劉杉

劉杉，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、中華工商時(shí)報(bào)副總編輯、兼任南開大學(xué)國(guó)經(jīng)所教授，北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所研究員、北京師范大學(xué)管理學(xué)院MBA導(dǎo)師，曾供職于中國(guó)人民銀行深圳分行，著有《中國(guó)再平衡》，《聚焦生活中的經(jīng)濟(jì)學(xué)》。

導(dǎo)語：央行將向證金公司提供無限的流動(dòng)性供給，這就意味著證金公司可以接盤無限量的股票賣單，這是一種絕殺辦法，更是一種態(tài)度。在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中央出此大招，顯然看到了金融系統(tǒng)的巨大危機(jī)苗頭。待經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好，大盤將形成慢牛格局，成長(zhǎng)為真正的大牛市。

“過去238年，沒有人靠押注自己的國(guó)家崩潰而獲得巨大成功的”，這是股神巴菲特的名言。

在剛剛過去的6月，巨大的做空力量似乎想從A股市場(chǎng)崩潰中獲得成功，而做空者在獲得局部勝利同時(shí)，忘記了巴菲特的這句話。A股是否有惡意做空力量，尚無確鑿證據(jù)，但因證監(jiān)會(huì)強(qiáng)硬去杠桿導(dǎo)致的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)負(fù)反饋，以及股指期貨的巨量空單，的確讓A股經(jīng)受著前所未有的考驗(yàn)。救市與否，各界雖有歧意，但市場(chǎng)和決策者對(duì)潛在的金融危機(jī)已經(jīng)充滿警惕。在上個(gè)周六，宏觀當(dāng)局舉行了一系列會(huì)議商議救市事宜。不過在一系列救市政策傳出后，最有分量的還是中國(guó)證監(jiān)會(huì)一則簡(jiǎn)單的公告。

7月5日晚上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方微信發(fā)布了2015年第17號(hào)公告。公告這樣表述：為維護(hù)股票市場(chǎng)穩(wěn)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定，充分發(fā)揮中國(guó)證券金融股份有限公司的作用，多渠道籌集資金，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的能力。中國(guó)人民銀行將協(xié)助通過多種形式給予中國(guó)證券金融股份有限公司流動(dòng)性支持。

在此前的一天，媒體還在報(bào)道說高層對(duì)救市方式存在爭(zhēng)議，坊間傳言政府?dāng)M建立平準(zhǔn)基金，各部門在探討資金數(shù)額分配方案。而中國(guó)證監(jiān)會(huì)的17號(hào)公告，實(shí)際宣布平準(zhǔn)基金任務(wù)直接由中國(guó)證券金融股份有限公司擔(dān)任，而央行將以各種形式給予流動(dòng)性支持。

這則公告沒有明確央行提供流動(dòng)性的數(shù)量，但這種表述更真實(shí)的意思是，央行將向證金公司提供無限的流動(dòng)性供給，這就意味著證金公司可以接盤無限量的股票賣單。可以說，這是穩(wěn)定股票市場(chǎng)最有用的政策工具。

對(duì)于一個(gè)國(guó)家的政府而言，穩(wěn)定金融體系，保證國(guó)家安全是最重要任務(wù)，這也是政府與國(guó)民的契約。央行提供無限流動(dòng)性，是在法律許可范圍內(nèi)進(jìn)行的工具操作，并不違法，只是改變了市場(chǎng)主體的資金實(shí)力，雖不公平，但也屬于無奈之舉。在1987年美國(guó)股災(zāi)“黑色星期一”發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了類似的操作。最為著名的措施是，美聯(lián)儲(chǔ)在第二天上午發(fā)布了一則聲明，表明其提供流動(dòng)性的意圖。聲明說：“為履行作為中央銀行的職責(zé)，聯(lián)儲(chǔ)今天正式聲明，已準(zhǔn)備好為支撐經(jīng)濟(jì)和金融體系提供流動(dòng)性”。

