李晶 (Jing Ulrich) , 董事總經(jīng)理, 中國證券和大宗商品主席, 摩根大通

剛公布的11月份數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇。我們預(yù)期，受益于公共投資持續(xù)、房地產(chǎn)私人投資回升以及消費行業(yè)復(fù)蘇，2010年中國經(jīng)濟將繼續(xù)強勁增長(摩根大通預(yù)測：9.5%)。此外，中國主要出口市場的外部需求前景正在改善，顯示明年的凈出口將為經(jīng)濟增長作出貢獻。

政府領(lǐng)導(dǎo)人在最近閉幕的中央經(jīng)濟工作會議上重申，明年中國將繼續(xù)維持現(xiàn)有的宏觀政策不變，以促進國內(nèi)消費、支持私人部門投資以及開展結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟調(diào)整為目標(biāo)。同時，近期宣布調(diào)整針對房地產(chǎn)及汽車行業(yè)的支持政策，反映了政府將選擇性地開展政策調(diào)整，以抑制投機活動，確保行業(yè)增長以可持續(xù)的方式進行。

消費物價指數(shù)同比上揚0.6%，但生產(chǎn)物價指數(shù)下跌2.1%

中國11月份的消費價格由10月份的同比下跌0.5%回升至同比上升0.6%，生產(chǎn)價格則由10月份的同比下跌5.8%回升至同比下跌2.1%。摩根大通預(yù)測2010年通脹將溫和上升3%。鑒于通脹前景溫和以及主要出口市場面臨不確定因素，我們預(yù)期中國不會急于收緊貨幣政策。

消費物價指數(shù)自2009年1月以來首次出現(xiàn)上升，主要原因是政府放寬對資源價格的限制以及冬季的暴風(fēng)雪加劇了食品價格的上漲。自11月10起，國家發(fā)展和改革委員會(發(fā)改委)將汽油及柴油的零售指導(dǎo)價分別上調(diào)7%及8%。

國際原油及煤炭價格上漲連同惡劣的氣候?qū)е律a(chǎn)價格上漲。11月份，中國官方的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)的購進價格由10月份的56.9點升至63.4點。

盡管商品價格面臨上漲壓力，但工業(yè)產(chǎn)能過剩應(yīng)可限制制造商將上漲的原材料成本轉(zhuǎn)嫁予消費者的能力。根據(jù)工業(yè)和信息化部公布的數(shù)據(jù)，中國24個第二產(chǎn)業(yè)中的21個存在產(chǎn)能過剩問題。

中國的工業(yè)生產(chǎn)同比增長19.2%

中國11月份的工業(yè)生產(chǎn)值由10月份的同比增長16.1%加速至19.2%。近期的采購經(jīng)理人指數(shù)顯示，受內(nèi)需活躍及出口回升支持，工業(yè)活動將于未來數(shù)月進一步增加。11月份中國官方的采購經(jīng)理人指數(shù)仍維持于55.2不變，新訂單指數(shù)輕微下跌0.1點至58.4點，而新出口訂單指數(shù)下跌0.9%至53.6。雖然兩項數(shù)據(jù)均見下跌，但仍位于擴張水平以上。

中國10月份的用電量增長由9月份的9.5%按年加速至17.1%，反映工業(yè)活動活躍。這也是用電量連續(xù)第五個月出現(xiàn)正增長(年率)。

近期消費相關(guān)的指標(biāo)顯示國內(nèi)市場對工業(yè)品的終端需求表現(xiàn)強勁。部分受益于政府支持，2009年前11個月的汽車銷量達1,220萬輛。1月份， 1.6升或以下排量汽車的購置稅由10%下調(diào)至5%。2010年，該項優(yōu)惠稅率將調(diào)整為7.5%。

政府將繼續(xù)為農(nóng)用車輛升級提供補貼，增加對車輛以舊換新的補貼，以及開始在五個試點城市對購買使用可替代能源的車輛提供補貼。

2009年前10個月，中國的家電銷售按年上升47%。政府將繼續(xù)實施家電下鄉(xiāng)及以舊換新補貼計劃，且后者涵蓋的省份將在最初的9個試點省份的基礎(chǔ)上予以增加。

