中國(guó)：第四季度GDP 穩(wěn)步增長(zhǎng) 10.7%；2010年全年GDP預(yù)期增長(zhǎng)率上調(diào)至 10.0%

摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 王黔、吳向紅

2009年第四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步較快增長(zhǎng)，較上年同期增長(zhǎng)10.7%(摩根大通預(yù)測(cè)：10.6%，普遍預(yù)測(cè)：10.5%)。同時(shí)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局分別修訂了2009年第三季度和第一季度增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，同比增長(zhǎng)分別上調(diào)至9.1% (此前為8.9%) 和 6.2% (此前為6.1%)。 經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，第四季度實(shí)際GDP較上季度增長(zhǎng)10.0%(經(jīng)季節(jié)調(diào)整后年率)，而第三季度環(huán)比增長(zhǎng)10.3%。在投資和零售強(qiáng)勁增長(zhǎng)的支持下，第四季度總體經(jīng)濟(jì)和工業(yè)活動(dòng)繼續(xù)加速擴(kuò)大，出口出現(xiàn)引人注目的回升。

展望未來，我們預(yù)期增長(zhǎng)的來源將繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)大，將包括出口強(qiáng)勁反彈以及私人消費(fèi)和投資總體加速。特別是，今年的增長(zhǎng)將呈現(xiàn)勞動(dòng)力市場(chǎng)改善因而家庭收入增加以及公司盈利較好復(fù)蘇的特點(diǎn)。同時(shí)，公共領(lǐng)域投資刺激措施在今年不會(huì)撤銷，但增長(zhǎng)步伐將趨于平穩(wěn)?？傮w上看，我們微調(diào)了2010年實(shí)際GDP預(yù)期增長(zhǎng)率至10.0% (此前預(yù)測(cè)為9.7%)。在通脹層面，我們將2010年平均消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上漲率上調(diào)至3.2% (此前預(yù)測(cè)為3.0%)，廣義消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上升很大程度上反應(yīng)出食品價(jià)格上漲和資源價(jià)格改革，而核心通脹率仍得到良好控制。

鑒于經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)， 12月份工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后環(huán)比穩(wěn)步增長(zhǎng)1.1%，(三個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)18.7%，經(jīng)季節(jié)調(diào)整年率)，同比增長(zhǎng)18.5% (摩根大通和普遍預(yù)測(cè)： 19.6%)。最新外貿(mào)數(shù)據(jù)證實(shí)了出口穩(wěn)固反彈趨勢(shì)，考慮到國(guó)內(nèi)需求狀況，零售額在11月疲弱后，重新開始穩(wěn)步增長(zhǎng)，較上月增長(zhǎng)1.6%(經(jīng)季節(jié)調(diào)整)，12月份同比增長(zhǎng)17.5% ，高于預(yù)期(摩根大通：16.6%; 普遍預(yù)測(cè)：16.3%)。固定投資增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，2009全年同比增長(zhǎng) 30.5% (摩根大通: 31.6%; 普遍預(yù)測(cè): 31.5%)，而前11個(gè)月同比增長(zhǎng)32.1%。我們的計(jì)算顯示12月份固定投資同比增長(zhǎng)20.8%，而與之相比，11月份同比增長(zhǎng) 24.3%。更詳細(xì)數(shù)據(jù)顯示12月份房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)溫和放緩，而基建和制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)也進(jìn)一步放緩。

在通脹層面，12月份廣義消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比上漲1.9% (摩根大通： 1.6%; 普遍預(yù)測(cè)： 1.4%)，而與之相比，11月份上漲 0.6%，相當(dāng)于經(jīng)季節(jié)調(diào)整后環(huán)比增長(zhǎng) 0.7% 。12月份廣義消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上漲很大程度上受食品價(jià)格(經(jīng)季節(jié)調(diào)整環(huán)比漲1.3%)拉動(dòng)，以及基數(shù)較低的影響。此外，12月份生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)同比上漲1.7% (摩根大通： 0.6%; 普遍預(yù)測(cè)： 0.5%)，而與之相比，11月份同比下降2.1% ，相當(dāng)于經(jīng)季節(jié)調(diào)整后環(huán)比上漲1.6%。

