申銀萬國：關注估值偏低、年報超預期的汽車股

光大證券：軟件行業(yè)強勢復蘇 軟件股階段性行情演繹中

國信證券：09年有色金屬價格走勢完美收官 有色板塊趨勢投資正當時

申銀萬國：關注估值偏低、年報超預期的汽車股

2009年下半年結構改善導致汽車行業(yè)盈利增長明顯，預計整車全年利潤增速在75%左右。1-11 月整車銷售收入同比增長28.7%，利潤增長68.1%，全年利潤增速遠高于收入增長的主要原因在于：產品結構的改善、成本處于低位導致毛利率的改善(1-11 月整車毛利率達到16.76%，同比提升1.79 個百分點)、供給緊張導致費用的減少，預計全年整車利潤增速在75%左右。季度比較，3、4 季度行業(yè)盈利改善明顯，6-8 月銷售收入環(huán)比增長5.4%，利潤環(huán)比增長20.3%，9-11 月銷售收入環(huán)比增長16%，利潤環(huán)比增長24.4%，下半年利潤增速高于收入增速，主要原因仍是需求向好及產品結構的改善。

預計轎車及給轎車配套零部件公司年報業(yè)績值得期待，建議重點關注上汽、一轎、江淮；零部件關注福耀、華域。預計12 月轎車銷量在85 萬輛左右，全年銷量在750 萬輛左右，同比增速將達到48%，且下半年轎車產品結構改善明顯，與之相對應的上市公司年報業(yè)績值得關注，也存在超出預期的可能?；谙掳肽贽I車銷售好于預期，我們預計上汽主業(yè)(08、09 年均不考慮雙龍減值準備)同比增長約200%；考慮雙龍減值準備，預計09年業(yè)績將增長960%左右，一轎主業(yè)同比增長21%，但其有整體上市預期，仍值得重點關注；預計福耀主業(yè)同比增長約360%左右，華域主業(yè)同比增長35%左右，但其2010 年業(yè)績值得期待，且估值明顯偏低，值得關注。

半掛牽引車復蘇推動重卡下半年整體復蘇，預計全年銷量增速為17%左右，重點關注濰柴，目前估值偏低。上半年4 萬億投資拉動重卡工程車復蘇，下半年隨著物流好轉，刺激半掛牽引車逐月復蘇，從7 月開始，半掛牽引車比重提升至40%左右，半掛牽引車的復蘇導致半掛牽引車比重高的廠商業(yè)績下半年大幅環(huán)比增長，如濰柴、福田等，由于下半年重卡需求好于預期，預計將導致濰柴等業(yè)績超出預期，我們上調公司09 年、2010 年EPS分別至4.21 元和4.86 元，目前估值偏低。

4Q09 年客車需求復蘇較快，預計全年銷量同比下降5%左右，重點關注宇通、金龍。從7 月份開始，客車每月銷量實現(xiàn)正增長，平均增速在38%左右，雖然全年行業(yè)銷量仍同比下降，但預計龍頭公司如宇通憑借競爭優(yōu)勢銷量能實現(xiàn)持平，市場份額提升約2 個百分點，預計公司全年客車主業(yè)盈利將同比增長30%左右，由于2010 年春節(jié)與往年比時間推后，預計將導致10 年1 月客車需求將有明顯同比增長。(申銀萬國證券研究所)

光大證券：軟件行業(yè)強勢復蘇 軟件股階段性行情演繹中

軟件業(yè) PMI指數(shù)連續(xù)4個月上升，達到2008年6月以來的最高水平；新訂單、新出口訂單均強勁增長，業(yè)務活動預期穩(wěn)中有升，我們認為，軟件行業(yè)的春天已經(jīng)到來，維持對計算機軟件與服務行業(yè)“增持”的評級，重點推薦東華軟件、遠光軟件、航天信息和東軟集團。而根據(jù)經(jīng)驗，每年年底到次年初，軟件板塊均會出現(xiàn)“換年行情”，建議投資者超配業(yè)績增長確定、PEG小于1的價值股。

行業(yè)收入增速持續(xù)快速上升

2009年11月，軟件業(yè)收入同比增長31.3%，創(chuàng)下2008年9月以來的最高紀錄，而且增速已經(jīng)連續(xù)三個月上升。經(jīng)過2009年1-2月和8-9月的兩次探底之后，軟件行業(yè)出現(xiàn)了強勢復蘇。近期召開的中央經(jīng)濟工作會議和工信部年度會議，一再強調調整產業(yè)結構、“兩化”融合以及扶持高科技自主創(chuàng)新，這也為軟件行業(yè)2010年的增長打下了堅實的政策基礎。

1-11月，軟件技術服務的收入增速為30.3%，在各子行業(yè)中位居第一；其次是軟件產品和系統(tǒng)集成。嵌入式系統(tǒng)和IC設計收入增速遠遠落后于全行業(yè)，主要是由于全球金融危機導致的電子產品和半導體行業(yè)下滑。我們認為，隨著2010年企業(yè)IT開支進入上升周期，系統(tǒng)集成收入增速有望提高。從長期看，技術服務增長快于全行業(yè)仍是大勢所趨。

