爭(zhēng)論折射不同理念

據(jù)記者觀察，在高盛、瑞銀、摩根士丹利、摩根大通等外資投行的研究報(bào)告中，對(duì)當(dāng)前A股市場(chǎng)保持警惕主要有三個(gè)原因：一是散戶(hù)比例最高。目前國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)，擁有全世界最高的散戶(hù)交易量的比例，達(dá)到65%－70%，是成熟市場(chǎng)的兩倍。二是市盈率偏高。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)達(dá)到34倍的市盈率，遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)平均水平。一些成長(zhǎng)性較好的公司的股價(jià)目前已提前消化了未來(lái)一年半的利好因素。三是資金進(jìn)入流出的平衡在打破。到今年年底，預(yù)計(jì)差不多有3860億元的資金進(jìn)入市場(chǎng)，而大非小非實(shí)際沽出的量大概有9000億元，同時(shí)香港市場(chǎng)的紅籌公司回歸A股的量可能也在3800億元。因此，未來(lái)的資金流出量將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流入量。

對(duì)于上述觀點(diǎn)，華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長(zhǎng)李志林指出，以每人各有一滬深賬戶(hù)計(jì)，目前，中國(guó)股民實(shí)際上僅3000萬(wàn)左右，占13億人口的2.3%，與美國(guó)股民達(dá)50%相差甚遠(yuǎn)，因此，“全民炒股”實(shí)危言聳聽(tīng)。

對(duì)于市盈率，李志林認(rèn)為，與成熟市場(chǎng)作估值比較時(shí)不能只比市盈率，而不比各國(guó)的利率。5月18日未加息前，中國(guó)2.79%年利率對(duì)應(yīng)35.8倍的市盈率，而美國(guó)、香港6%年利率對(duì)應(yīng)的市盈率是16.7倍。也就是說(shuō)，中國(guó)股市35.8倍的加權(quán)平均市盈率即使與美國(guó)、香港16.7倍的成份股市盈率比，也是估值相等。

民族證券研究中心資深分析師徐一釘則認(rèn)為，目前A股市盈率比H股高有它的合理性，就是A股市場(chǎng)已進(jìn)入“資產(chǎn)注入”時(shí)代。目前無(wú)論是央企、地方國(guó)企還是民營(yíng)企業(yè)，在上市公司之外都擁有大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。資產(chǎn)注入、整體上市、借殼上市等資產(chǎn)重組，可以解決目前A股市場(chǎng)整體市盈率偏高的問(wèn)題。

QFII后市建倉(cāng)面臨困局

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)也并非缺少本土唱空者。對(duì)于外資投行的言論，不少專(zhuān)家坦言，中國(guó)股市目前確實(shí)變成了資金推動(dòng)型的市場(chǎng)，而資金推動(dòng)的市場(chǎng)具有不可持續(xù)性，股市肯定會(huì)有調(diào)整的一天。而用傳統(tǒng)理論來(lái)看，目前A股市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫這也是不可否認(rèn)的事實(shí)。因此，QFII唱空有它正確的一面。

但有一個(gè)事實(shí)卻不容忽視。就在QFII大肆唱空股市之時(shí)，他們也在不斷申請(qǐng)?jiān)黾油顿Y額度。在近日召開(kāi)的中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)上，中方表示：中國(guó)將擴(kuò)大QFII規(guī)模，將累計(jì)投資額度從100億美元提高到300億美元。既然在唱空，又為何還要不斷申請(qǐng)?jiān)黾宇~度呢？

一位券商人士分析指出，由于受到資本管制等種種限制，境外資金在本輪牛市行情中并沒(méi)有充分受益，并且如果大量境外資金涌入到國(guó)內(nèi)以后，瘋狂上漲的指數(shù)也給QFII們建倉(cāng)帶來(lái)了困難。

上述券商人士認(rèn)為，考慮到本幣升值以及中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)的巨大成長(zhǎng)性，外資投行們一方面希望能夠在中國(guó)股市的長(zhǎng)期上漲過(guò)程中分到一杯羹，但是又因?yàn)锳股估值偏高，所以無(wú)從下手。也就是說(shuō)，在目前階段，唱空A股來(lái)打壓其過(guò)快上漲也符合QFII們的利益。

里昂證券中國(guó)研究部主管劉煒則認(rèn)為，對(duì)于QFII們而言，在A股大幅調(diào)整之前，沒(méi)有必要發(fā)表任何看好觀點(diǎn)，長(zhǎng)期看好也是調(diào)整之后的后話(huà)了。

有意思的是，QFII的減倉(cāng)并沒(méi)有阻擋住普通投資者的瘋狂涌入和市場(chǎng)上漲的步伐。在外資唱空不斷、QFII對(duì)其一些重倉(cāng)股減倉(cāng)后，被減持的股票仍然漲勢(shì)良好。隨著每日開(kāi)戶(hù)平均在幾十萬(wàn)戶(hù)以上的情況出現(xiàn)，散戶(hù)的力量已經(jīng)逐步超過(guò)了各路機(jī)構(gòu)。