大唐發(fā)電(601991)：煤炭產業(yè)鏈開發(fā)步入收獲期

電力資產盈利能力行業(yè)領先:通過合理配置電源布局、提高設備利用效率、降低供電煤耗等措施,大唐發(fā)電的多項指標在行業(yè)內處于領先地位,最近三年電力業(yè)務毛利率分別為28%、12%、20%,電力資產盈利能力強于競爭對手。

煤炭資源豐富,自給率逐年上升:大唐發(fā)電擁有煤炭資源儲量228億噸,煤炭項目全部達產后可年產原煤1.45億噸,電煤自給率可由當前的20%提高到40%。電煤自給率的提升,有助于控燃料成本,保證燃料供應,提升電力資產的盈利空間。

煤炭開采業(yè)務進入收獲期:勝利東二號礦今年預計產煤800萬噸,實現(xiàn)利潤1.5億元;2011年達到1000萬噸,實現(xiàn)利潤2.5億元。公司控股的寶利煤礦、孔兌溝煤礦、五間房煤礦以及勝利東二號礦二期項目2011年之后陸續(xù)投產,公司煤炭業(yè)務產量和盈利迎來快速增長期。

蔚州礦業(yè)經營改善:年產煤炭700萬噸、大唐發(fā)電持有49%權益的蔚州礦業(yè)一直未能為公司盈利做出貢獻,今年上半年該公司經營出現(xiàn)轉機,煤炭開采業(yè)務扭虧為盈,煤炭貿易收入不斷做大,若繼續(xù)改善可能成為塔山煤礦之后第二個投資收益的源泉。

多倫煤化工投產帶來新的盈利源泉:按目前聚丙烯價格測算,2011年多倫煤化工項目投產后當年可實現(xiàn)盈利7億元,2012年達產后年利潤14億元以上,顯著增強大唐發(fā)電盈利能力。

煤制氣項目為未來增長奠定基礎:克旗、阜新煤制氣項目預計分別于2012、2013年陸續(xù)投產,在國家氣源緊張、燃氣價格不斷上漲的背景下,這兩個項目將為公司的長期盈利增長奠定堅實基礎。

給予"觀望"評級:預計2010-2012年EPS分別為0.14、0.22和0.29元,對應PE分別為50、32和24倍,處于行業(yè)較高水平。雖然公司成長性高于其他公司,但項目盈利時間和空間也存在較大不確定性,目前股價符合公司成長預期和風險水平,給予"觀望"評級。(華泰證券 張良 程鵬)

中國重工(601989)：業(yè)績穩(wěn)定增長 資產注入即將完成

2010年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入141.09億元,同比增長8.00%;營業(yè)利潤13.97億元,同比增長31.51%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤12.06億元,同比增長14.84%。實現(xiàn)每股收益0.18元。

其中第三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.72億元,同比增長13.84%;營業(yè)利潤4.43億元,同比增長9.04%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.08億元,同比增長12.80%。實現(xiàn)每股收益0.06元。

三季度公司業(yè)績穩(wěn)定增長。公司主營船配業(yè)務和能源交通裝備及其他業(yè)務。第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.72億元,同比增長13.84%。毛利率17.90%,同比下降0.28個百分點,環(huán)比下降2.73個百分點。主要原因為原材料價格上漲等。

由于毛利率的小幅下降,公司凈利潤增長幅度有所下降。第三季度,公司實現(xiàn)凈利潤4.10億元,同比增長7.77%;而公司上半年凈利潤增幅為9.10%。

中船重工集團資產注入即將完成。目前,國資委已批準了公司非公開發(fā)行股份購買大船重工100%股權、渤海重工100%股權、山船重工100%股權,以及北船重工有限責任公司94.85%股權的資產重組方案。公司此次發(fā)行股份數(shù)量為25.16億股,金額為174.38億元。我們預計公司將在2011年初完成此次資產重組。

重組完成后,公司主營業(yè)務將在原業(yè)務基礎上擴展,形成船舶制造、修理、配套、海洋工程裝備和能源交通裝備及其他五大業(yè)務板塊,成為我國最大的造修船及海洋工程裝備制造企業(yè)之一。鑒于中國船舶重工集團是我國最大、最強的海軍裝備制造商公司,且此次資產注入后,公司將擁有集團幾乎所有的造船業(yè)務,我們預計公司未來業(yè)績將受益于我國海軍建設。

盈利預測與評級。鑒于預計2010年公司將不能完成資產注入進度,我們修改公司盈利預測。預計公司2010~2012年每股收益分別為0.26元、0.58元和0.75元,按照10月28日收盤價9.59元計算,對應的動態(tài)PE分別為37倍、17倍和13倍,維持"增持"的投資評級。(天相投資研究所)

中國一重(601106)：經營拐點進行時 目標價9.4元

產品結構轉型困難期導致收入低于預期。公司前三季度完成收入低于預期,其主要原因在于公司在產品轉型期間冶金產品訂單規(guī)模相比前兩年有所下降,冶金成套設備產能利用率下降,而核電設備產能尚未有效放出。核電設備產能增長較慢的原因包括公司首次面臨核電設備成批量生產的局面,生產組織經驗尚需積累;另外公司大連基地設備搬遷對核電和石化設備收入形成了影響,預計這部分收入將滯后至明年體現(xiàn)。

綜合毛利率相比二季度出現(xiàn)下降。由于沒有公布細項產品毛利率,我們尚無法獲知毛利率降低原因。我們預計核電產品批量生產經驗不足和生產設備搬遷造成停產都可能導致毛利率下滑。我們將密切關注公司毛利率水平的后續(xù)表現(xiàn)。預計隨著2011年公司核電設備生產批量化以及更高效率設備投產,公司毛利率將繼續(xù)上升勢頭。

經營拐點進行時。目前公司在手訂單飽滿,今年冶金訂單超出預期,明年冶金、石化收入增長趨勢已明確,核電收入增長也是確定的,但需關注能否按排產計劃實現(xiàn)收入。從近期市場對2020年核電規(guī)劃預期來看,未來十年年均上馬機組達到8-12臺,我們預計2011年又將出現(xiàn)一個核電招標高峰,可能對股價形成刺激。

盈利預測及評級。考慮到產能釋放速度偏慢,暫調低今明兩年收入和盈利預測至0.17和0.32元/股。鑒于核電設備行業(yè)的良好前景、公司卓越的技術水平和領先的行業(yè)地位,仍給予公司"買入"評級,維持2011年目標價9.4元。(宏源證券 杜樸 荀劍)

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