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長(zhǎng)江證券 劉元瑞

智能電網(wǎng)建設(shè)和節(jié)能減排為“十二五”期間電力設(shè)備行業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展提供了原動(dòng)力，但是目前偏高的相對(duì)估值和電網(wǎng)投資增速今后難以為繼是我們不可回避的兩個(gè)問題。電力設(shè)備行業(yè)2010年的PE與滬深300的PE之比處于歷史高位。從高到低依次是二次設(shè)備、一次設(shè)備、電源設(shè)備。2010年電網(wǎng)投資總額首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但電網(wǎng)設(shè)備卻大幅跑贏滬深300，其中二次設(shè)備指數(shù)跑贏30%以上。我們認(rèn)為這主要是對(duì)“十二五”期間智能電網(wǎng)建設(shè)的預(yù)期。

由于行業(yè)當(dāng)前的估值水平很難再取得突破，2011年超額收益的獲得落腳點(diǎn)在于公司業(yè)績(jī)的確定性。同時(shí)電力需求側(cè)由于政策壓力、自身經(jīng)濟(jì)效益的刺激而對(duì)節(jié)能設(shè)備的需求與日俱增，我們相信來自電力需求側(cè)的投資在“十二五”期間會(huì)保持旺盛的增速?；谶@種情況，我們認(rèn)為2011年應(yīng)把握兩條投資主線：發(fā)掘“十二五”規(guī)劃倒逼下的電力建設(shè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：水電建設(shè)、特高壓；關(guān)注電力需求側(cè)，電力電子節(jié)能市場(chǎng)巨大。

水電建設(shè)迎來黃金十年

今年下半年以來，低調(diào)多時(shí)的水電建設(shè)多次被重新提及。經(jīng)研究測(cè)算，要實(shí)現(xiàn)2020年非化石能源占比15%的目標(biāo)，2020年我國(guó)非化石能源的發(fā)電量要超過2萬(wàn)億千瓦時(shí)，占全國(guó)發(fā)電量的四分之一以上；2020年我國(guó)非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量超過5.5億千瓦，占全國(guó)發(fā)電裝機(jī)的三分之一以上，其中常規(guī)水電3億至3.5億千瓦，核電0.7億至0.8億千瓦，風(fēng)電1億至1.5億千瓦。

截至2009年底，全國(guó)水電裝機(jī)達(dá)19679萬(wàn)千瓦，在建的常規(guī)水電站約為6175萬(wàn)千瓦，即使假設(shè)在建工程2015年底前全部投產(chǎn)，屆時(shí)裝機(jī)容量達(dá)到25854萬(wàn)千瓦，離27000萬(wàn)千瓦的目標(biāo)尚存1200萬(wàn)千瓦的缺口。同時(shí)考慮到水電項(xiàng)目6-8年的建設(shè)期，我們預(yù)計(jì)“十二五”水電建設(shè)年均開工2000萬(wàn)千瓦，目前水電機(jī)組的造價(jià)約為800-900元/千瓦，水電機(jī)組年均需求160-180億元。

此外，水電站自動(dòng)化業(yè)務(wù)也將迎來快速發(fā)展。水電站自動(dòng)化比變電站自動(dòng)化要復(fù)雜，大中型水電站自動(dòng)化項(xiàng)目合同額在500萬(wàn)元左右。涉足水電站自動(dòng)化的企業(yè)較少，主要有南瑞集團(tuán)和水科院、國(guó)電南自控股50%的南京河海南自水電自動(dòng)化有限公司，萬(wàn)力達(dá)、金智科技也有所涉獵。

特高壓建設(shè)預(yù)期明確

特高壓輸電是解決我國(guó)能源中心和負(fù)荷中心距離較遠(yuǎn)難題的必然選擇，10月底錫盟到南京特高壓交流線路的獲批預(yù)示著政策態(tài)度正在轉(zhuǎn)變。錫盟到南京線路總投資380多億，共有5座變電站，1座開關(guān)站，主設(shè)備有21臺(tái)特高壓變壓器、41臺(tái)特高壓組合電器，預(yù)計(jì)今年春節(jié)前后招標(biāo)。

目前從技術(shù)、安全、經(jīng)濟(jì)等層面來看，特高壓直流輸電的效果比較理想。根據(jù)規(guī)劃，今后5年，每年都有3條左右的特高壓直流線路開建。特高壓直流輸電工程從招標(biāo)到投運(yùn)，預(yù)計(jì)需要2年左右的時(shí)間。根據(jù)目前的建設(shè)規(guī)劃，預(yù)計(jì)在2013-2015年投運(yùn)的工程有希望在2011年招標(biāo)。

