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報(bào)告名稱：電力設(shè)備行業(yè)09年年報(bào)及10年一季報(bào)綜述-二次設(shè)備成最大贏家

世紀(jì)證券研究人員：陸勤、顏彪

報(bào)告類型：行業(yè)報(bào)告

報(bào)告日期：2010-05-07

所屬行業(yè)：電力設(shè)備

內(nèi)容摘要：

整體上看，行業(yè)步入快速恢復(fù)期：

•從營(yíng)收上看，電力設(shè)備板塊表現(xiàn)出較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2009年?duì)I收同比增速為8.84%，2010年一季度營(yíng)收同比增速為16.52%；從凈利潤(rùn)指標(biāo)看，2009年同比增長(zhǎng)39.29%，2010年一季度同比增長(zhǎng)39.23%，與A股整體的表現(xiàn)相比，金融危機(jī)后恢復(fù)速度更好。

•從毛利率和凈利率變化趨勢(shì)看，電力設(shè)備板塊有小幅上升。09年電力設(shè)備板塊整體毛利率為21.52%，同比提高0.79個(gè)百分點(diǎn)；2010年一季度毛利率為21.74，同比提高1.42個(gè)百分點(diǎn)。從銷售凈利率來(lái)看，電力設(shè)備板塊09年中期以來(lái)，保持在7.6%左右。

•細(xì)分來(lái)看，內(nèi)部分化趨勢(shì)延續(xù)：

•收入增速分化。2010年全年電力設(shè)備整體營(yíng)收增速為8.84%，其中二次設(shè)備營(yíng)收增速最快，為17.71%；其次為電源設(shè)備，為10.23%；增速最慢的為一次設(shè)備，為7.02%。從2010年一季度的數(shù)據(jù)看，一次設(shè)備和二次設(shè)備均步入快速增長(zhǎng)的通道營(yíng)收增速分別為26.43%和30.46%，而電源設(shè)備增速下降為8.23%。

•毛利率整體變化不大，但公司之間分化明顯。整體上看，電力設(shè)備細(xì)分板塊毛利率變化不大：二次設(shè)備毛利率維持在33%以上，一次設(shè)備毛利率維持在23%左右，電源設(shè)備在維持在18%左右。從細(xì)分板塊的上市公司來(lái)看，由于消化原材料漲價(jià)能力的不同，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化對(duì)毛利率正面影響的差異，使得出現(xiàn)較大的分化。

•整體高估值風(fēng)險(xiǎn)難以降低。從電力設(shè)備細(xì)分行業(yè)看，二次設(shè)備估值依然最高，達(dá)到60.28倍，一次設(shè)備為41.36倍，電源設(shè)備為38.79倍。二次設(shè)備板塊上市公司主要為中小板和創(chuàng)業(yè)板，普遍具有較高估值水平，09年P(guān)E超過(guò)60倍。受益于用電側(cè)節(jié)能需求、一次設(shè)備智能化以及智能電網(wǎng)投資的拉動(dòng)，我們認(rèn)為二次設(shè)備板塊盈利增速超出行業(yè)平均水平可以支撐合理的估值為2010年40-45倍，2011年30-35倍。

•投資策略：機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)注節(jié)能減排、智能電網(wǎng)和新能源設(shè)備三個(gè)方面的機(jī)會(huì)，建議關(guān)注合康變頻(300048)、臥龍電氣(600580)、智光電氣(002169)、浩寧達(dá)(002356)、積成電子(002339)、金風(fēng)科技(002202)和東方電氣(600875)。

•風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)行業(yè)高估值的風(fēng)險(xiǎn)；(2)鋼材、銅鋁等原材料價(jià)格繼續(xù)上行的風(fēng)險(xiǎn)；(3)智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)程的不確定性。

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