人民幣每年5%的升值預期給這些熱錢鎖定了最低投資風險，它可以在至少5%收益保底的基礎上，再在資本市場上興風作浪。至于這些資金如何進入中國市場，有位基金管理公司的負責人表示，只要經(jīng)常項目開放(走外貿(mào)的路線)；只要地方政府招商引資不停(走外資的路線)，它們就有足夠的路徑進入中國，更何況專業(yè)地下錢莊已漸成氣候，一筆要出去和一筆想進來的資金只要經(jīng)過錢莊的處理，無須進出國境，便可各行其道。

目前，我國資產(chǎn)管理的規(guī)模僅占GDP的8%，而在美英發(fā)達市場這一比例分別高達214%和142%。據(jù)了解，全球知名管理咨詢公司麥肯錫日前預計，中國將成為全球增長最快的資產(chǎn)管理市場，有望在未來10年將目前的市場規(guī)模從1560億美元，擴大到1.4萬億美元。而我國本土和中外合資的資產(chǎn)管理公司現(xiàn)為50余家，均缺乏水平和規(guī)模效應。

人民幣匯率如果維持當前的水平，僅以2007年為例，就會因此積聚4000億美元的外匯儲備。毫無疑問，這必將導致資產(chǎn)價格的快速上漲。可是，如果現(xiàn)階段就放任人民幣大幅升值，必將面臨“超調(diào)陷阱”，即人民幣匯率、能源、資源價格的調(diào)整可以一蹴而就，而商品結構、產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整卻無法一步到位。這不但會使人民幣遭遇貶值預期，還會影響匯率市場的正常波動，從而造成國內(nèi)外資源的配置失當和外匯市場的過度投機。

從理論上講，疏解升值壓力還有一些措施，如全面通脹，但老百姓無法承受物價的壓力；進一步加息，會加速海外資金的流入；提高存款準備金，但對資本市場沒有直接的抑制作用；升值一步到位，但外貿(mào)企業(yè)的破產(chǎn)和失業(yè)問題又無法解決。另外，升值預期揮之不去，還會帶來兩個副產(chǎn)品，一個是外資投資我國股市和樓市的熱情因貨幣升值和資產(chǎn)價格上漲進一步提升。雖然我國已經(jīng)頒布了法規(guī)，對非居民購房、買股都進行了限制，但如果境外資金借助境內(nèi)居民的身份或以外商投資企業(yè)名義大量投資樓市和股市，現(xiàn)行政策的遏制作用就顯得十分有限。另一個副產(chǎn)品是，為了避免人民幣利率過高，減少賭人民幣升值的機會成本，同時也是為了擴大內(nèi)需，促進就業(yè)，我國對加息只能采取審慎的態(tài)度，但外資涌入和低利率環(huán)境對資產(chǎn)價格的推動作用則顯而易見。

目前，我國資產(chǎn)價格上漲顯現(xiàn)出與當年的日本和泰國有相似之處。就流動性而言，2006年底中國金融機構人民幣存款多于貸款12.05萬億元，遠遠高于2003年底的4.9萬億元。流動性過剩的原因很多，但主要原因是自2003年以來我國的國際收支一直大幅順差，2006年我國經(jīng)常項目順差更超逾2500億美元，其中外貿(mào)順差高達1774億美元。這一方面意味著中央銀行凈購匯壓力加大，另一方面導致人民幣升值預期強烈，后者又反過來刺激更多的熱錢流入，誘使企業(yè)和個人紛紛拋售外匯，增加外匯債務尤其是短期外債。

歷史經(jīng)驗表明，一個國家由經(jīng)濟過熱到金融危機，從周期上看一般經(jīng)過五六年時間。

中國經(jīng)濟從2003年起出現(xiàn)過熱的苗頭：短期外債比重過高，流動性過剩，跨境資金流入過多，貿(mào)易順差過大，人民幣升值壓力過強，房地產(chǎn)、股票價格上漲過快等?？紤]到中國有著充裕的勞動力供給，有可能發(fā)生危機的周期會長一些。盡管如此，我們必須從現(xiàn)在起就注意對政策的調(diào)整，防患于未然。(作者單位：新華社世界問題研究中心)