中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會預(yù)測，中國2009年的粗鋼產(chǎn)量將高達6億噸。汽車、房地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的鋼材需求已經(jīng)回升。然而，鑒于鋼材業(yè)存在產(chǎn)能過剩的問題，政府已開始實施加快關(guān)閉及整合小型鋼材廠的措施。國家發(fā)改委預(yù)計，中國目前的鋼材產(chǎn)能為7億噸。

年初至10月底期間，中國的鋼材產(chǎn)品庫存增加22.8%至1,200萬噸。11月份前十天，日均粗鋼產(chǎn)量由10月份的167萬噸放緩至162萬噸。

今年前11個月，中國固定資產(chǎn)投資上漲了32.1%

2009年前11個月，中國固定資產(chǎn)投資增長勢頭趨緩，年比達32.1%，而1-10月份的年比增幅達33.1%。盡管中國北部省份的建設(shè)活動因冬天的到來而放緩，但固定資產(chǎn)投資隨著房地產(chǎn)建設(shè)的復(fù)蘇而繼續(xù)上漲。隨著政府投資的趨緩，私人部門投資的投資有望在GDP增長中扮演更重要的角色。

占固定資產(chǎn)投資近四分之一的房地產(chǎn)建設(shè)強勁反彈 (10月份新房開工數(shù)年比上漲55.2%)。住房依然保持旺銷勢頭 (11月份中國6大城市的平均住房銷售年比上漲了67.2%)。

房地產(chǎn)價格的上漲和對投機性需求的顧慮促使政府對5年內(nèi)售房征收5.5%的交易稅。自2008年12月以來，出售兩年以上住房無需繳稅。

政策調(diào)整可能會有利于普通購房者-通過增加小型住宅和補貼住房的供應(yīng)。鑒于住房板塊對投資和消費的重要性，政府可能會努力維護房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展。

近期召開的中央經(jīng)濟工作會議上提到的一個大方向之一就是推進城市化的進程。將會通過改善城市規(guī)劃、發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施并放寬戶口限制的方式發(fā)展中小規(guī)模城市。到2008年年底，中國城市居民人口為6億左右。

中國11月份M2貨幣供應(yīng)量增長29.7%

11月份，中國廣義貨幣供應(yīng)量M2增幅達29.7%，高于10月份29.4%的同比增幅。中國人民銀行(央行)公布，11月份人民幣貸款增加2,948億元，高于10月份的2,530億元。2009年前11個月人民幣貸款增加9.2萬億元人民幣，同比增長122.6%。

雖然2010年總體貸款增長應(yīng)會緩和，但放貸活動應(yīng)仍舊比較積極，為進行中的基礎(chǔ)設(shè)施項目和受益于政府支持的增長行業(yè)提供融資。預(yù)計流動性狀況仍將比較活躍，因為在新年國內(nèi)存款將流動起來，信貸增長會再次加速。

面對某些行業(yè)的過度擴張，政府已經(jīng)采取了有針對性的措施加以應(yīng)對，諸如將銀行的資本金充足率要求從8%上調(diào)至11%，以及對鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)的生產(chǎn)商設(shè)定貸款限制。

作為管理整體流動性的工具，對存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整可能會先于加息。10月份和11月份期間，中國央行分別從銀行系統(tǒng)回籠資金1,560億元人民幣和2,990億元人民幣，扭轉(zhuǎn)了今年前9個月凈資金注入的勢頭。

對資本涌入的擔(dān)憂很可能會限制中國利率上調(diào)的幅度。我們預(yù)計中國央行在2010年中之前將上調(diào)基準(zhǔn)政策利率，2010年會有兩次27個基點的加息。

中國銀監(jiān)會已要求銀行檢查未被轉(zhuǎn)移用于投機性投資的現(xiàn)有貸款。此外，投向能源密集型、污染和/或存在產(chǎn)能過剩問題的行業(yè)的貸款將受到控制。

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