貨幣政策逐步趨于正常化；貨幣環(huán)境很大程度呈寬松

在政策面，中央政府已經(jīng)明確將在2010年將維持宏觀政策穩(wěn)定性和持續(xù)性，以維持平穩(wěn)和相對(duì)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著出口反彈和總體通脹再次出現(xiàn)，政策重心將轉(zhuǎn)向增長(zhǎng)質(zhì)量和增長(zhǎng)效率。在本周召開的國(guó)務(wù)院全體會(huì)議上，溫家寶總理提出了2010年第一季度主要工作安排，承諾鼓勵(lì)私人消費(fèi)，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，以及控制通脹預(yù)期。溫總理在強(qiáng)調(diào)確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得合理充裕信貸的同時(shí)，還指出應(yīng)重視控制信貸擴(kuò)張步伐，改善信用結(jié)構(gòu)。確實(shí)，年初商業(yè)銀行積極的放貸活動(dòng)已經(jīng)引發(fā)對(duì)潛在經(jīng)濟(jì)過熱和銀行系統(tǒng)資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。國(guó)內(nèi)媒體報(bào)道1月份前兩周新增貸款達(dá)到1.1萬(wàn)億元，而去年整個(gè)1月份新增貸款1.6萬(wàn)億元?？傮w上看，我們相信央行正決心在今年穩(wěn)步實(shí)施貨幣政策正?；?，而近期重點(diǎn)是加緊收回過度流動(dòng)性，以遏制資產(chǎn)通脹風(fēng)險(xiǎn)，并遏制和平穩(wěn)信貸增長(zhǎng)步伐。

·央行可能進(jìn)一步提高存款準(zhǔn)備金利率，作為貨幣政策正?；囊徊糠郑投糁七^度流動(dòng)性。我們預(yù)計(jì)今年還將三次提高存款準(zhǔn)備金利率，每次提高50個(gè)基點(diǎn)，最近一次可能是在2010年第二季度。但是，如果在上周提高存款準(zhǔn)備金利率以及政府遏制商業(yè)銀行“前重后輕”放貸沖動(dòng)的各項(xiàng)措施后，新增貸款仍繼續(xù)快速增長(zhǎng)，不排除比預(yù)期時(shí)間提前提高準(zhǔn)備金利率。

·在利率面，我們預(yù)期央行今年將三次提高基準(zhǔn)政策利率，每次提高27個(gè)基點(diǎn)。我們相信央行可能于2010年第二季度開始提高政策利率。在短期內(nèi)，與主要針對(duì)遏制過度流動(dòng)性的上調(diào)準(zhǔn)備金利率不同，加息將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)各行業(yè)產(chǎn)生廣泛影響，而一些行業(yè)復(fù)蘇尚未穩(wěn)固。同時(shí)，盡管總體通脹率上升，但很大程度上是因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)較低以及食品價(jià)格上漲，而這無(wú)法用貨幣政策解決。特別是北方暴風(fēng)雪導(dǎo)致的食品價(jià)格上漲應(yīng)該不會(huì)持續(xù)。

·在匯率面，我們預(yù)計(jì)到年底人民幣兌美元匯率達(dá)到6.5，2010年第二季度時(shí)人民幣匯率將重新開始逐步升值。

我們認(rèn)為，貨幣政策逐步正?；^程仍將使中國(guó)總體政策到年底以前處于一個(gè)適度寬松的狀況，不會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)在2010年以10.0%速度穩(wěn)固增長(zhǎng)。事實(shí)上，銀監(jiān)會(huì)官員稱今年新增貸款目標(biāo)為7.5萬(wàn)億元，符合市場(chǎng)預(yù)期。盡管低于2009年的9.59萬(wàn)億元，這仍相當(dāng)于16-18%的貸款增長(zhǎng)。同時(shí)，去年固定資產(chǎn)投資的銀行貸款資金顯著低于投放到企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款，加上企業(yè)存款的激增，顯示2009年的9.59萬(wàn)億元新增貸款一部分仍作為銀行存款留在銀行系統(tǒng)，有助于為今年投資項(xiàng)目提供資金。最后，也是很重要的一點(diǎn)，正如我們之前討論的，2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的特點(diǎn)是出口、私人消費(fèi)、投資和企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，對(duì)銀行信貸的依賴程度可能低于主要靠政府基建項(xiàng)目推動(dòng)增長(zhǎng)的2009年。如果M2 貨幣增長(zhǎng)目標(biāo)是16-17% (我們預(yù)計(jì)名義GDP增長(zhǎng)率12.7%)，總體貨幣條件仍很大程度上支持今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

