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內(nèi)容摘要：

·上半年業(yè)績表現(xiàn)平平。20家旅游行業(yè)上市公司(剔除ST股)的中報統(tǒng)計顯示，09年上半年營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長7.85%、5.23%。而占總營業(yè)收入比達(dá)36.77%、占總凈利潤比達(dá)17.71%的中青旅，以及占總凈利潤比達(dá)30.72%的錦江股份，無疑是拉動收入和凈利潤增長的主因。

·景區(qū)恢復(fù)增長強勁，酒店盈利彈性最差。通過對各子行業(yè)上市公司的中報分析，我們認(rèn)為：一是，擁有壟斷稀缺資源的景區(qū)類公司反彈性增長強勁。如黃山旅游、峨眉山、麗江旅游等，各景區(qū)的游客人數(shù)基本恢復(fù)到07年同期水平。二是，具多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的公司分散風(fēng)險能力較強，盈利表現(xiàn)相對要好。首旅股份南山景區(qū)的增長彌補了酒店業(yè)務(wù)的下滑；中青旅烏鎮(zhèn)景區(qū)的增長彌補了旅行社業(yè)務(wù)的不濟，加之房地產(chǎn)的不菲貢獻(xiàn)，成為整體旅游板塊的佼佼者。三是，酒店受經(jīng)濟危機的重?fù)?，業(yè)績顯委靡之態(tài)，且一線城市的酒店經(jīng)營差于二、三級城市。首旅股份和錦江股份的酒店業(yè)務(wù)收入分別同比下降20.56%、21.54%，毛利率分別下降了2.37、1.57個百分點；金陵飯店酒店業(yè)務(wù)收入同比下降12.41%，毛利率下降1.19個百分點。

·預(yù)計下半年業(yè)績表現(xiàn)強于上半年。一是，十一中秋假日刺激旅游消費意愿上升，預(yù)計全年國內(nèi)旅游人數(shù)將接近20億人次，國內(nèi)旅游收入增速約10%左右。二是，隨著經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，加之去年同期低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計三、四季度入境旅游人數(shù)和過夜旅游人數(shù)將進(jìn)一步回升，有望實現(xiàn)正增長。三是，北京的高星級酒店復(fù)蘇跡象略顯，預(yù)計擺脫低迷期困境會早于預(yù)期。

·行業(yè)評級。考慮到十一中秋的黃金長假因素，尤其是景區(qū)明顯受益且業(yè)績恢復(fù)性增長強，因此，給予景區(qū)“強于大市”的評級；而酒店走出低迷期仍需較長時間，低位運行難以支撐業(yè)績回升，故維持“中性”投資評級；對于旅游綜合，除了看好含景區(qū)資源，且業(yè)績增長明確的公司外，仍給予“中性”投資評級；餐飲行業(yè)，上市公司僅全聚德和西安飲食，且估值均居高位，因此，維持“中性”投資評級。

·投資策略。建議關(guān)注業(yè)績明確性增長強，且估值低的公司。重點推薦黃山旅游、峨眉山A、三特索道、中青旅、首旅股份。

·風(fēng)險提示。甲型流感H1N1大范圍爆發(fā)；自然災(zāi)害、恐怖活動等。

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2009年中報

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