是雪上加霜還是靴子落地？風(fēng)會(huì)向哪個(gè)方向吹？如何解讀上周末央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，對(duì)于評(píng)估眼下股市的走勢(shì)非常關(guān)鍵。

在當(dāng)下滬指2870點(diǎn)的點(diǎn)位上，股市處于一個(gè)可上可下的關(guān)鍵時(shí)期。從技術(shù)上看，中短期內(nèi)股指往上走20%左右或者往下走20%左右，都是很正常的走勢(shì)。然而，這樣的波動(dòng)對(duì)不少投資者的收益高低卻關(guān)系重大。

顯然，“雪上加霜”是投資者不愿意接受與面對(duì)的。畢竟“黑4月”留下的創(chuàng)傷還沒(méi)有愈合，人們很難忍受再迎接一個(gè)“黑5月”。更多的人寧愿相信這是“靴子落地”，因?yàn)榇舜紊险{(diào)存款準(zhǔn)備金率應(yīng)該意味著投資者最擔(dān)心的加息在短期內(nèi)就不會(huì)推出來(lái)了。此前，股指期貨做空也好，房地產(chǎn)調(diào)控打壓也好，這些畢竟不會(huì)影響股市的根本走向，狂風(fēng)總會(huì)過(guò)去，如果沒(méi)有加息的暴雨來(lái)打擊，股市終會(huì)“利空出盡”，迎來(lái)反彈。

然而，“靴子落地”的想法須建立在沒(méi)有通脹的前提之上。一般而言，如果沒(méi)有惡性通脹預(yù)期，央行愿意傾力保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因而在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率與加息之間，更愿意選擇上調(diào)存款準(zhǔn)備金率；在防范熱錢涌入與糾正負(fù)實(shí)際利率之間，寧愿首選防范熱錢涌入。

但反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果通脹存在，那么上調(diào)存款準(zhǔn)備金率就最多只能算是央行扔下的一只“襪子”，而真正的靴子——加息——仍懸在空中。俗話說(shuō)，通脹是投資者的大敵，通脹雖然在初期會(huì)因貨幣供應(yīng)增加而刺激生產(chǎn)和消費(fèi)、促使股價(jià)上漲，但其代價(jià)必然是后來(lái)長(zhǎng)期的對(duì)資產(chǎn)價(jià)格膨脹與通脹預(yù)期的“管理”。如果加息被通脹“將”了出來(lái)，利率進(jìn)入上揚(yáng)周期，那么生產(chǎn)和消費(fèi)自然下行，貨幣供應(yīng)自然下行，股市就難免下行。

究竟有沒(méi)有通脹呢？從目前公開(kāi)的CPI數(shù)據(jù)看，還沒(méi)有超過(guò)3%的警界線，似乎不必杞人憂天。但是，在公眾眼里，一邊是物價(jià)上漲，一邊是銀行利率低位徘徊，不少人相信儲(chǔ)蓄利率實(shí)際上已是負(fù)數(shù)。至于對(duì)于未來(lái)預(yù)期的判斷，不妨看看股神巴菲特近日是如何用“嚴(yán)重通脹”而不是“通脹”一詞告誡公司4萬(wàn)名股東的：“出現(xiàn)嚴(yán)重通脹的概率已經(jīng)上升，不單單是美國(guó)，全世界都是如此。”金融危機(jī)爆發(fā)之后，各國(guó)央行為提振經(jīng)濟(jì)注入了數(shù)萬(wàn)億美元資金，利率被削減至歷史新低，刺激計(jì)劃退出政策可能比當(dāng)初實(shí)施刺激計(jì)劃更加困難。巴菲特的話再明確不過(guò)了：全球通脹不僅無(wú)法避免，而且是嚴(yán)重通脹，并將長(zhǎng)期存在。

在全球化的今天，中國(guó)要獨(dú)善其身、逃脫通脹魔咒的可能性有多大呢？筆者寧愿相信，加息壓力是長(zhǎng)期存在的。央行現(xiàn)在之所以按兵不動(dòng)，也許是因?yàn)橥妒蠹善鳎苍S是在伺機(jī)而動(dòng)。而此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，絕不能成為排除央行加息的理由。相反，它可能實(shí)際上意味著“風(fēng)向在變”——它標(biāo)志著我國(guó)貨幣政策的重心，正在由保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向防投資過(guò)熱。

總之，如果通脹存在并將惡化，加息就不可避免。加息可以被暫時(shí)推遲，但不可以被無(wú)限期推遲；可以暫時(shí)被別的手段代替，但不可能最終被人為取消。丟掉幻想，該來(lái)的總會(huì)來(lái)。

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