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劉煜輝(社科院中國經(jīng)濟(jì)評價(jià)中心主任)

某些人總是具有超強(qiáng)的想象力和創(chuàng)造力。“結(jié)構(gòu)性通脹”和“中國將進(jìn)入有預(yù)期無通脹時(shí)代”等說法，只有這些人能“發(fā)明”出來。

中國的CPI構(gòu)成早就引起爭議，但是，大家還是把通脹等同于CPI。實(shí)際上，目前我們面臨的是信貸爆棚、資產(chǎn)價(jià)格飛漲、服務(wù)性價(jià)格和城市生活成本都在上升，牽引著農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本也在漲，中國的CPI只能指望農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格什么時(shí)候發(fā)生突破了。然而，一個(gè)已經(jīng)進(jìn)入人均GDP4000美元、沿海不少發(fā)達(dá)城市已經(jīng)突破人均一萬美元大關(guān)的國家，CPI的構(gòu)成和17年前人均GDP不到1000美元時(shí)幾乎沒有區(qū)別，這是為什么呢？

政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的事各國都會(huì)有，但至少還要費(fèi)點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的專業(yè)知識(shí)分析一下才能出得來。而現(xiàn)在我們的數(shù)據(jù)是讓大家都可以高興，官員可以證明前期政策的正確性，分析師和研究者則希望通脹永遠(yuǎn)是預(yù)期，這樣流動(dòng)性就不會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，股票和樓價(jià)可以永遠(yuǎn)炒下去。

在我看來，中國通脹的大壩早垮了，只是水還沒有漫到CPI，所以誰都不怕。說實(shí)話，怕也沒有用，因?yàn)橐呀?jīng)有了結(jié)果：資產(chǎn)泡沫和物價(jià)通脹。

10月份M1與M2增速雙雙刷新近15年歷史新高，達(dá)到32%和29%，M1與M2形成所謂金叉(股票市場為之振奮的信號)。從經(jīng)驗(yàn)上看，M1增速達(dá)到20%以上，隨后6個(gè)月皆有高通脹相伴隨：1992年至1996年的高通脹期間，M1同比增速就持續(xù)高于30%，1993年12月甚至高達(dá)38.80%；而在2007年至2008年間，M1同比增速持續(xù)高于20%。今天的CPI會(huì)不會(huì)演繹同樣的規(guī)律？我現(xiàn)在只能說物價(jià)肯定會(huì)上漲，對于CPI我沒有信心。

1~10月份新增9萬億的信貸，4.8萬億是中長期信貸，年底估計(jì)能到5.6萬億以上，其中80%應(yīng)該是流向了今年新開工的一攬子刺激計(jì)劃。即便明年不再有新開工，光延續(xù)2009年開工的這些項(xiàng)目可能就得4萬億以上，明年短期信貸需求總比今年多吧？那4萬億應(yīng)是保守的數(shù)據(jù)，總算下來，八九萬億都可能打不住。

盡管投資和消費(fèi)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，但是33%的投資增長未必代表著內(nèi)需真有這么強(qiáng)勁。因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)方法是根據(jù)為項(xiàng)目調(diào)撥的資金來計(jì)算“投資”的，而不考慮這些資金實(shí)際上是否已經(jīng)支出。類似的，零售額上升16.2%，也并不能有效代表家庭消費(fèi)，因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)主要追蹤的是廠家向零售商的發(fā)貨量，當(dāng)然包括各類政府及企業(yè)支出，而服務(wù)性的零售是不統(tǒng)計(jì)在列的。

1~10月份企業(yè)存款增速高達(dá)36%，而全部存款增速僅為27.46%，相差8~9個(gè)百分點(diǎn)。同樣的情況發(fā)生在2006年末~2007年期間。2006年開始，中國制造業(yè)就開始出現(xiàn)了利潤拐點(diǎn)，錢明顯向著虛擬經(jīng)濟(jì)走，企業(yè)一年辛苦所賺的利潤，還不如在股市、樓市炒一把賺得的。資金不進(jìn)實(shí)體，企業(yè)存款支用就明顯減慢，倘若企業(yè)活動(dòng)真正活躍，隨著企業(yè)投資變成收入，其他部門存款應(yīng)快速增加。所以，我有個(gè)疑問——統(tǒng)計(jì)上的“投資”是否真的全數(shù)進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)？如果大量蝸居于銀行體系內(nèi)，意味著中國的銀行發(fā)出了太多的、遠(yuǎn)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的信貸，這將成為資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹的溫床。

從外部看，美元已經(jīng)弱得看不到轉(zhuǎn)機(jī)。剛剛結(jié)束的2009財(cái)年赤字高達(dá)破紀(jì)錄的1.47萬億美元，而奧巴馬宣布未來10年的財(cái)政赤字將增加2萬億美元，而擴(kuò)展至累計(jì)9.05萬億美元的天量。奧巴馬的醫(yī)改雖然在國會(huì)艱難闖關(guān)，但是市場并未給出正面的評價(jià)，因?yàn)檫@并不是保障模式的改革，而只是保障范圍和資金使用的改革，它不可能改變美國社會(huì)醫(yī)療保障是一個(gè)資金消耗無底洞的局面，美國政府的財(cái)政赤字將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

商業(yè)地產(chǎn)的地雷、住房市場的龐大“影子庫存”以及有毒資產(chǎn)難以清理，將使得美國明年極難退出量化寬松。與格老的策略一樣，最后的結(jié)果是，通脹將被“出口”到那些將貨幣掛鉤于美元的國家。

所以，如果2010年的中國發(fā)生資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹的惡化，我不會(huì)感到詫異。股市不太好講，通脹的前期往往跟著漲，但它最終要反映企業(yè)盈余，對于長期在80美元/桶的油價(jià)、每噸6000美元以上的銅價(jià)環(huán)境之上運(yùn)營的中國制造，恐怕未必是什么好事情。

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