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    劉曉忠:莫把迪拜危機(jī)當(dāng)作一場(chǎng)虛驚

    劉曉忠

    債務(wù)迷霧籠罩的迪拜,在經(jīng)過半個(gè)月的輾轉(zhuǎn)反側(cè)后迎來了柳暗花明。12月14日,同屬阿聯(lián)酋的石油富產(chǎn)國(guó)阿布扎比伸出援手提供100億美元融資,這暫時(shí)性遏制了迪拜債務(wù)危機(jī)的惡化。

    迪拜危機(jī)或其它新興市場(chǎng)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)危機(jī),破壞力沒有雷曼兄弟那樣兇猛??傮w看,迪拜危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)基本尚屬可控。對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)而言,迪拜危機(jī)似乎是一場(chǎng)虛驚。

    早在迪拜危機(jī)爆發(fā)前,華爾街就流傳著這樣一個(gè)口號(hào)——迪拜、孟買、上海,誰(shuí)會(huì)先倒?如今,迪拜已危機(jī)四起,上海、孟買會(huì)否步其后塵?盡管無人愿意看到上海、孟買爆發(fā)類似危機(jī),但迪拜的警示作用依然是巨大的。

    我認(rèn)為,迪拜危機(jī)并非偶然事件,它的發(fā)生幾乎是必然。從危機(jī)發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)位看,并非是巧合,其背后的邏輯相當(dāng)清晰。迪拜危機(jī)發(fā)生在各國(guó)為遏制經(jīng)濟(jì)危機(jī)而不惜血本的雙寬松刺激的背景下,刺激計(jì)劃導(dǎo)致石油等原材料價(jià)格的上漲,加劇了部分出口國(guó)的通脹壓力,迫于壓力(如澳大利亞)最近幾月多次加息。與其同時(shí),大量過剩的流動(dòng)性涌向新興市場(chǎng),從而加劇了這些地區(qū)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通脹壓力,損害了其經(jīng)濟(jì)健康。隨著這些國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格不斷推高,風(fēng)險(xiǎn)增大,使得這場(chǎng)泡沫經(jīng)濟(jì)尚未完全成形就被擠破。今年以來迪拜房地產(chǎn)價(jià)格累計(jì)下跌近50%左右,恰恰反映了國(guó)際資金已開始流出迪拜等地。

    與迪拜驚人相似,在新一輪脫鉤論的輿論造勢(shì)下,中國(guó)和印度等國(guó)也成為了這一時(shí)期國(guó)際熱錢的最愛之地。中印兩國(guó)今年以來房?jī)r(jià)高漲甚至創(chuàng)下新高,泡沫明顯。以中國(guó)為例,北京、上海、深圳等一線城市的房?jī)r(jià)再次出現(xiàn)了新高迭起的景象,房?jī)r(jià)收入比高達(dá)15倍,泡沫高得令人驚嘆。那些下半年領(lǐng)漲房?jī)r(jià)的高檔房,意味著房市成為了地道的金錢游戲。

    進(jìn)一步深入剖析,迪拜債務(wù)危機(jī)反映的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的缺陷,缺乏內(nèi)生成長(zhǎng)性和過度負(fù)債是問題所在。金融和地產(chǎn)作為經(jīng)濟(jì)兩大支柱,削弱了其抗危機(jī)能力。為此樊綱把迪拜問題解讀為迪拜沒有實(shí)體產(chǎn)業(yè),雖有些理?yè)?jù)但卻混淆了現(xiàn)象與本質(zhì)。畢竟,對(duì)于一個(gè)與香港類似的彈丸之地,我們不可能要求迪拜如大型經(jīng)濟(jì)體一樣五臟俱全。恰恰相反,若迪拜經(jīng)濟(jì)體系五臟俱全,就不會(huì)有它的繁榮,自然也不可能出現(xiàn)當(dāng)前的危機(jī)。

    迪拜危機(jī)更確切地說是“借來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”模式造成的,地產(chǎn)和金融扶植起來的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力結(jié)構(gòu)導(dǎo)致迪拜經(jīng)濟(jì)缺乏內(nèi)生性增長(zhǎng)的支撐,其經(jīng)濟(jì)更多地依賴外部的投資和借貸,從而導(dǎo)致了迪拜經(jīng)濟(jì)必然以一種泡沫化來支撐。即地產(chǎn)和金融是迪拜經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題的外在表現(xiàn),而非原因。一旦外部環(huán)境發(fā)生異動(dòng),迪拜惟有尋求外力救贖。

    當(dāng)前大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家都或多或少地存在類似的增長(zhǎng)模式。一方面,自身經(jīng)濟(jì)缺乏內(nèi)生性成長(zhǎng)的支撐,經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部缺乏培育技術(shù)密集型企業(yè)的環(huán)境和條件。另一方面經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多地依托于房地產(chǎn)和資本密集型產(chǎn)業(yè);而這些資本密集型企業(yè)發(fā)展的資金來源更多地是依靠負(fù)債運(yùn)營(yíng)。這些資本密集型企業(yè)的還本付息和投資回報(bào)則更多地依賴于資產(chǎn)的名義價(jià)格上漲。具體地講,隨著新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)日益依賴房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì),而房產(chǎn)投資愈發(fā)寄希望于房?jī)r(jià)上漲,行業(yè)扭曲并蛻變?yōu)橘Y金游戲就不可避免。

    縱觀大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家,經(jīng)濟(jì)發(fā)展日益依賴高負(fù)債。一旦這些資本密集型產(chǎn)業(yè)的收益無法償還期債務(wù),就出現(xiàn)大量不良資產(chǎn)。而這些債務(wù)若為對(duì)外的負(fù)債,必然導(dǎo)致對(duì)外的債務(wù)危機(jī),如此次迪拜危機(jī)。若負(fù)債為國(guó)內(nèi)的高儲(chǔ)蓄,那么這些不良資產(chǎn)就變成國(guó)內(nèi)債款人的損失,要么由納稅人買單,要么貨幣貶值,通脹上升。

    總之,我們慶幸經(jīng)過阿布扎比對(duì)迪拜的舒困,迪拜危機(jī)暫時(shí)得以喘息。但迪拜危機(jī)并非虛驚一場(chǎng),該危機(jī)恰恰告誡我們,那些與迪拜經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式相同和類似的國(guó)家,應(yīng)盡快改變其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,這才是化解危機(jī)之道。

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