- 記者觀察

□本報記者 陸洲

按照企業(yè)經(jīng)營理論，公司的收入和利潤規(guī)模要實現(xiàn)增長只有兩種模式：一是靠兼并收購其它資產(chǎn)業(yè)務的外延式增長，二是靠成本降低、管理水平提高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、運營效率提升等內(nèi)生性增長。而后者盡管是溫和并且累進的，但通常代表著公司競爭力的提升，其業(yè)績和股價成長也更為持久。衡量一家公司的競爭力有很多指標，而最基本也是最重要的一個指標就是毛利率。

分析已披露的2009年年報可知，上市公司毛利率超過50%的上市公司主要集中在餐飲旅游、采掘、高速公路、房地產(chǎn)、金融、食品飲料和醫(yī)藥生物行業(yè)。高毛利率公司的特點在于其對成本上漲的消化能力比較強，較小的成本增加對于公司毛利率影響較小。如果公司的銷售能夠保持增長，其業(yè)績依然有保證或者保持增長。

毋庸諱言，提高毛利率的過程是坎坷而艱難的，而毛利率逐漸走低和回落可以說是正常的。比如，2003年-2006年，以混凝土泵車為代表的工程機械產(chǎn)品毛利率高達35%，三一重工和中聯(lián)重科由此躍居工程機械龍頭公司行列。特別是三一重工，作為后起之秀，憑借混凝土泵車這個“一招鮮”，把徐工、柳工、山推等老牌工程機械企業(yè)遠遠甩在后面?！氨├辈豢沙掷m(xù)。2007年以來，隨著競爭的激烈和產(chǎn)品同質(zhì)化程度的提高，混凝土泵車的毛利率逐漸走低，能維持在30%已屬不易。與此同時，柳工、徐工等也紛紛上馬了挖掘機等產(chǎn)品，挖掘機超過混凝土泵車成為“高毛利率”產(chǎn)品。可見，毛利率水平不是一成不變的，始終瞄準高毛利率產(chǎn)品是上市公司必須堅持的選擇。

事實上，如果從投資的角度看，高毛利率行業(yè)不一定是理想投資行業(yè)。比如，高速公路上市公司毛利率非常高，重慶路橋毛利率達86.64%，五洲交通為72.81%，但實質(zhì)性意義并不大。因為考慮到前期建設(shè)的大規(guī)模投資，路橋企業(yè)的營業(yè)收入很長一段時間內(nèi)只是在回收成本而已。而且，雖然業(yè)績比較穩(wěn)健，但業(yè)績成長性一般。

展望今年，隨著經(jīng)濟的持續(xù)復蘇和通脹預期的強化，大多數(shù)行業(yè)已經(jīng)或即將面臨成本上升的不利局面。能否做到成本上升的同時毛利率保持不變甚至有所提高呢？

一般來說，在成本上升的情況下導致毛利上升的主要原因有：首先，公司能夠通過提高產(chǎn)品價格轉(zhuǎn)嫁成本。其次，通過加強管理、內(nèi)部資源整合能夠消化成本上升。另外，以采掘類為代表的景氣行業(yè)的公司，如果其產(chǎn)品價格的上漲速度快于公司成本上升的速度，毛利率也將上揚。

有些公司不斷地有新的、技術(shù)含量高的產(chǎn)品推向市場，雖然成本上升，但新產(chǎn)品的毛利率比老產(chǎn)品高，也能保持毛利率上升。

遺憾的是，從2009年年報來看，不少公司的盈利主要來自于非經(jīng)常性損益、拋售股票獲得的投資性收益與往年減值準備轉(zhuǎn)回，還有一些公司靠政府補貼渡過難關(guān)，毛利率水平仍不夠穩(wěn)定和持續(xù)。上市公司應當回歸內(nèi)生性增長，真正提高技術(shù)水平和研發(fā)能力，以穩(wěn)定而持續(xù)的毛利率為投資者回報良好的業(yè)績。

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