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報(bào)告標(biāo)題：1月份物價(jià)點(diǎn)評(píng):CPI第一次脈沖或在2月份出現(xiàn)

報(bào)告來源：李冒余/長(zhǎng)江證券

報(bào)告類型：宏觀經(jīng)濟(jì)/宏觀點(diǎn)評(píng)

【內(nèi)容摘要】

CPI回落源于食品價(jià)格漲幅趨緩

CPI同比上漲1.5%，顯著低于市場(chǎng)2.1%的預(yù)期，因此在一定程度上緩解了市場(chǎng)的通脹壓力；PPI同比上漲4.3%，顯著高于市場(chǎng)3.5%的預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為CPI的回落主要受去年底以來肉制品價(jià)格下降的影響，從細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，肉禽及其制品價(jià)格下降3.5%，其中豬肉價(jià)格就下降了8.6%，即使其他食品價(jià)格繼續(xù)回升，也難以抵擋肉制品接近10%的權(quán)重所帶來的影響。至于PPI的超預(yù)期上漲，我們分析主要還是受國(guó)際大宗商品高位震蕩的影響，主要原材料及資源價(jià)格繼續(xù)上升導(dǎo)致上游輸入性通脹壓力加劇，但是這種壓力短期內(nèi)尚未完全過渡到下游，因此我們預(yù)期一季度CPI的通脹脈沖點(diǎn)可能在2月份出現(xiàn)。

PPI超預(yù)期回升受大宗商品價(jià)格輸入推動(dòng)

隨著4季度美國(guó)GDP數(shù)據(jù)公布，美國(guó)第二階段補(bǔ)庫(kù)存如我們預(yù)期般逐漸展開，美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先歐洲復(fù)蘇的格局已定。雖然短期內(nèi)大宗商品受制于央行流動(dòng)性收縮及美元上漲而出現(xiàn)短暫回落，但是從中期來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，失業(yè)率在一季度見頂是很有可能的。尤其在近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，向好的就業(yè)和庫(kù)存數(shù)據(jù)在改變市場(chǎng)的預(yù)期，石油價(jià)格的震蕩回升充分顯示了美國(guó)因素是主導(dǎo)今年上半年全球復(fù)蘇的動(dòng)力。結(jié)合我們對(duì)09年石油供需的測(cè)算，預(yù)計(jì)今年依然存在較大的缺口，這意味著全球經(jīng)濟(jì)的回暖必然拉動(dòng)石油等大宗價(jià)格的上漲，因此10年中國(guó)面臨著輸入性通脹壓力是大概率事件。

中游盈利尚不明朗，市場(chǎng)維持震蕩格局

根據(jù)我們此前對(duì)10年宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，一季度的外需復(fù)蘇將是一個(gè)關(guān)鍵的先行指標(biāo)。但是到目前為止，全球復(fù)蘇的進(jìn)展是緩慢的，而且充滿了不確定性。在流動(dòng)性傳導(dǎo)逐漸完成時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通脹預(yù)期越來越強(qiáng)烈，而中游短期內(nèi)所面臨的問題，依然是產(chǎn)能過剩下成本轉(zhuǎn)嫁的不易，消費(fèi)需求雖然旺盛，但尚不足以消化過剩產(chǎn)能所帶來的成本轉(zhuǎn)嫁，而上游輸入性通脹演繹的PPI快速上漲，繼續(xù)威脅CPI所代表的終端消費(fèi)。那么，差值的繼續(xù)探底無疑使得未來的復(fù)蘇添加了變數(shù)，市場(chǎng)將在一季度維持震蕩格局。而后續(xù)行情的展開，依然有待于美國(guó)補(bǔ)庫(kù)存所帶來的出口復(fù)蘇。

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