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    保險(xiǎn)雙雄三季度業(yè)績(jī)對(duì)碰 投資價(jià)值差異化加劇

    作者: 萬(wàn)云

    中國(guó)人壽(601628.SH,2628.HK,LFC.NYSE)、中國(guó)平安(601318.SH,2318.HK)于10月26日、27日分別公布了2009年第三季度季報(bào)。

    三季報(bào)顯示,與中報(bào)相比,中國(guó)人壽第三季業(yè)績(jī)并未帶來(lái)重大驚喜,其凈資產(chǎn)環(huán)比下降2.5%顯現(xiàn)其較高的權(quán)益類投資比例產(chǎn)生的影響;而中國(guó)平安保險(xiǎn)、資產(chǎn)、銀行業(yè)務(wù)在季報(bào)中均有成長(zhǎng)信號(hào),令投資銀行對(duì)其估值重新打分。分析師對(duì)兩大保險(xiǎn)股投資的風(fēng)險(xiǎn)因素均歸納為資本市場(chǎng)的波動(dòng)和長(zhǎng)期的低利率水平。

    凈資產(chǎn)漲跌

    第三季度,中國(guó)人壽凈資產(chǎn)環(huán)比下降2.5%。在國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下,國(guó)壽三季度末每股凈資產(chǎn)5.24元,較2009年中每股5.37元下滑2.5%。截至2009年6月30日,“中國(guó)人壽歸屬于股東的可供出售類金融資產(chǎn)”浮盈凈額是196億元,而截至9月30日,“國(guó)壽歸屬于股東的可供出售類金融資產(chǎn)”浮盈凈額為98億元,因而導(dǎo)致凈資產(chǎn)環(huán)比下降了2.5%。

    “主要原因在于第三季度A股市場(chǎng)下跌。”東方證券王小罡分析,“滬深300指數(shù)在第二季度大幅上漲了26.3%,而滬深300指數(shù)在第三季度則下跌了5.1%,這是造成保險(xiǎn)股資產(chǎn)縮水最直接的原因。

    與中國(guó)人壽相比,中國(guó)平安的凈資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)1%。季報(bào)顯示,中國(guó)平安三季度末每股凈資產(chǎn)12.32元,若考慮到發(fā)放的中期股權(quán)紅利,凈資產(chǎn)環(huán)比略升1%。對(duì)此,國(guó)泰君安彭玉龍認(rèn)為:“在資本市場(chǎng)下跌的時(shí)期資產(chǎn)能保持環(huán)比增長(zhǎng),是一個(gè)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn),表明公司的投資跑贏了市場(chǎng)?!?/p>

    10月28日、10月29日,滬深指數(shù)再次大幅下探,保險(xiǎn)股成為市場(chǎng)失守時(shí)機(jī)構(gòu)紛紛出貨的對(duì)象。對(duì)此,有分析師評(píng)價(jià):“保險(xiǎn)股現(xiàn)在對(duì)資本市場(chǎng)依賴度很高,估值已不便宜?!?/p>

    綜合金融效應(yīng)顯現(xiàn)

    平安證券分析師邵子欽指出中國(guó)人壽未來(lái)的亮點(diǎn)有兩點(diǎn):一是沒有高利率保單(如投資連結(jié)保險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)保單),因保險(xiǎn)公司2009年年報(bào)將執(zhí)行新的會(huì)計(jì)政策,尤其是準(zhǔn)備金評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)方面將采用最佳估計(jì)原則,這使沒有高利率保單的國(guó)壽成為會(huì)計(jì)制度改革最大受益者。其二,是國(guó)壽結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成功,國(guó)壽正在朝著“價(jià)值和規(guī)模平衡增長(zhǎng)”的方向發(fā)展,個(gè)險(xiǎn)新單占比60%以上,新單繳費(fèi)期限延長(zhǎng),使全年保費(fèi)正增長(zhǎng)無(wú)懸念。

    中國(guó)人壽董事長(zhǎng)楊超在今年8月全球媒體開放日活動(dòng)上曾表示:“國(guó)壽正積極進(jìn)行股權(quán)投資。”其中提到國(guó)開行和農(nóng)行都是合作對(duì)象。針對(duì)保險(xiǎn)業(yè)即將放開投資渠道及作為最大的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者有能力入股商業(yè)銀行,中國(guó)人壽都有優(yōu)勢(shì)。

    “如果國(guó)壽成功入股農(nóng)行和國(guó)開行,有望貢獻(xiàn)超額收益,并促進(jìn)業(yè)務(wù)綜合拓展。隨著新保險(xiǎn)法的實(shí)施,PE和不動(dòng)產(chǎn)投資等細(xì)則的逐步落實(shí),公司的另類投資優(yōu)勢(shì)有望得到進(jìn)一步發(fā)揮。針對(duì)投資者預(yù)期產(chǎn)生影響,有望成為股價(jià)催化劑?!逼桨沧C券分析報(bào)告認(rèn)為。

    國(guó)泰君安稱,假若A股能夠繼續(xù)上升,中國(guó)人壽壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)涵價(jià)值和估值水平將得到提升。另外,經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)的前提下,國(guó)壽中長(zhǎng)期亦受益于利率上升預(yù)期和投資渠道的拓寬。

    而平安三季度的承保業(yè)務(wù)保持了增長(zhǎng)的勢(shì)頭,產(chǎn)、壽險(xiǎn)市場(chǎng)份額雙雙提升,銀行業(yè)務(wù)也有不俗表現(xiàn)。光大證券分析師肖超虎在調(diào)研中發(fā)現(xiàn):“平安集團(tuán)旗下的品牌、客戶、渠道、IT等正在進(jìn)行資源整合和共享優(yōu)勢(shì),未來(lái)兩年平安銀行凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到75%,令中國(guó)平安的估值可以達(dá)到71元?!?/p>

    平安產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)三季度實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入290億元,同比增長(zhǎng)38%,市場(chǎng)份額達(dá)到12.3%,首次超過了十幾年穩(wěn)居產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)榜眼的太保產(chǎn)險(xiǎn)。記者在采訪中發(fā)現(xiàn),平安產(chǎn)險(xiǎn)今年業(yè)務(wù)提升很大一塊來(lái)自于交叉銷售。10月21日,平安產(chǎn)險(xiǎn)董事長(zhǎng)兼CEO任匯川特地要去平安壽險(xiǎn)深圳分公司拜訪和感謝壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)員。“深圳一地壽險(xiǎn)代理銷售產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)達(dá)4億元,占我們這一地區(qū)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的15%?!比螀R川說。

    另一個(gè)顯示綜合金融效應(yīng)的業(yè)務(wù)是平安信用卡。2009年1~9月累計(jì)消費(fèi)金額到200億元以上。在平安銀行發(fā)行的信用卡中,有70%來(lái)自集團(tuán)交叉銷售,其中來(lái)自壽險(xiǎn)營(yíng)銷員隊(duì)伍的達(dá)到60%以上。

    “我看好平安金融平臺(tái)的交叉銷售和協(xié)同效應(yīng),它中國(guó)平安的業(yè)務(wù)估值與集團(tuán)價(jià)值有望提升?!?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/hkstock/hk00218/" target="_blank" title="申銀萬(wàn)國(guó) 00218">申銀萬(wàn)國(guó)分析師孫婷認(rèn)為。

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