轉(zhuǎn)讓中信建投緣于同業(yè)競爭

任亮

在公布了2009年業(yè)績快報后，中信證券(600030.SH)被認(rèn)為仍具估值優(yōu)勢。但由于中信證券所持華夏基金及中信建投股權(quán)轉(zhuǎn)讓迫在眉睫，因此其未來長期業(yè)績將受到較大沖擊。

中信證券在華夏基金上的問題是持股比例過高(全資控股)；而對于中信建投，則是因無法回避同業(yè)競爭關(guān)系。

按照比較悲觀的預(yù)計，綜合兩項因素后，中信證券的盈利能力將下降15%。昨日券商股集體下跌，而中信證券這只龍頭股更是跌幅居前。

上周末，中信證券已經(jīng)表示，其全資子公司華夏基金自今年1月1日起被暫停了新產(chǎn)品申請。如果華夏基金股權(quán)在今年4月1日前仍不能得到規(guī)范，證監(jiān)會基金部將視情況采取進一步監(jiān)管措施。

中信證券必須盡快出售華夏基金部分股權(quán)。而關(guān)于出售的股權(quán)比例存在兩種可能性，一是華夏基金成為合資基金則中信持股可超過49%；二是華夏基金成為內(nèi)資基金則需要出售的股權(quán)比例最低為51%，安信證券認(rèn)為，成為合資基金可能性偏大。

盡管出售子公司股權(quán)會給中信證券帶來短期的投資收益，但由于資產(chǎn)減少，市場人士認(rèn)為長期來看，對中信證券影響偏負(fù)面。而二級市場的反應(yīng)也表明了這點。昨日收盤，中信證券下跌3.35%，收于30.91元，并成為昨日跌幅最大的券商股。

據(jù)安信證券估算，如果按15倍PE出售25%華夏基金股權(quán)，那么中信證券通過出售華夏基金股權(quán)帶來的一次性的稅后投資收益則為34億元，折合中信證券每股凈利潤為0.52元，相當(dāng)于2010 年預(yù)期每股凈利潤的34%。但同時，中信證券出售華夏基金股權(quán)帶來的市值損失為33 億元，相當(dāng)于其目前總市值的1.53%。

而興業(yè)證券則進行了更保守的預(yù)計，認(rèn)為按照10倍PE的價格出售51%的股權(quán)，中信證券2010年每股收益會達到1.84元，但2011年每股收益會降至1.43元。

除了華夏基金股份需規(guī)范外，中信建投的股權(quán)問題也尚未解決。由于中信證券持有中信建投60%的股權(quán)，二者存在明顯的同業(yè)競爭關(guān)系，因此中信證券還需出讓部分中信建投股權(quán)以達到監(jiān)管要求。

出售中信建投股權(quán)，可能會對中信證券估值產(chǎn)生更大不利影響，東海證券行業(yè)研究員陶正傲指出，中信建投對于中信證券來講，其價值遠高于出售所獲得的收益，因為這會削弱中信證券的龍頭地位。僅從占比最大的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來看，目前中信證券及其他旗下券商所合計擁有的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額不到9%，而中信建投占比就達3.2%。

從2009年中期業(yè)績情況來看，中信證券實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤為38.27億元，而中信建投實現(xiàn)的凈利潤為11.78億元。這樣，按照60%的比例計算，中信建投為中信證券貢獻的凈利潤為7.07億元，占中信證券凈利潤的近兩成。

國泰君安證券則認(rèn)為，市場對中信證券子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險有些過度擔(dān)憂。按其最悲觀的計算，中信建投和華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓對公司長期業(yè)績的負(fù)面影響為15%。即使將出售兩家公司股權(quán)的負(fù)面影響考慮進來，中信證券在行業(yè)中的估值優(yōu)勢十分明顯。

而中信證券另一家全資子公司中信金通證券已在昨日公布了2009年財報，全年實現(xiàn)凈利潤9.88億元，也令中信證券獲得些許安慰。

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