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截至2009年8月31日，A股上市公司半年報(bào)基本已經(jīng)披露完畢。按照本期與上年同期披露數(shù)相比計(jì)算，可比的1615家上市公司2009年半年度的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別比上年披露的實(shí)際數(shù)增長(zhǎng)-10.9%和-13.8%。在剔除金融板塊之后，2009年半年報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-23.0%。如果剔除金融和石油石化兩個(gè)板塊后，2009年半年度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-39.3%。金融、中國(guó)石油業(yè)績(jī)穩(wěn)健，中國(guó)石化業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)對(duì)全部A股盈利下滑收窄起到明顯正面的作用。凈利潤(rùn)今年二季度環(huán)比09年一季度增長(zhǎng)了超過(guò)37.3%，環(huán)比利潤(rùn)明顯回升。

廣發(fā)證券表示，從歷史來(lái)看，上市公司的業(yè)績(jī)情況體現(xiàn)出明顯的周期性，并且這種周期性與GDP增長(zhǎng)的情況高度相關(guān)。上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在2006年底的高峰后持續(xù)下滑，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最壞的時(shí)候出現(xiàn)在今年的一季度，凈利潤(rùn)同比下降超過(guò)25%，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，二季度降幅有所收窄。結(jié)合趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，公司業(yè)績(jī)最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，當(dāng)前已進(jìn)入明顯的上升周期。

上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有明顯的周期性

成本下降和投資收益增加增厚上市公司盈利

從上市公司盈利的構(gòu)成上看，招商證券認(rèn)為上半年凈利潤(rùn)同比降幅收窄主要來(lái)自于兩方面的貢獻(xiàn)：一方面是原材料價(jià)格下降帶來(lái)的營(yíng)業(yè)成本的下降，另一方面是投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益的增加。

--原材料價(jià)格下降使上市公司營(yíng)業(yè)成本下降。2009年上半年，隨著去庫(kù)存化的完成，上市公司高價(jià)庫(kù)存消化完畢，而隨著上半年國(guó)際大宗商品價(jià)格高臺(tái)跳水，原材料價(jià)格大幅下跌，企業(yè)成本大幅下降(-15.5%)，由于營(yíng)業(yè)收入的下降幅度(-13%)小于成本的下降幅度，為企業(yè)盈利爭(zhēng)取了空間。

--投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益增厚中報(bào)業(yè)績(jī)。上半年，可比上市公司實(shí)現(xiàn)投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益共1386億元，同比增長(zhǎng)10.7%，占利潤(rùn)總額的比重由去年同期的17%增長(zhǎng)至21.5%。剔除金融行業(yè)后，可比上市公司共實(shí)現(xiàn)投資收益占利潤(rùn)總額的比重也由去年同期的12%增長(zhǎng)至13%，而金融類(lèi)上市公司的投資收益占利潤(rùn)總額的比重由去年同期的25%上升至29%，可見(jiàn)投資收益對(duì)上市公司利潤(rùn)的放大作用。

投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益占利潤(rùn)總額的比重大幅上升

上半年上市公司行業(yè)表現(xiàn)分化明顯

受原材料價(jià)格大幅下跌的影響，電力和化工行業(yè)的盈利同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；受?chē)?guó)家增加投資影響的信息設(shè)備和建筑建材行業(yè)增長(zhǎng)明顯；內(nèi)需相關(guān)的食品飲料、醫(yī)藥生物和家用電器也表現(xiàn)出了很好的防御性。而周期性行業(yè)則遭受重創(chuàng)，且部分行業(yè)2季度仍未現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。電子元器件和鋼鐵行業(yè)在上半年2個(gè)季度均出現(xiàn)行業(yè)性虧損；有色金屬2季度勉強(qiáng)扭虧；交通運(yùn)輸在海運(yùn)和航空運(yùn)輸?shù)耐侠巯麓蠓碌?/p>