同時，軟件與服務行業(yè)PMI連續(xù)四個月上升，11月達到71.9，創(chuàng)下2008年6月以來的最高紀錄。從歷史經(jīng)驗看，軟件與服務業(yè)PMI對行業(yè)收入有極強的預示作用，PMI的持續(xù)上升標志著軟件業(yè)的春天已經(jīng)到來。

而在PMI組成成分中，新訂單、新出口訂單指標有強勁增長，均創(chuàng)下2008年7月以來的最高值；積壓訂單指標從收縮狀態(tài)提高到平衡狀態(tài)，我們認為進入擴張區(qū)間只是時間問題，且業(yè)務活動預期也會持續(xù)穩(wěn)步上升。

“換年行情”漸近尾聲

根據(jù)2005-2008年的經(jīng)驗，每年年底至次年年初，軟件板塊一般會出現(xiàn)“換年行情”，平均持續(xù)36個交易日，相對滬深300的平均漲幅為13.9%。這是由于軟件企業(yè)多為高速增長企業(yè)，從當年EPS滾動到來年EPS，產生的價值重估效較為明顯。

2009年底的軟件板塊行情已經(jīng)持續(xù)了45個交易日，超過歷史平均水平；該板塊表現(xiàn)也超越滬深300指數(shù)12.69%，接近歷史平均水平。目前軟件板塊的2010年市盈率已達44倍，處于歷史較高水平。

雖然我們對軟件行業(yè)的前景感到樂觀，但是投資者不應忽視高估值的風險。隨著“換年行情”逐漸接近尾聲，建議投資者超配業(yè)績增長確定、PEG小于1的價值股。我們維持對軟件行業(yè)“增持”的評級，重點推薦東華軟件、遠光軟件、航天信息和東軟集團。(光大證券 裴培)

國信證券：09年有色金屬價格走勢完美收官 有色板塊趨勢投資正當時

2009 年有色金屬與黃金價格走勢完美收官

2009 年，LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫和鎳金屬三月期貨年漲幅分別為：140.23%、44.81%、143.44%、111.92%、58.41%和58.33%。國內銅、鋁、鋅三月期貨年漲幅分別為：141.53%、50.95%和113.72%。國內鉛、錫和鎳現(xiàn)貨價格年漲幅分別為40.35%、25.5%和56.98%。綜合國內外金屬年上漲情況，漲幅排序依次為：銅、鋅、鉛、鎳、鋁和錫。銅作為基本金屬的龍頭品種漲幅位居榜首。此外，雖然黃金在2009 年25.36%的漲幅并不突出，但是黃金是唯一一個在2009 年創(chuàng)出歷史新高的品種。

我們認為一季度有色板塊趨勢投資正當時，理由如下：

首先，2009 年11 月至2010 年3 月，宏觀指標的基數(shù)效應會表現(xiàn)得淋漓盡致，一年前周期性行業(yè)大幅下滑，未來5 個月將大幅反轉。根據(jù)國信宏觀研究組的測算，各主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)均將在2010 年一季度達到來年的最好值。此外，固定資產投資、汽車銷量和地產銷售額同比值預計將在一季度達到全年的增速峰值。國內PMI 則有可能在明年4 月達到全年最高值。我們認為這樣的宏觀背景非常適合強周期性行業(yè)的趨勢性投資。

其二，進入2009 年四季度，國內外銅、鋁、鋅價均創(chuàng)出了年內新高，但有色板塊指數(shù)的年內新高出現(xiàn)在2009 年的8 月初，此后一直處于盤整格局。以江西銅業(yè)為代表的銅板塊，中孚實業(yè)為代表的電解鋁板塊(焦作萬方除外)，中金嶺南為代表的鉛鋅板塊均未跟隨金屬價格創(chuàng)出年內新高。有色板塊走勢與金屬價格背離已久，為2010 年一季度的板塊趨勢投資奠定了基礎。

其三，傳統(tǒng)意義上的部分金屬上游消費旺季將在一季度末展開，需求帶動的金屬價格上漲也將再次迎來一個小高潮。至于美元走勢，我們認為隨著部分金屬消費旺季的到來，供需面的利好因素將在很大程度上沖淡美元短期走強對金屬價格的壓制效應，事實上，從2009 年12 月初開始，金屬價格對短期美元走強反應已相對平淡。同時，理論上一季度的業(yè)績同比和環(huán)比均將出現(xiàn)較大幅度的增長。這同樣會成為市場趨勢投資的強有力的理由。

最后，如果說為了規(guī)避風險，震蕩較大的周期類板塊往往在年底不會成為投資者的首選。那么來年的第一季度，由于整個板塊走勢已經(jīng)與金屬價格出現(xiàn)了比較大的背離，在外部環(huán)境配合的情況下，相信有色板塊在一季度會重新獲得投資者的青睞。

做2010 年一季度的趨勢投資，我們覺得凡是金屬價格創(chuàng)下了2009 年年內新高并且短期將繼續(xù)走高的如銅、鋁、鋅，而對應的各子板塊下的上市公司股價與金屬價格背離已久的品種如江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、中金嶺南、中孚實業(yè)、焦作萬方、辰州礦業(yè)均是很好的投資標的。(國信證券研究所)第 [1] [2] [3] 頁

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