我國(guó)當(dāng)前通脹有加快趨勢(shì)，但是6月份的CPI漲幅并不高，僅為4.4%，這是一個(gè)令人十分困惑的數(shù)字，與我們的感覺(jué)嚴(yán)重不符

□文 縹緲

4.4%，3.2%。前者是我國(guó)6月份的CPI（消費(fèi)物價(jià)指數(shù)）增幅，后者是上半年的CPI增幅?，F(xiàn)在看來(lái)，進(jìn)一步緊縮的宏觀調(diào)控政策出臺(tái)，只剩下時(shí)間和力度問(wèn)題。

CPI的強(qiáng)勁增長(zhǎng)有點(diǎn)不合時(shí)宜。我們似乎還有點(diǎn)時(shí)間反思一下：導(dǎo)致CPI連續(xù)4個(gè)月在3%黃線上運(yùn)行的動(dòng)力，難道真的是生豬們身價(jià)的一路狂奔嗎？

其實(shí)未必?！拜斎胄屯ㄘ浥蛎洝钡挠白?，正在生豬背后逐漸清晰。

先看資本流入。截至2007年6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為13326億美元，同比增長(zhǎng)41.6％。統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加2663億美元，同比多增1440億美元，而去年全年的外匯儲(chǔ)備也不過(guò)增長(zhǎng)了2473億美元。這是個(gè)什么概念呢？更直觀地說(shuō)，2663億美元，相當(dāng)于在今年上半年，無(wú)分晝夜，平均每分鐘整整增加100萬(wàn)美元。

再看流動(dòng)性的吸納與驅(qū)動(dòng)。自2003年4月起，為應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備驟增、貨幣供應(yīng)過(guò)度的局面，央行開(kāi)始大規(guī)模發(fā)行票據(jù)，并將央票推向銀行間市場(chǎng)流通。此后四年間，央票發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)大，品種也不斷增多。目前其未清償額已經(jīng)超過(guò)政策性金融債，成為中國(guó)債券市場(chǎng)上僅次于國(guó)債的第二大品種。大約4萬(wàn)億—5萬(wàn)億元人民幣的央票構(gòu)成央行負(fù)債，大規(guī)模的央票發(fā)行不僅增加了調(diào)控成本，且央行兼為做市商與調(diào)控當(dāng)局兩種身份是相矛盾的，但此舉令央行可以承接更多的外匯。由此可見(jiàn)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的過(guò)量增加，很大程度上是政府管制的結(jié)果。

三看海外投資。我國(guó)投資于美元的外匯金額，約占國(guó)家外匯海外投資的60%。據(jù)國(guó)際結(jié)算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，歷史上，中國(guó)的絕大部分外匯儲(chǔ)備都流回了美國(guó)，其中有近70%左右認(rèn)購(gòu)了美國(guó)金融國(guó)債，剩下的由中央銀行投資其他貨幣市場(chǎng)，參與歐元與日元的部分有價(jià)證券。據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)的報(bào)告，目前我國(guó)的外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)中，投資于美國(guó)的部分合計(jì)約為5600億美元，其中有“3600億美元美國(guó)的國(guó)債”，“對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)背景的公司持有2000多億美元資產(chǎn)化的證券”，后者當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)較大。

四看消費(fèi)市場(chǎng)。比如，由于人民幣對(duì)美元的“低估”，導(dǎo)致來(lái)自全球各發(fā)達(dá)國(guó)家的“臨時(shí)消費(fèi)人口”紛紛舉家遷入我國(guó)內(nèi)地各大城市。因?yàn)椤暗厍蚴瞧降摹?，于是有些人可以到中?guó)要糧食吃，還有些人可以到中國(guó)來(lái)吃糧食。這部分來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的“消費(fèi)型移民”，極大地消耗著我國(guó)的各種生活資料以及基本生活資源。今年上半年，CPI上漲3.2%中，食品價(jià)格帶動(dòng)了2.5個(gè)百分點(diǎn)；在食品價(jià)格中，肉禽及其制品上漲20.7%，蛋價(jià)格上漲27.9%。連價(jià)格“鐵打不動(dòng)”的麥當(dāng)勞和肯德基的銷售價(jià)格最近也被他們給“吃上去了”。

于是我們看到，在GDP同比勁增11.5%的同時(shí)，上半年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額42044億元，同比增長(zhǎng)15.4%，增幅為1997年以來(lái)的新高。今年已經(jīng)如此，明年將會(huì)怎樣？

此外，一個(gè)更為明顯的“移民指標(biāo)”，就是上半年的住宅價(jià)格開(kāi)始了新一輪的暴漲。深圳、北京房?jī)r(jià)均達(dá)到兩位數(shù)，上海、廣州、重慶以及大批二三線城市樓盤(pán)也開(kāi)始跟進(jìn)。

必須看到，這是在“5·30”之后所出現(xiàn)的新的價(jià)格信號(hào)。持續(xù)時(shí)間達(dá)一年半的A股走強(qiáng)，已經(jīng)創(chuàng)造了5萬(wàn)億元的民間資本與消費(fèi)財(cái)富。

對(duì)于股市，我個(gè)人的判斷是震蕩整理仍然需要一段時(shí)間，也許幾周，也許幾個(gè)月，如果措施不夠有力，也許就會(huì)是幾年。從技術(shù)層面上，雖然對(duì)短期市場(chǎng)可以做出較為樂(lè)觀的判斷；但也可能是新一輪下跌的開(kāi)始。

我國(guó)當(dāng)前通脹有加快趨勢(shì)，但是6月份CPI僅為4.4%，這是一個(gè)令人十分困惑的數(shù)字，與我們的感覺(jué)嚴(yán)重不符。請(qǐng)問(wèn)主要消費(fèi)城市，住宅的價(jià)格指數(shù)同比漲了幾多？肉、禽、蛋的價(jià)格同比又漲了幾多？這是不是證明了，我們的CPI增長(zhǎng)數(shù)字可能“特別滯后”呢？

加息是抑制通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的最直接手段，這是每個(gè)教科書(shū)上都會(huì)給出的標(biāo)準(zhǔn)答案。但本輪CPI的走高，是由于“新移民潮”的“放量”而引起的（這個(gè)趨勢(shì)還在加?。?，我想，只要“消費(fèi)型移民”的傾向繼續(xù)，CPI只會(huì)單邊走高。難道由此所帶來(lái)的通貨膨脹，可以用加息的方法解決嗎？如果主要是突發(fā)因素或者情況不明朗，那么貿(mào)然升息恐怕不僅不能抑制物價(jià)，還會(huì)把物價(jià)推得更高。

對(duì)此，對(duì)市場(chǎng)好的消息是，人民幣幾乎鐵定持續(xù)升值，人們僅僅持有現(xiàn)金并不安全；而壞的消息是，由于市盈率是利息的倒數(shù)，所以市場(chǎng)對(duì)于加息的預(yù)期，會(huì)形成股票供給的高溢價(jià)以及未來(lái)市場(chǎng)將從外部引進(jìn)大批更高市盈率的股票，從而把更多的資金擠進(jìn)股票一級(jí)市場(chǎng)。