換流站一般占直流輸電總造價(jià)的35-40%，專用設(shè)備主要有換流閥、換流變、直流保護(hù)等。

±800kV的換流站換流閥單極價(jià)格約為8億元，采用雙12脈動(dòng)換流器單元串聯(lián)而成，每個(gè)換流器有4個(gè)換流單元，每個(gè)單元需要3臺(tái)換流變壓器，雙極則需要28臺(tái)換流變壓器，其中4臺(tái)備用。±500kV換流站換流單元需求量是±800kV的一半，單極價(jià)格約為3.5億，換流變的需求也是±800kV的一半，為14臺(tái)。由于不同電壓等級(jí)換流變壓器價(jià)格差別較大，估計(jì)平均價(jià)格為4000-4500萬(wàn)。直流保護(hù)設(shè)備為3億左右，GIS的價(jià)值略低于變壓器。

±800kV直流輸電的單位造價(jià)較低，長(zhǎng)距離輸電經(jīng)濟(jì)性更明顯，今后特高壓直流項(xiàng)目將以±800kV為主，我們假設(shè)年均有2條開建，則對(duì)換流閥、換流變、GIS和直流保護(hù)系統(tǒng)的需求額為32、50、40、7億元。根據(jù)特高壓直流示范線路和已投運(yùn)的直流輸電線路市場(chǎng)份額及公司的產(chǎn)能情況，我們認(rèn)為上市公司中，中國(guó)西電、平高電氣、許繼電氣受益程度較大。

電力電子節(jié)能市場(chǎng)巨大

節(jié)能減排是“十二五”會(huì)一直提及的焦點(diǎn)。今年11月初，發(fā)改委連同電監(jiān)會(huì)等六部委出臺(tái)《電力需求側(cè)管理辦法》，從2011年開始實(shí)施。

我們認(rèn)為，《辦法》的本質(zhì)是發(fā)改委要求各地各單位將節(jié)約用電、科學(xué)用電納入經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃和考核指標(biāo)，同時(shí)給予電網(wǎng)減免或加征附加電費(fèi)的權(quán)力，電網(wǎng)企業(yè)通過浮動(dòng)電價(jià)引導(dǎo)用戶科學(xué)用電。

從2009年下半年開始，國(guó)內(nèi)高壓變頻器行業(yè)排名前列幾大公司融資、上市的目的頻頻出現(xiàn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，高壓變頻器售價(jià)從大約700元/kVA下降至400-500元/kVA，降幅近40%，使今年年初頗受看好的高壓變頻器行業(yè)盈利性大打折扣。面對(duì)這種局面，企業(yè)或降價(jià)、或減量應(yīng)對(duì)。我們認(rèn)為，2011年高壓變頻器的價(jià)格將會(huì)企穩(wěn)，行業(yè)盈利的增長(zhǎng)主要來源于節(jié)能減排要求和企業(yè)自身技術(shù)改造帶來的銷量突破。

中國(guó)發(fā)電總量的66%消耗在電動(dòng)機(jī)上。目前，我國(guó)各類電動(dòng)機(jī)總裝機(jī)容量接近8億千瓦，年耗電1萬(wàn)億千瓦時(shí)以上，占全國(guó)用電量的60%，高壓電機(jī)占總電機(jī)裝機(jī)容量的40～50%。

我國(guó)電機(jī)拖動(dòng)系統(tǒng)整體運(yùn)行效率比發(fā)達(dá)國(guó)家低20個(gè)百分點(diǎn)，因此，應(yīng)用變頻器對(duì)高壓電機(jī)系統(tǒng)的節(jié)能改造具有巨大的節(jié)能潛力，是節(jié)能減排的重要手段。

同時(shí)，由于高壓變頻器價(jià)格的下滑，客戶的回收期進(jìn)一步縮短，一般都在一年左右。顯著的經(jīng)濟(jì)效益必然進(jìn)一步刺激高壓變頻器行業(yè)的需求。根據(jù)《2009年中國(guó)高壓變頻器市場(chǎng)研究報(bào)告》，2009年至2012年每年的市場(chǎng)增長(zhǎng)率將保持在40%以上，至2012年中國(guó)高壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到150億。

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