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報告標題：上市券商09年報和2010一季報業(yè)績綜述

報告來源：劉俊/長江證券

報告類型：行業(yè)研究/深度報告

行 業(yè)：投資銀行業(yè)與經紀業(yè)

報告日期：2010-05-04

【內容摘要】

上市券商一季報低于此前預期，但好于行業(yè)整體水平

2009年上市券商營業(yè)收入同比增長53.86%，略低于全行業(yè)60%的增幅；2010年一季度營業(yè)收入同比增長12.63%，預計增速高于全行業(yè)水平；一季度上市券商凈利潤同比增長8.3%，雖然低于我們此前的預測值，但預計也好于行業(yè)整體水平。

一季度多數券商經紀業(yè)務市場份額增加

一季度多數券商市場份額實現同比增長，其中西南證券增長27%、廣發(fā)增長4.63%、東北增長4.56%；環(huán)比數據來看，西南證券較09全年環(huán)比增長15.3%，宏源增長5%，東北增長4.9%，華泰增長2%。部均交易額方面，華泰、宏源證券的部均交易排名增長較快，發(fā)展勢頭較好。

一季度是傭金費率下降較快階段，多數券商傭金收入同比下降

雖然一季度市場交易額同比增長25%，但可比口徑下，多數券商傭金費率同比降幅在25%至30%，因此一季度僅國金、國元、西南、宏源、太平洋等券商實現傭金收入同比增長。

一季度多數券商傭金費率較2009年四季度環(huán)比下降約8%至10%，好于09年同期15%以上的降幅，因此我們認為隨著服務部升級漸進尾聲，未來仍將延續(xù)2009年二季度開始的傭金費率環(huán)比降幅減少的趨勢。

投行業(yè)務同比大幅增長，成為業(yè)績主要增長點

一季度IPO家數爆發(fā)式增長，東北、宏源、國元投行業(yè)務收入同比、環(huán)比均出現大幅增長，尤其是宏源證券的IPO和債券承銷業(yè)務表現搶眼。

自營收入同比下降，資產管理收入增長緩慢

由于1、2月份股票投資收益不佳，一季度上市券商自營收入較09年同期下降了1.13%。資產管理規(guī)模穩(wěn)步增長，但收入貢獻率整體不高。

券商股行情取決于成交額和季度業(yè)績超預期

我們認為證券股的行情來臨取決于兩個因素，一是日均交易額穩(wěn)定在2500億元以上的水平，二是季度業(yè)績環(huán)比增長并提升市場的預期，我們認為這兩項條件有望在6月或7月具備。維持證券業(yè)的看好評級，建議重點關注華泰、宏源和國元證券。

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