想著賺錢，要“講政治”，要配合中央領(lǐng)導(dǎo)想法，該放水時(shí)就放水，該出血時(shí)就出血。

很顯然，央行“窗口指導(dǎo)”不僅代表央行自己意見(jiàn)，更體現(xiàn)著中央政府宏觀調(diào)控精神，那就是“穩(wěn)增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)，促改革”三個(gè)角色的定位要明確。當(dāng)下“穩(wěn)增長(zhǎng)”最重要，其他的要放一放，這也是我年初寫(xiě)評(píng)論的判斷，不要指望今年能夠“促改革”。

宏觀政策如何出牌，就像打麻將。莊家胡什么花色，不能由著自己性子，要看具體情況。做不了大牌，小胡也行，但絕不能點(diǎn)炮。

眼下就是宏觀政策決斷時(shí)刻。經(jīng)濟(jì)整體下行，消費(fèi)出不了多大力，投資和出口都下行，三駕馬車，兩匹馬打出溜，一匹馬不出力，你讓趕車人怎么辦？

趕車人當(dāng)然明白，消費(fèi)指望不上，出口自己說(shuō)了不算，只能看投資。在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，轉(zhuǎn)型是個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，但要維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，只能靠投資。

5月13日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布4月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，社會(huì)零售總額同比名義增長(zhǎng)11.9%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，前4月固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)17.3%，為近一年來(lái)最低。

最能反映GDP總量趨勢(shì)的統(tǒng)計(jì)是工業(yè)增加值，4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.7%，環(huán)比僅增長(zhǎng)0.82%，顯示GDP增速進(jìn)一步放緩。

在調(diào)結(jié)構(gòu)過(guò)程中，固定資產(chǎn)投資下降是必然的，但房地產(chǎn)投資下降則對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響更為深遠(yuǎn)，不僅影響增長(zhǎng)，更涉及是否引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

1-4月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)16.4%，增速比1-3月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；商品房銷售面積同比下降6.9%，降幅比1-3月份擴(kuò)大3.1個(gè)百分點(diǎn)。

與此相對(duì)應(yīng)，1-4月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積同比下降7.9%，降幅比1-3月份擴(kuò)大5.6個(gè)百分點(diǎn)；土地成交價(jià)款增長(zhǎng)9.6%，增速回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)數(shù)據(jù)不盡人意，這讓宏觀管理者很頭疼。開(kāi)發(fā)投資下降，勢(shì)必影響GDP增長(zhǎng)，勢(shì)必讓年初制定的7.5%增長(zhǎng)目標(biāo)落空。更要命的是，土地購(gòu)置面積下降明顯，土地財(cái)政遭到打擊，這不僅影響地方投資和民生支出，更會(huì)影響到地方還債。2014年是地方債償還高峰期，償還比例高達(dá)22%。如果局面不能扭轉(zhuǎn)，債務(wù)違約不可避免。因此，央行出面托房市，不是單純考慮購(gòu)房者利益，更是想通過(guò)穩(wěn)住需求，來(lái)消化新房供給，進(jìn)而穩(wěn)住開(kāi)發(fā)投資，保住土地財(cái)政。

當(dāng)然，中央政府也在考慮放棄土地財(cái)政，具體改革政策還在議論中，但三年之內(nèi)不可能完成，因此，確保這三年地方債不出問(wèn)題，就是宏觀決策的重要出發(fā)點(diǎn)。

商業(yè)銀行從“講政治”角度出發(fā)，一定會(huì)買央行的帳，增加個(gè)人房貸沒(méi)問(wèn)題，但商業(yè)銀行也不是省油的燈，他們?cè)谶m度增加個(gè)人房貸同時(shí)，但會(huì)謹(jǐn)慎提供開(kāi)發(fā)貸款，這使得開(kāi)發(fā)商即便想增加投資，也無(wú)從貸款。由于非標(biāo)貸款遭到規(guī)范，房地產(chǎn)資金來(lái)源受到限制。

所以，央行“窗口指導(dǎo)”起不了多大作用。要想改變市場(chǎng)預(yù)期，僅僅靠公開(kāi)市場(chǎng)操作也不行，因?yàn)榧幢阍黾恿肆鲃?dòng)性，但老百姓沒(méi)有看到預(yù)期改變。所以，接下來(lái)，央行不得不再度擴(kuò)大“定向降準(zhǔn)”或全面降準(zhǔn)。記住，這不是簡(jiǎn)單增加可貸資金，而是要改變市場(chǎng)預(yù)期。

不過(guò)，此一時(shí)彼一時(shí)。

即便央行再放水，也會(huì)適度，而不是肆無(wú)忌憚。同樣，商業(yè)銀行也會(huì)控制風(fēng)險(xiǎn)，讓寬松貨幣政策無(wú)法傳導(dǎo)到房地產(chǎn)。

央行早先放出的信號(hào)也讓商業(yè)銀行無(wú)所適從。一方面要有底線思維，不能出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面要打破理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付，提高銀行風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

這就是說(shuō)，第一個(gè)剛性兌付會(huì)被打破，總有一單業(yè)務(wù)要出事。只要不是第一個(gè)出事，就不會(huì)有事。在這種思維下，誰(shuí)都不想當(dāng)?shù)姑沟?。這是另一種“囚徒困境”。

如果開(kāi)發(fā)貸款和房地產(chǎn)理財(cái)?shù)玫揭种频脑挘瑑H靠居住性需求是托不在房?jī)r(jià)的。

當(dāng)然，央行本意不是托住房?jī)r(jià)，只是不想讓它崩盤。所以，不管央行如何折騰，房?jī)r(jià)拐點(diǎn)都不會(huì)改變，只是改變下跌的速率而已。

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