由于部分行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的惡化，去年下半年抬頭的盈利集中問(wèn)題進(jìn)一步發(fā)展。09年上半年采掘類(lèi)和金融類(lèi)上市公司(證監(jiān)會(huì)口徑)盈利占比分別從去年同期的17.72%和47.14%上升至24.06%和52.59%。另外凈利潤(rùn)總額排名前10名的企業(yè)對(duì)全部上市公司的盈利占比也從去年上半年的52.20%上升至63.74%。也就是說(shuō)，如果去除表現(xiàn)較為穩(wěn)定的部分行業(yè)和大型公司，上半年上市公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑較整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)更為嚴(yán)重。

中報(bào)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)基本釋放

近期市場(chǎng)大跌基本釋放了中報(bào)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，但在業(yè)績(jī)恢復(fù)沒(méi)有顯著加速情況下，市場(chǎng)立即大幅上漲的概率不大。從全年的盈利預(yù)測(cè)來(lái)看，根據(jù)今日投資對(duì)國(guó)內(nèi)70多家券商研究所1800余位研究員盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的最新統(tǒng)計(jì)，截止到09年9月1日，滬深300成份股09年盈利預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率為21.94%，較上月調(diào)高2.46個(gè)百分點(diǎn)，近兩個(gè)月來(lái)一致預(yù)期數(shù)據(jù)顯示分析師對(duì)于2009年的業(yè)績(jī)相對(duì)增速普遍呈加快調(diào)高趨勢(shì)。

從市場(chǎng)估值來(lái)看，A股上市公司09年整體市盈率為24.6倍，但非金融類(lèi)上市公司仍高達(dá)32.2倍。這一水平基本處于05年以來(lái)的均值水平?？紤]到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中面臨的一系列不確定性，目前的A股上市公司估值并不便宜。由于缺乏足夠的內(nèi)在吸引力，因此未來(lái)一段時(shí)間資本市場(chǎng)所能夠提供的關(guān)注點(diǎn)仍將集中在以新增貸款為代表的流動(dòng)性狀況以及中國(guó)政府的政策取向，而這兩點(diǎn)都很難令投資者樂(lè)觀。

行業(yè)盈利復(fù)蘇圍繞四條主線

當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性雖然依然充裕，但市場(chǎng)供給不斷增加以及央行對(duì)貨幣政策做出微調(diào)的態(tài)勢(shì)下，估值彈性效應(yīng)正在弱化，而隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，業(yè)績(jī)彈性效應(yīng)正在顯現(xiàn)，其能有效緩解價(jià)格壓力并帶來(lái)新的上漲動(dòng)力。業(yè)績(jī)彈性來(lái)自于產(chǎn)品擁有漲價(jià)能力，或成本轉(zhuǎn)嫁能力，或者產(chǎn)品銷(xiāo)量彈性大?？梢钥吹?，隨著經(jīng)濟(jì)的漸次復(fù)蘇，需求支撐價(jià)格，目前上游產(chǎn)品價(jià)格明顯上漲，并且向中下游開(kāi)始擴(kuò)散，對(duì)這個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程持樂(lè)觀態(tài)度，并認(rèn)為產(chǎn)品價(jià)格的上漲和訂單的增加將對(duì)企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生積極影響，價(jià)格過(guò)高抑制需求的時(shí)間還遠(yuǎn)未到來(lái)，明顯受益于此過(guò)程的行業(yè)值得關(guān)注。

上半年各行業(yè)盈利的復(fù)蘇主要按照以下四條主線展開(kāi)：一是受益于央行寬松的貨幣政策帶來(lái)充裕流動(dòng)性的行業(yè)，包括：房地產(chǎn)、銀行、證券和保險(xiǎn)；二是受益于政府積極的財(cái)政政策的行業(yè)，包括：建筑施工、電力設(shè)備；三是受益于政府產(chǎn)業(yè)振興方案的行業(yè)，包括：醫(yī)藥、汽車(chē)、家電；四是受益于國(guó)際大宗商品價(jià)格暴跌帶來(lái)的原材料成本下降的行業(yè)，包括：石油石化、電力。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步加快，各行業(yè)的業(yè)績(jī)情況正在發(fā)生顯著變化，業(yè)績(jī)彈性大的行業(yè)和公司將逐步被市場(chǎng)挖掘。

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2009年中報(bào)

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