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  • 2014-11-21 第44期

    第44期:央行為何在此時降息

    2014-11-21 20:07:05
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    劉杉

    劉杉

    劉杉,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、中華工商時報副總編輯、兼任南開大學(xué)國經(jīng)所教授,北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、中國人民大學(xué)信托與基金研究所研究員、北京師范大學(xué)管理學(xué)院MBA導(dǎo)師,曾供職于中國人民銀行深圳分行,著有《中國再平衡》,《聚焦生活中的經(jīng)濟(jì)學(xué)》。

    導(dǎo)語:由于市場不買賬,國務(wù)院多次提出的降低融資成本的政策并沒有奏效,“微刺激”難以繼續(xù)實(shí)行,宏觀當(dāng)局礙于早先的政策宣示,遲遲不敢主動全面降準(zhǔn),甚至降息,而此番央行出其不意降息,顯然是被逼無奈,只能使用價格手段,直接降低融資成本了。

    央行出其不意降息了,這是央行慣用手段,雖在意料之中,但時間節(jié)點(diǎn)還是有些突然。這一方面反映出宏觀當(dāng)局的無奈,另一方面也顯示央行操控思路更加務(wù)實(shí)。

    20日公布的匯豐PMI下探至50,再碰榮枯線,也是幾個月來新低,表明未來宏觀經(jīng)濟(jì)不樂觀。

    事實(shí)上,諸多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均反映出經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,其中固定資產(chǎn)投資增速同比指標(biāo)呈現(xiàn)出一路走低趨勢,而最新生產(chǎn)者價格指數(shù)更是創(chuàng)32個月來新低,通縮壓力增大。在這種背景下,所謂的“微刺激”基本沒有意義,而此前央行多次使用定向降準(zhǔn)和利用貨幣工具SLF和PSL向銀行注入流動性,效果甚微。

    導(dǎo)致貨幣政策效果不彰的原因在于政策工具缺乏效率。存款準(zhǔn)備金率是總量工具,其沒有結(jié)構(gòu)性功能,期望通過定向降準(zhǔn)來調(diào)節(jié)信貸走向的想法過于天真,管理者忽略了市場對政策信號的判斷能力,也無視市場主體對資源配置的自我約束本能。無論是商業(yè)銀行惜貸,還是企業(yè)主動減少融資,都是基于微觀主體對宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀判斷,其最終結(jié)果就是央行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失靈。

    由于市場不買賬,國務(wù)院多次提出的降低融資成本的政策并沒有奏效,“微刺激”難以繼續(xù)實(shí)行,宏觀當(dāng)局礙于早先的政策宣示,遲遲不敢主動全面降準(zhǔn),甚至降息,而此番央行出其不意降息,顯然是被逼無奈,只能使用價格手段,直接降低融資成本了。

    盡管動作遲緩,但央行降息仍具有積極意義,其具有較強(qiáng)信號傳遞作用,會正確引導(dǎo)市場預(yù)期。

    除了對刺激增長具有較大力度支持外,也具有金融改革積極指向。不是先降準(zhǔn),而是先降息,反映出央行貨幣政策調(diào)整思路初見端倪,即將貨幣政策中間目標(biāo)由數(shù)量轉(zhuǎn)向價格,直接通過利率調(diào)整來實(shí)現(xiàn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策最終目標(biāo)。

    當(dāng)然,此次降息同時也不忘利率市場化改革,央行做法值得稱贊。在下調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率同時,央行將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍,進(jìn)一步推動存款利率市場化。這一方面有長遠(yuǎn)改革意圖,同時也有短期功利目的。10月居民存款繼續(xù)下降,對銀行造成壓力,不僅影響銀行發(fā)放貸款,更可能導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺血,提高存款利率上限空間目的就是穩(wěn)住居民銀行存款。

    不過僅僅穩(wěn)住存款并不能就此改善銀行可貸資金不足問題,國務(wù)院常務(wù)會日前提出增加存貸比彈性,其目的就是增加銀行貸款能力,只不過這種小打小鬧改革,恐怕仍是無濟(jì)于事。

    市場呼吁取消存貸比聲音強(qiáng)烈,但由于受制于《商業(yè)銀行法》,存貸比改革只能是小腳女人邁步。據(jù)銀監(jiān)會官員透露,明年全國人大很可能修改《商業(yè)銀行法》,這將為取消存貸比指標(biāo),奠定法律基礎(chǔ)。

    千呼萬喚始出來,央行終于賣出更為寬松貨幣政策的第一步,這也是降息周期的開始??梢灶A(yù)料,全面降準(zhǔn)措施也會隨后推出,即便降準(zhǔn)拖到明年,市場預(yù)期也一定會變現(xiàn)。為應(yīng)對美元加息而導(dǎo)致的資金流出,央行不得不通過全面降準(zhǔn)來對沖基礎(chǔ)貨幣供給的減少。

    盡管央行貨幣政策趨向?qū)捤?,但宏觀經(jīng)濟(jì)何時見底仍需觀察。除美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯,歐盟和日本經(jīng)濟(jì)仍在泥沼中掙扎,這會繼續(xù)抑制中國出口增長??紤]到消費(fèi)持續(xù)低迷,政府投資減速,結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù),宏觀經(jīng)濟(jì)探底需要時間。

    寄望通過民間投資拉動增長的愿望也不現(xiàn)實(shí),除了融資成本外,民間資本尚沒有出現(xiàn)主動投資的熱情。這顯然不是錢的問題。  

    (稿件版權(quán)歸鳳凰財經(jīng)所有,未經(jīng)許可,嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載?。?/b>


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