今天中國(guó)央行做法，實(shí)際是美聯(lián)儲(chǔ)救市方式的翻版。這種方法會(huì)引起意見人士反對(duì)，一是該不該救市，二是可能增加“道德風(fēng)險(xiǎn)”，三是帶來通貨膨脹。就技術(shù)層面看，央行無限量提供流動(dòng)性穩(wěn)定股票市場(chǎng)，相當(dāng)于印鈔票買股票。如果確實(shí)市場(chǎng)拋壓嚴(yán)重，證金公司可以不斷以手中股票向央行進(jìn)行質(zhì)押貸款，或者直接進(jìn)行貸款，以買進(jìn)股票。正因?yàn)榇嬖谶@種可能性，投資者意識(shí)到政府穩(wěn)定股市的決心，在大盤已經(jīng)調(diào)整較深情況下，市場(chǎng)可能出現(xiàn)空翻多現(xiàn)象，自發(fā)將指數(shù)買高。果如此，證金公司購(gòu)買的股票數(shù)量或許有限，而央行提供的流動(dòng)性也不會(huì)過度。

因而，提供無限流動(dòng)性的救市辦法，是一種絕殺辦法，更是一種態(tài)度，表明政府以國(guó)家信用維護(hù)股票市場(chǎng)的態(tài)度。這種態(tài)度可以直接影響市場(chǎng)參與者的信心，進(jìn)而起到四兩撥千斤作用。

在中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中央政府出此大招，顯然看到了金融系統(tǒng)的巨大危機(jī)苗頭，一定要確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)也意味著中央政府認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要性，要確保融資方式的轉(zhuǎn)變，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。從更深層面看，通過穩(wěn)定股市也要達(dá)到維護(hù)執(zhí)政黨信譽(yù)的目的。

央行提供流動(dòng)性穩(wěn)定股市，也帶來一系列后遺癥，即可能增加市場(chǎng)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，引發(fā)通脹擔(dān)憂。因此，未來央行如何回收流動(dòng)性是個(gè)問題。此次穩(wěn)定股市，一個(gè)決策前提是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將逐漸恢復(fù)，上市公司業(yè)績(jī)也將恢復(fù)成長(zhǎng)，一個(gè)持續(xù)的牛市，是央行回收流動(dòng)性的必要條件?？梢灶A(yù)測(cè)，此輪危機(jī)結(jié)束后，股票市場(chǎng)將穩(wěn)定在上證指數(shù)4000點(diǎn)以上運(yùn)行，并形成三五年的慢牛走勢(shì)，既逐漸形成完善的直接融資格局，也為央行修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表提供便利。

按照歷史經(jīng)驗(yàn)，政府救市后，市場(chǎng)還會(huì)尋找市場(chǎng)底，不過在中國(guó)存在牛市共識(shí)背景下，上周五的市場(chǎng)低點(diǎn)，很可能就是市場(chǎng)的底部，因?yàn)樗袇⑴c救市的力量，也都存在經(jīng)濟(jì)訴求，希望在救市過程中能夠盈利。在證金公司可以無限量購(gòu)買股票前提下，各方共同推高市場(chǎng)價(jià)格就成為一種默契。因此，上證指數(shù)4000點(diǎn)到4500點(diǎn)，將是下半年的一個(gè)箱體。待經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好，大盤將突破箱體，形成慢牛格局，成長(zhǎng)為真正的大牛市。

此次股市危機(jī)，給所有市場(chǎng)參與者上了一堂風(fēng)險(xiǎn)教育課，更會(huì)倒逼金融制度和干部選拔制度改革，并讓資本市場(chǎng)開放更加謹(jǐn)慎。雖然此次股市危機(jī)可能讓人民幣國(guó)際化進(jìn)程受到影響，但中國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)過程中取得的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，仍顯得彌足珍貴。

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