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    量化寬松傷人害己

    2010年11月22日 01:09新世紀周刊 】 【打印共有評論0

    美國經(jīng)濟復(fù)蘇放緩,不應(yīng)歸咎于美聯(lián)儲的政策。應(yīng)撤銷第二輪量化寬松計劃

    □ 加里•貝克爾 | 文

    各國政府及央行都明言反對美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策,即斥資購買美國長期國債。這恐怕是出于各國的自身利益,但我認為,美聯(lián)儲再次大量購買國債也損害了美國的利益。

    美聯(lián)儲為其進一步公開市場操作辯護的常見理由是,這樣可經(jīng)由增加銀行準備金(即高能貨幣)而提升銀行放貸。美國經(jīng)濟復(fù)蘇放緩,一個原因即銀行惜貸。然而,過去幾年美聯(lián)儲通過公開市場操作創(chuàng)造出超萬億美元的額外儲備,并沒有使銀行貸款迅速增加。相反,銀行積累了大量的超額準備金。銀行儲備超過了與其存款相應(yīng)的抵押要求。

    鑒于銀行已持有大量儲備,而且利率極低,很難理解額外儲備真能大為增加貸款。制約借貸市場的一大因素是,借款人和貸款人同時認為存在較大的投資風(fēng)險。這部分緣于政府政策的影響,如醫(yī)療保障和金融改革法案,以及增加高收入和資本利得稅的建議——這將提高商業(yè)成本,減少投資者的稅后收入。當(dāng)然,這種看法也許會因近期美國中期選舉而改變。大批國會議員都聲稱,要減少稅收,縮減政府規(guī)模。但對投資環(huán)境存在風(fēng)險的看法不會因此改變。

    第二輪量化寬松飽受質(zhì)疑的另一個原因是,該政策將最終加劇通脹。要不了多久,美國經(jīng)濟會加快復(fù)蘇的步伐,銀行貸款將大幅增加。屆時,美聯(lián)儲創(chuàng)造的美元儲備將通過銀行貸款而變成企業(yè)和家庭的現(xiàn)金,如貨幣及活期存款。因貨幣供應(yīng)量的增加而造成的通脹,將遠遠超過美聯(lián)儲的預(yù)期。除非美聯(lián)儲大規(guī)模拋售危機期間積累的數(shù)萬億美元資產(chǎn),否則無法抑制貨幣的增長。

    其實,美聯(lián)儲握有控制通脹蔓延的工具。它可以出售新增美元資產(chǎn),減少銀行儲備。但是,問題在于美聯(lián)儲是否有政治意愿。美聯(lián)儲的任何努力,包括出售資產(chǎn)、減少儲備,不僅會抑制通脹,而且會降低經(jīng)濟增速。因此,美聯(lián)儲縮減公開市場操作將面臨巨大政治壓力。美聯(lián)儲是否會屈從,這取決于其主席伯南克的政治意愿。也許他會,但我猜測雙方將達成妥協(xié),即美聯(lián)儲緊縮銀根,但會低于它所希望的程度。最終的結(jié)果將是更大的通脹,超過經(jīng)濟增長的需要。

    各國央行和貨幣市場的其他參與者紛紛預(yù)計,美國商品價格最終將大幅升高。這就是為什么它們一直在努力減持以美元為主的資產(chǎn),以免因通脹導(dǎo)致其實際價值下降。反過來,這些舉動降低了美元對歐元、日元和其他貨幣的比價。隨著實際通脹大幅提高,美元匯率下跌將降低美國商品在國際市場的價格。這反過來又將刺激美國的出口需求,降低美國消費者對進口商品的需求。然而,一旦通脹起來后,情況往往會逆轉(zhuǎn):對美國出口的需求將下降,而美國本土的進口需求將上升。

    美聯(lián)儲主席伯南克試圖為購買數(shù)千億美元長期國債的計劃辯護。他表示,此舉的部分目的是把長期利率降至短期利率的水平——短期利率目前已近于零——從而刺激長期投資。大量購買長期國債,確實能降低長期利率,但效果不會太大。這是因為,長期利率本質(zhì)上是當(dāng)前和期望的短期利率的加權(quán)平均值,只是為了與更大的風(fēng)險、長期國債更低的流動性相匹配,才被調(diào)高了。這意味著,長期看來,利率收益曲線的走向主要由這些基本要素確定,短期或長期內(nèi)資產(chǎn)的相對變化,對長期利率的影響則小得多。

    11月4日,美聯(lián)儲主席伯南克在《華盛頓郵報》撰文表示,“美聯(lián)儲自己無法解決所有的經(jīng)濟問題?!泵绹?jīng)濟復(fù)蘇放緩,不應(yīng)歸咎于美聯(lián)儲的政策,也不能靠另一輪公開市場操作解決。這就是我主張美聯(lián)儲應(yīng)該縮減,最好是撤銷第二輪量化寬松政策的理由。

    作者加里•貝克爾(Gary Becker)為1992年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、美國芝加哥大學(xué)教授

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    作者:    編輯: liliang
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