⊙民生證券研究所

從周期演變邏輯，我們看好2010年“高增長(zhǎng)、低通脹”環(huán)境下的證券市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)在總量增長(zhǎng)的同時(shí)結(jié)構(gòu)將有所改善，復(fù)蘇質(zhì)量將明顯提高；政策雖面臨微調(diào)，但適度寬松性質(zhì)不變。如果管理層對(duì)股票供給調(diào)控適當(dāng)，流動(dòng)性有基本保障；市場(chǎng)靜態(tài)估值雖然不低，但在復(fù)蘇階段受業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值提升的雙輪驅(qū)動(dòng)，股指仍有較大的上升空間。

2010年經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入復(fù)蘇階段，特征概括為：1、總量上將表現(xiàn)出“高增長(zhǎng)、低通脹”的周期特征，市場(chǎng)對(duì)CPI的關(guān)注將超過(guò)GDP；2、結(jié)構(gòu)改善勝于總量增長(zhǎng)，三駕馬車回歸常態(tài)與均衡，政府投資有望帶動(dòng)民間投資；3、微觀業(yè)績(jī)趕超宏觀指標(biāo)，預(yù)計(jì)2009年業(yè)績(jī)同比增速在10%以上，2010年業(yè)績(jī)同比增速將達(dá)20%以上。基本面有望成為市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力量。

2009年和2010年都是“適度寬松”的貨幣政策，但2009年重在“寬松”，2010年重在“適度”。正視流動(dòng)性高位回落帶來(lái)市場(chǎng)沖擊的同時(shí)，對(duì)流動(dòng)性要有一個(gè)全面的解讀。貨幣政策決定的流動(dòng)性雖不能繼續(xù)成為市場(chǎng)主要的驅(qū)動(dòng)力量，但資金緊縮局面還不會(huì)形成。股票供給帶來(lái)的資金需求端變化更值得關(guān)注。

預(yù)測(cè)2010年工業(yè)增加值同比增速在15%-20%區(qū)間，上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在20%-30%區(qū)間?；诮?jīng)濟(jì)“高增長(zhǎng)、低通脹”的黃金復(fù)蘇和企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速佳期的判斷，估值水平可享受30倍市盈率。同時(shí)權(quán)重藍(lán)籌業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值水平提升空間更大，預(yù)計(jì)上證指數(shù)主要運(yùn)行區(qū)間將在2800-4500點(diǎn)之間。

我們2010年的總體策略是“權(quán)重藍(lán)籌”：首先，業(yè)績(jī)將取代資金成為市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，靠業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的藍(lán)籌機(jī)會(huì)將凸顯，基本面分析將回歸主流；其次，兩市市盈率超過(guò)30倍的股票達(dá)80%，但上證50只有20倍，藍(lán)籌板塊估值優(yōu)勢(shì)巨大；再次，藍(lán)籌板塊技術(shù)面壓力較??；最后，股指期貨預(yù)期的催化。如果說(shuō)2009年創(chuàng)業(yè)板是推動(dòng)中小市值板塊和題材股活躍的因素之一，那么2010年的股指期貨預(yù)期將成為權(quán)重藍(lán)籌行情的催化劑。

2010年經(jīng)濟(jì)周期不同了，市場(chǎng)環(huán)境不同了，市場(chǎng)策略也要發(fā)生重大變化。2010年經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)在結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)在藍(lán)籌，我們根據(jù)“權(quán)重藍(lán)籌”的總體策略和以下選股原則，構(gòu)建了2010年的投資組合——民生十金：中國(guó)石化、招商銀行、中信證券、保利地產(chǎn)、煙臺(tái)萬(wàn)華、中鼎股份、特變電工、中青旅、貴州茅臺(tái)、上海機(jī)場(chǎng)。首先，看好經(jīng)濟(jì)才看好市場(chǎng)，看好藍(lán)籌才看好指數(shù)，復(fù)蘇背景下、業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)下，權(quán)重藍(lán)籌是我們的總體策略。其次，均衡配置行業(yè)，關(guān)注弱周期、非周期性行業(yè)。關(guān)注主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，也要關(guān)注中、下游行業(yè)。再次，在系統(tǒng)論述經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的投資主線外，也要關(guān)注人民幣升值、通脹預(yù)期、節(jié)能減排、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、股指期貨等方面的投資主題。最后，按照市盈率低于50倍、漲幅小于1.5倍的要求來(lái)降低估值風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)面壓力。同時(shí)，在同等條件下我們盡量選擇全流通股票，來(lái)降低大小非的拋壓。（執(zhí)筆：黃常忠等）

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