李彬 周靜雅

繼上周四和昨天3月期與一年期央票發(fā)行利率次第上行后，昨日晚間，中國人民銀行宣布，從2010年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。所涉及范圍的金融機構存款準備金率將上升至16%。

央行表示，為增強支農資金實力，支持春耕備耕，農村信用社等小型金融機構暫不上調。

在信貸再次井噴、流動性寬裕的局面下，市場對貨幣政策的微調已有普遍明確預期，不過，主流觀點認為，存款準備金率微調時點最早在春節(jié)之后。

“上調時點大大超出市場預期，將會產生較強緊縮預期?！?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sh601166/" target="_blank" title="興業(yè)銀行 601166">興業(yè)銀行資金營運中心資深經濟學家魯政委對《第一財經日報》表示。顯然，政策出臺意在指向2010年1月已成定局的井噴信貸投放，以及隱現在未來的可能通脹。

為何提前來臨？

央行此舉出乎市場意料。之前，市場機構普遍認為，央行至少在農歷新年前不會調整存款準備金率。

光大證券首席宏觀經濟學家潘向東認為，“這與1月份信貸井噴密切相關”。

數據顯示，2010年1月的第一個星期，新增貸款規(guī)模已經超過6000億元。《第一財經日報》此前報道，一季度信貸將超萬億，井噴已無懸念。

魯政委認為，這令宏觀部門可能產生對信貸以及未來通脹的擔憂，因而，有必要發(fā)出信號對市場預期進行引導。

交通銀行首席經濟學家連平認為，央行早于市場預期啟動準備金率程序，并非單純起因于1月信貸再次飆升，還考慮到當前市場資金十分充裕的局面。

而從未來看，也存在政策前瞻性的考慮。他認為，在目前流動性充裕和存款不斷增長的情況下，信貸增長將依然可觀，進而導致市場融資進入低成本時代。

申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇則認為，存款準備金率上調早于預期主要是由于四個方面的因素：出口形勢好轉早于預期，使得保經濟增長的壓力減輕；通脹預期加劇，使得收緊有必要性；提前上調存款準備金率，可以使得銀行全年信貸水平更為均衡；上調存款準備金率，是央票的替代工具，因為目前央票二級市場利率倒掛，央行對沖央票沒有起到回籠資金的作用。

釋放信號在先

事實上，央行收緊的信號已經非常明顯。從近期的公開市場操作便可見一斑。

2010年1月7日，3個月期央票利率上行4個基點，至1.3684%，為四個多月以來首次調整。這被市場看做是央行貨幣政策微調的重啟。1月12日，央行又在5個月之后首次上調1年期央票的參考收益率，使之回升8.29個基點，至1.8434%。這一舉措增加了市場對流動性收緊的預期。

除此之外，監(jiān)管部門也在公開場合屢次發(fā)聲，使得收緊預期日趨明朗。

2009年10月起，澳大利亞等央行加息，宣告貨幣政策揭開退出大幕。彼時，國內首次提出“管理通脹預期”這一概念。

2009年12月22日，央行行長周小川在“中國金融論壇”上公開稱，考慮到外匯占款、對沖、國際收支平衡等問題，國內貨幣政策仍要強調存款準備金率的作用。話音一落，市場即判斷央行動用存款準備金率的可能性上升。

而在今年1月6日召開的央行工作會議則明確指出，要處理好保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調整經濟結構與管理好通脹預期的關系。同時，要把握好信貸結構，防止季度之間、月度之間的異常波動。

回歸真正“適度寬松”

魯政委認為：“如果說今年信貸定調7.5萬億左右是部分釋放‘收緊’信號，那么上調存款準備金率則表示政策開始實質性收緊?！狈治鋈耸空J為，央行意在回歸“適度寬松”的貨幣環(huán)境。

連平也指出，從去年二季度開始，央行對信貸投放進行窗口指導以及通過公開市場操作等方式進行微調，可以看做是收緊政策的第一個階段。而從1月存款準備金率上調開始，央行有可能會繼續(xù)使用數量型工具甚至價格型工具進行調控，這可以看做是政策收緊的第二個階段。

李慧勇對本報表示：“毫無疑問，存款準備金率是力度比較大的回籠資金的緊縮工具，會對銀行放貸有更強有力的約束，會促使銀行更均衡地投放。其對股市會有一定的負面影響，但影響是一次性的，總體而言，其對債券市場和信貸市場的影響將更大?！?

新一輪政策收緊大幕初啟，后面的戲碼如何上演同樣引人注目。潘向東認為，央行今后的調控措施需要“邊走邊看”，“如果經濟繼續(xù)偏熱，存款準備金率有可能會多次小幅上調；如果經濟偏熱的苗頭有所回落，也不排除有回調的可能?！?

對于存款準備金率未來的上調空間，連平認為，目前已經處于歷史的高位，而前一輪經濟收緊的過程中最高也只是調整至17%的水平，因此未來上調空間不大。

魯政委則表示，從目前的情況看，年內準備金率還有2~3次上調可能。但在當前法定存款準備金率已高達16%的情況下，未來能夠繼續(xù)使用的空間可能不足8個百分點。

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