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劉東亮

近期海外要求人民幣升值的政治壓力喧囂塵上，美國國會議員甚至聯(lián)名要求國會施壓，如果人民幣不升值將征收反補貼稅(這相當于人民幣變相升值)。由于全球和中國宏觀經(jīng)濟形勢的變化，人民幣重新升值，將沒有一方會獲得益處，而對中國的傷害將更為直接。

避免重蹈日本覆轍

中國對出口的依賴程度毋庸置疑，近幾年中國出口總額幾乎占到了GDP的30%(2009年受經(jīng)濟危機的影響略低，為24%)，這一比例不僅遠遠高于美國、歐盟等發(fā)達國家，也高于多數(shù)新興市場。而中國龐大的投資中，又有很多支出尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是圍繞著出口進行的。因此，一旦人民幣再度大幅升值——比如恢復2005~2008年間的升值速度——將影響到中國經(jīng)濟全局，這一點在2008~2009年間已經(jīng)令投資者深有體會。

在經(jīng)歷了前幾年人民幣大幅升值、激烈的海外市場競爭以及生產(chǎn)成本上升后，中國出口企業(yè)的利潤率——盡管很難獲得權(quán)威的調(diào)查數(shù)字——相信已經(jīng)大幅下滑，尤其是那些低附加值的勞動密集型企業(yè)。若人民幣重啟升值，除了一部分企業(yè)破產(chǎn)外，還會促使一部分企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)國內(nèi)市場，這將與國內(nèi)大規(guī)模刺激經(jīng)濟所帶來的新增產(chǎn)能相重合，進一步加劇產(chǎn)能過剩局面，迫使下游企業(yè)通過降價來搶占市場，這一點在2010年初已經(jīng)得到體現(xiàn)——部分沿海地區(qū)的出口企業(yè)通過降價來搶奪海外訂單，因海外市場也面臨產(chǎn)能過剩的激烈競爭。

此時，人民幣升值伴隨著產(chǎn)能過剩加劇，將帶來以下幾個方面的影響，一是下游廠商提價空間有限，導致CPI漲幅受限，難以出現(xiàn)高通脹的局面；二是人民幣升值導致進口商品價格下跌，進一步削弱物價上升的壓力；三是產(chǎn)能過剩導致庫存上升，企業(yè)周轉(zhuǎn)效率下降，貨幣流通速度下降；四是隨著企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，壞賬增加，銀行將收縮信用，導致貨幣退出流通，滯留在銀行體系內(nèi)；五是升值后可能引發(fā)熱錢獲利平倉，返回境外，從而進一步抽緊中國的流動性。

以上幾點綜合起來，極易導致出現(xiàn)通貨緊縮的局面。實際上，這一先例已經(jīng)在日本發(fā)生過，上世紀80年代中期的日本經(jīng)濟與當今中國極為相似，1985年簽訂廣場協(xié)議后，日元大幅升值，同期日本CPI漲幅自3%掉頭向下，1986年底即陷入第一次通縮，此后雖有反復，但日本CPI一直保持著整體向下的趨勢，90年代資本市場泡沫破滅后，日本經(jīng)濟陷入長達十余年的通縮，至今仍未完全擺脫其困擾。

產(chǎn)業(yè)升級未到時機

有人認為人民幣升值有利于加速沿海地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級，但筆者以為這是一種副作用很大的休克療法，產(chǎn)業(yè)升級必須以新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)入為前提，但目前尚未見到歐美國家誕生新產(chǎn)業(yè)革命的可能性(以上世紀90年代美國新經(jīng)濟為代表)，若用外力強迫國內(nèi)落后產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移或關(guān)閉，可能會帶來產(chǎn)業(yè)空洞化的嚴重后果。

因此，人民幣升值將有牽一發(fā)而動全身的影響，在國內(nèi)產(chǎn)能過剩、內(nèi)需尚未明顯啟動、產(chǎn)業(yè)升級前景不明的情況下，一定要慎之又慎。即便升值，也應考慮將升值幅度控制在每年2%以內(nèi)，給中國經(jīng)濟和外貿(mào)企業(yè)留出相對寬松的應對空間。

(作者為招商銀行總行資金交易部高級分析師)

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