郭茹 　　隨著國(guó)家統(tǒng)計(jì)局正式公布2月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)上的各種傳言、猜測(cè)終于可以塵埃落定。通脹高于預(yù)期，投資增速回落以及外貿(mào)增幅強(qiáng)勁構(gòu)成今年1~2月宏觀經(jīng)濟(jì)的基本格局。這樣的數(shù)據(jù)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是喜憂參半。 　　投資增速的回落暗示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)在逐漸緩解，而平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)局面有利于政策面平穩(wěn)如初，這可以令市場(chǎng)的緊縮擔(dān)憂有所緩解。但2月份CPI同比增幅達(dá)到了2.7％，超過(guò)了2.25％的1年期定期存款利率，實(shí)際利率再度為負(fù)的局面可能令央行加息的壓力增加，令加息的預(yù)期再趨強(qiáng)烈。 　　但實(shí)際上，就CPI來(lái)看，通脹的壓力并沒有數(shù)據(jù)所表現(xiàn)出來(lái)的這么大。 　　2月份CPI超出預(yù)期實(shí)際上有不同部門統(tǒng)計(jì)口徑以及樣本選擇差異上的原因。今年初市場(chǎng)擔(dān)心2月份春節(jié)效應(yīng)對(duì)于物價(jià)將有較大的推高作用，一些研究機(jī)構(gòu)和分析師對(duì)于2月份CPI的預(yù)測(cè)曾高至2.8%左右。但是春節(jié)假期后隨著商務(wù)部公布的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)的變化，對(duì)于CPI的預(yù)期一再降低，3月初市場(chǎng)預(yù)期普遍在2.2％~2.4％左右，隨后又調(diào)降至2％左右。 　　根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)出現(xiàn)的偏差其實(shí)也屬正?，F(xiàn)象。雖然春節(jié)后食品價(jià)格出現(xiàn)了迅速回落，但CPI顯示的是整個(gè)月份的平均物價(jià)表現(xiàn)，因此，2月份春節(jié)因素仍是推高物價(jià)指數(shù)的主要原因。而且，可以較為肯定的是，由于物價(jià)在節(jié)后迅速走低，預(yù)計(jì)整個(gè)3月份的物價(jià)漲幅將會(huì)回落，3月份CPI同比預(yù)計(jì)會(huì)低于2.7％。 　　市場(chǎng)對(duì)于通脹的擔(dān)憂主要來(lái)自于去年流動(dòng)性的泛濫，但是我國(guó)目前還面臨著產(chǎn)能過(guò)剩的局面，尤其是在外需下降后，大量過(guò)剩的產(chǎn)能需要轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)來(lái)消化，這使得過(guò)多貨幣推高物價(jià)的傳導(dǎo)路徑某種程度上將受阻。另外，今年管理層對(duì)于信貸的控制尤其嚴(yán)格，信貸增速將趨于平穩(wěn)，除非是輸入性的通脹或者有其他不可預(yù)期的因素發(fā)生，我國(guó)今年面臨的通脹壓力并不大。 　　通脹一般是央行決定是否加息的最重要的參考指標(biāo)。但是實(shí)際利率為負(fù)并不必然導(dǎo)致加息。在過(guò)去的幾年中，我國(guó)實(shí)際利率長(zhǎng)期為負(fù)的局面并不少見。而且3％左右的通脹水平通常被認(rèn)為是溫和的，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有利。 　　此外，雖然1、2月份的外貿(mào)表現(xiàn)強(qiáng)勁，2月份進(jìn)、出口同比增幅均超過(guò)了40％，顯示外貿(mào)形勢(shì)正在恢復(fù)，但這一增勢(shì)與去年同期基數(shù)低有關(guān)。由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)尚未完全恢復(fù)，外需的變化可能還存在變動(dòng)。另外一駕拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的馬車——固定資產(chǎn)投資增速在1~2月份出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，在中央控制地方項(xiàng)目投資的形勢(shì)下，這一增速可能不會(huì)再有擴(kuò)大。在這樣的經(jīng)濟(jì)格局下，相信中央決策層對(duì)于進(jìn)一步緊縮政策的出臺(tái)尤其是加息舉措將會(huì)非常謹(jǐn)慎。 　?。ㄗ髡邽楸緢?bào)記者,郵箱：guoru_2005@yahoo.com.cn） 　　一周宏觀 　　Convertible

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