12月份活動(dòng)指標(biāo)分析

國(guó)內(nèi)2009年全年名義固定投資同比增長(zhǎng)30.5%，而與之相比，2009年前11個(gè)月同比增長(zhǎng)32.1% 。我們預(yù)測(cè)12月份固定投資同比增長(zhǎng)20.8%，而11月份同比增長(zhǎng)24.3%。細(xì)分看，房地產(chǎn)投資近期的加速增長(zhǎng)開始適度放緩，2009年全年同比增長(zhǎng)16.1% (僅12月份一個(gè)月同比增長(zhǎng)23.0%)，而2009年前11個(gè)月同比增長(zhǎng)17.8%，新增樓盤面積也適當(dāng)放緩。同時(shí)2009年在政府積極的財(cái)政刺激政策下基建投資的迅猛增長(zhǎng)步伐近期似乎開始從高峰回落。鐵路建設(shè)增長(zhǎng)步伐盡管仍然強(qiáng)勁，但2009年全年同比增長(zhǎng)已放緩到67.5%，而09年前11個(gè)月同比增長(zhǎng)80.7%

12月份名義零售額同比增長(zhǎng)15.8%，而與之相比，11月份增長(zhǎng)15.8%，相當(dāng)于12月份環(huán)比增長(zhǎng)1.6%(經(jīng)季調(diào)數(shù)據(jù))(3個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)17.0% ，經(jīng)季調(diào)年率)。從細(xì)分情況看，2009年全年城鎮(zhèn)零售額同比增長(zhǎng)15.5 %，農(nóng)村零售額同比增長(zhǎng)15.7%。至于耐用消費(fèi)品銷售額，2009全年家具銷售額較上年增長(zhǎng)35.5%，而汽車銷售額較上年增長(zhǎng) 32.3%。

消費(fèi)物價(jià)指數(shù)隨食品價(jià)格上漲進(jìn)一步上漲

關(guān)于消費(fèi)物價(jià)，12月份消費(fèi)物價(jià)指數(shù)進(jìn)一步上漲，同比上漲1.6%，而11月份同比上漲0.6%，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后廣義消費(fèi)物價(jià)指數(shù)12月份環(huán)比上漲0.7%，而與之相比，11月份環(huán)比上漲0.6 %，三個(gè)月環(huán)比上漲4.9 % (經(jīng)季調(diào)年率)。12月份廣義消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上漲反應(yīng)了食品價(jià)格的上漲，同比漲5.3%，環(huán)比漲1.3%(經(jīng)季節(jié)調(diào)整)，特別是此月間暴雪對(duì)食品價(jià)格的影響。扣除食品因素，12月份非食品消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比上漲0.2%，而11月份同比下降 0.7%，相當(dāng)于環(huán)比上漲0.3% (經(jīng)季節(jié)調(diào)整)。

此外，12月份生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)同比上漲1.7%，而11月份同比下降 2.1%，相當(dāng)于12月份環(huán)比上漲1.6%(經(jīng)季節(jié)調(diào)整)。在主要生產(chǎn)者指數(shù)分類中，12月份礦業(yè)生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)同比上漲 17.6%，而11月份同比下降4.1%；工業(yè)原材料生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)同比上漲3.6%，而11月份同比下降1.7%。同時(shí)，消費(fèi)品生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)12月份同比溫和上漲0.8%，而11月份同比下降0.2%。

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