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    金風(fēng)科技:步入平穩(wěn)增長(zhǎng)期 維持增持評(píng)級(jí)

    2009年10月27日 13:20鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng) 】 【打印共有評(píng)論0

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    世紀(jì)證券

    ·09年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.33億元,同比增長(zhǎng)198.49%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)10.23億元,同比增長(zhǎng)346.48%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.73元,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。

    ·充足訂單,但未來增長(zhǎng)逐步平穩(wěn)。目前公司待執(zhí)行訂單為1908.75MW,其中750KW機(jī)組527.25%,1.5MW機(jī)組1381.50MW,另外還有已經(jīng)中標(biāo)但未簽訂正式合同的訂單總量為1735.5MW。但我們認(rèn)為在風(fēng)機(jī)市場(chǎng)面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)的背景下,連續(xù)翻番的高增長(zhǎng)不可能持續(xù),公司對(duì)09年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不超過50%的預(yù)計(jì),符合我們的預(yù)期。

    ·毛利率有所改善,但未來提升有難度。09年前3季度毛利率達(dá)到25.33%,其中Q3毛利率達(dá)到26.74%,環(huán)比增加4個(gè)百分點(diǎn)。從訂單結(jié)構(gòu)看,公司已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)向兆瓦級(jí)風(fēng)機(jī)轉(zhuǎn)型,規(guī)模經(jīng)濟(jì)對(duì)毛利率提升有利;但上游原材料價(jià)格和風(fēng)機(jī)交貨價(jià)格的下調(diào),對(duì)公司毛利率有不利影響。我們認(rèn)為未來兩年兆瓦級(jí)風(fēng)機(jī)產(chǎn)能的釋放將平緩毛利率下調(diào)趨勢(shì),毛利率維持在23%-25%的區(qū)間。

    ·期間費(fèi)用率有一定程度改善。公司前3季度期間費(fèi)用率為8.04%,處于歷史較低水平,其中管理費(fèi)用率達(dá)到歷史最低水平2.20%,顯示公司管理效率的改善;而營(yíng)業(yè)費(fèi)用率仍然居高不下。

    ·期待新的戰(zhàn)略突破口。風(fēng)電服務(wù)集成商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型將成為公司未來看點(diǎn)。我們認(rèn)為未來設(shè)備制造領(lǐng)域毛利率提升困難較大,而風(fēng)電服務(wù)領(lǐng)域潛力巨大,打造風(fēng)電服務(wù)商角色將使公司在洗牌過程中出奇制勝。

    ·我們下調(diào)2009-2011年EPS預(yù)測(cè),分別為0.93元、1.20元和1.66元,考慮到公司在國內(nèi)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì),維持“增持”評(píng)級(jí)。

    ·風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)下降對(duì)毛利率的不利影響;(2)存貨和應(yīng)收賬款較高的風(fēng)險(xiǎn)。

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    2009中國網(wǎng)民財(cái)富報(bào)告調(diào)查
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