7月30日，央行再次宣布上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，而這，已經(jīng)是今年以來(lái)第六次、去年以來(lái)第九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，距離調(diào)減利息稅以及今年第三次加息，間隔亦只有10天。

根據(jù)央行的說(shuō)法，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是為加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，抑制信貸過(guò)快增長(zhǎng)。最近數(shù)據(jù)顯示，上半年銀行新增貸款2.54萬(wàn)億元，同比多增3681億元，創(chuàng)歷史同期最高紀(jì)錄，形勢(shì)的確不容樂(lè)觀。

以今年上半年金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額36.94萬(wàn)億元計(jì)算，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可凍結(jié)資金約1850億元。由于外匯占款基數(shù)龐大且增長(zhǎng)迅猛，此等規(guī)模之收縮效果依然只能算作適量微調(diào)。參照以往情況，預(yù)計(jì)今年全年貿(mào)易順差可能達(dá)到2500億美元，再加上下半年將有1.48萬(wàn)億元央行票據(jù)到期，如果不出意外，年內(nèi)還會(huì)繼續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率。

問(wèn)題隨之而來(lái)。經(jīng)過(guò)多次上調(diào)，目前大部分商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到12%，部分不達(dá)標(biāo)的商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率更是高達(dá)12.5%，距離13%的歷史最高點(diǎn)只有一步之遙。另外，由于中國(guó)的銀行市場(chǎng)客觀處于寡頭壟斷格局，資金寬裕狀況主要集中于四大國(guó)有商業(yè)銀行，而中小股份制銀行2006年的存貸比就已達(dá)到74.2%，接近75%的警戒線。由此，我們有理由懷疑，無(wú)論是從盈利性還是流動(dòng)性角度來(lái)看，依靠上調(diào)準(zhǔn)備金率以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性泛濫，到底還有多少可操作空間。

就近年來(lái)的實(shí)際情況而言，法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)成為中國(guó)貨幣當(dāng)局最為倚重的常規(guī)工具——這是一種多少有些無(wú)奈的選擇。在西方成熟市場(chǎng)，自上世紀(jì)90年代起，法定存款準(zhǔn)備金率已大大降低，一些實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家，如英國(guó)、加拿大等，其央行甚至已完全取消法定存款準(zhǔn)備金制度。反觀中國(guó)的情況卻是，由于利率市場(chǎng)化剛剛起步，利率既不能反映、也不能調(diào)節(jié)資金供求狀況，因此，并不適合用作貨幣政策中間目標(biāo)。

中國(guó)當(dāng)下所采用的貨幣政策中間目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量。2002年下半年以來(lái)，由于國(guó)際收支不平衡不斷加劇，至2005年末，因外匯占款而投放的基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)占到當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣凈投放的326%，這種情況下，央行所能使用的、較為簡(jiǎn)便直接的工具只能是央行票據(jù)與存款準(zhǔn)備金率。

但這兩種工具正在面臨難以為繼的尷尬，尤其是央行票據(jù)。2003年底至2006年底，央行票據(jù)余額從三千多億元急劇飆升至三萬(wàn)多億元，如此龐大的規(guī)模，不僅使得財(cái)政負(fù)擔(dān)與日俱增，而且會(huì)在到期后再次形成貨幣投放的巨大壓力。事實(shí)上，也正因?yàn)槿绱?，從去年下半年開(kāi)始，央行轉(zhuǎn)而頻繁使用存款準(zhǔn)備金率這一工具，只不過(guò)，如前所述，由于對(duì)沖壓力實(shí)在太大，僅一年時(shí)間，存款準(zhǔn)備金率可上調(diào)空間就已所剩無(wú)幾。

針對(duì)下一階段宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，預(yù)計(jì)貨幣政策仍將維持適度從緊的主基調(diào)。具體到存款準(zhǔn)備金率這一工具，由于2006年末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為4.8%，今年以來(lái)法定準(zhǔn)備金率總共上調(diào)了3%，不考慮新增流動(dòng)性因素，法定準(zhǔn)備金率可能還有1-2個(gè)百分點(diǎn)的上調(diào)空間。我們認(rèn)為，鑒于下半年貨幣回籠壓力依然很大，貨幣當(dāng)局還需要考慮升值、加息、公開(kāi)市場(chǎng)操作，以及發(fā)行特別國(guó)債等多種方式來(lái)共同應(yīng)對(duì)。