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    迪拜危機(jī)改變?nèi)驘徨X流向

    經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 陳超/文 11月26日,迪拜政府宣布重組政府控股公司“迪拜世界集團(tuán)”,并請(qǐng)求債務(wù)人將即將到期的債務(wù)延展6個(gè)月,其中包括即將與12月到期的43億美元債務(wù)和10年一季度到期的49億美元。迪拜世界集團(tuán)是迪拜政府控股的最大財(cái)團(tuán),也是迪拜最大公司,主要經(jīng)營業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、港口航運(yùn)、能源和金融等。

    盡管市場(chǎng)對(duì)迪拜世界集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已有預(yù)期,但對(duì)其突然宣布這一債務(wù)展期仍感意外。反映主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)的迪拜政府信貸違約掉期(CDS)一躍升至全球違約風(fēng)險(xiǎn)第6高的國家,5年期CDS升至446個(gè)基點(diǎn),主權(quán)違約概率達(dá)26.5%,這一概率比金融風(fēng)暴高峰時(shí)期的冰島還高。

    在氣象學(xué)界,存在所謂的“蝴蝶效應(yīng)”。一只南美洲亞馬遜河流域熱帶雨林中的蝴蝶,偶爾扇動(dòng)幾下翅膀,可能在兩周后在美國德克薩斯引起一場(chǎng)龍卷風(fēng)。人們不免揣測(cè),迪拜世界集團(tuán)這只“蝴蝶”是否引發(fā)新一輪的金融風(fēng)暴?縱觀20世紀(jì)90年代以來的金融危機(jī),債券市場(chǎng)率先引發(fā)不乏其數(shù)。1998年,俄羅斯金融危機(jī)的起因是俄羅斯政府宣布延期償還90天政府債券,并直接導(dǎo)致了長期資本管理基金的破產(chǎn);2001年,阿根廷政府宣布重新談判外債,引發(fā)了阿根廷金融危機(jī);而本輪次貸危機(jī)首先也是在房地產(chǎn)貸款抵押債券市場(chǎng)爆發(fā)的。因此,此次迪拜世界的債務(wù)違約事件加深了人們的憂慮。

    回答這一問題,我們首先需要探究迪拜世界的債務(wù)規(guī)模、交易對(duì)手和風(fēng)險(xiǎn)敞口的情況究竟如何。根據(jù)公開披露,迪拜世界集團(tuán)債務(wù)總額大約為800億美元左右,其最大債權(quán)人為阿布扎比銀行和阿聯(lián)酋NBD PJSC,但歐洲銀行包括匯豐、蘇格蘭皇家銀行、巴克萊等也有相當(dāng)?shù)某?。?jù)瑞信測(cè)算,所有歐洲銀行的敞口在400億美元左右,如果上述敞口的50%轉(zhuǎn)化為損失,則歐洲銀行的撥備覆蓋率將要提高5%。當(dāng)然,考慮到阿布扎比政府已通過兩家私人銀行和阿聯(lián)酋中央銀行向迪拜世界注資150億美元幫其渡過難關(guān),并選擇性收購其部分,預(yù)計(jì)迪拜世界違約可能性不大。對(duì)于中國而言,中國企業(yè)與迪拜世界幾乎沒有直接的業(yè)務(wù)往來,直接影響有限。

    迪拜世界債務(wù)違約事件并不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),更不會(huì)掀起新一輪的金融風(fēng)暴。事件沖擊的傳導(dǎo)渠道更多是來自資金流動(dòng)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒方面。迪拜世界債務(wù)違約事件是迪拜數(shù)年來房地產(chǎn)泡沫、大宗商品泡沫破滅后的必然結(jié)果。今年以來,資金持續(xù)流入中東、亞洲等新興市場(chǎng)國家。這一趨勢(shì)可能近期有所改變逆轉(zhuǎn)。尤其對(duì)中東國家而言,近期資金流入已逐步減緩。這一事件發(fā)生后,可能短期內(nèi)出現(xiàn)資金較大規(guī)模地流出。

    而且,中東國家的許多主權(quán)財(cái)富基金,例如科威特投資局、阿布扎比投資局等,在金融危機(jī)后,由于資源價(jià)格大幅下挫以及受全球經(jīng)濟(jì)衰退影響,國民財(cái)富和政府收入急劇縮水,貨幣大幅貶值,主權(quán)財(cái)富基金也從國際市場(chǎng)撤出部分資金轉(zhuǎn)投至本國市場(chǎng)。但對(duì)于亞洲新興市場(chǎng)而言,可能是另一幅圖景。迪拜危機(jī)的后果不見得是使金融危機(jī)惡化,而是改變?nèi)驘徨X流向。以中國為首的亞洲新興市場(chǎng)國家作為全球經(jīng)濟(jì)增長的重要力量,給資金提供了穩(wěn)定而安全的回報(bào)。近期,1年期人民幣NDF報(bào)價(jià)已升至6.6097,隱含著人民幣1年升值預(yù)期約3%。在當(dāng)期零利率的世界里,這對(duì)投機(jī)資本是一個(gè)相當(dāng)有誘惑力的回報(bào)。我們可以預(yù)見,熱錢的繼續(xù)涌入可能是加劇態(tài)勢(shì)。

    另外,短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒進(jìn)一步提升。無論是98年俄羅期債務(wù)危機(jī)還是01年阿根廷債務(wù)危機(jī),都促使風(fēng)險(xiǎn)偏好急速回落。與前兩次政府債務(wù)危機(jī)相比,本次的全球經(jīng)濟(jì)基本面更為脆弱,因此不可小視迪拜世界債務(wù)危機(jī)對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。在避險(xiǎn)情緒影響下,美元、日元等避險(xiǎn)貨幣有望走出跌勢(shì),展開一輪反彈。美國國債也會(huì)受到資金的追捧。美元走強(qiáng),加之投機(jī)資金流出大宗商品市場(chǎng),大宗商品市場(chǎng)面臨調(diào)整壓力。但毫無疑問,市場(chǎng)短期的調(diào)整可能則意味著投資者繼續(xù)介入的機(jī)會(huì)。

    作者系工銀瑞信基金有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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    作者: 陳超   編輯: heqy
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