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分析師：王智勇 MSN:wangzhiyong4444@gmail.com 執(zhí)業(yè)資格：S1150210040002

投資要點(diǎn)：

市場觀點(diǎn)：四季度上證綜指估值的市盈率區(qū)間16-20 倍，核心波動(dòng)區(qū)間2400-3100 點(diǎn)。

并購重組觀點(diǎn)：四季度并購重組板塊將是市場處于低估值背景下的大機(jī)遇。重組預(yù)期強(qiáng)烈的ST股將掀起波瀾，確定性的并購重組股將成為市場明星股，特別關(guān)注的進(jìn)程和公司見圖表7。

投資摘要：

A股市場的并購重組板塊蘊(yùn)藏著巨大機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)谌径韧瞥龅膶ｎ}報(bào)告《大整合，大機(jī)遇》、《中線布局股東權(quán)益變動(dòng)型重組股》、《布局跌破增發(fā)價(jià)格的重組概念股》和《并購重組每日簡報(bào)》對(duì)其中的重點(diǎn)公司進(jìn)行了持續(xù)跟蹤，股票池整體表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于同期的上證綜指基準(zhǔn)指數(shù)。

我們考察2009年-2010年9月啟動(dòng)并購重組的220家A股公司二級(jí)市場股價(jià)表現(xiàn)，影響資產(chǎn)重組公司股價(jià)走勢最重要的三大要素是A股市場、注入資產(chǎn)的定價(jià)和盈利能力、注入資產(chǎn)的行業(yè)分布和公司所處的并購重組進(jìn)程，且三大要素的重要性呈遞減趨勢。

關(guān)注的重組進(jìn)程板塊：中止的重大資產(chǎn)重組、董事會(huì)預(yù)案、股東大會(huì)通過、證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)、實(shí)施、預(yù)期的重大資產(chǎn)重組第1類、預(yù)期的重大資產(chǎn)重組第2類。

一、我們關(guān)注的并購重組板塊回顧

A股市場的并購重組板塊蘊(yùn)藏著巨大機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)。 6月10日，我們推出2010年下半年并購重組專題策略《大整合，大機(jī)遇》，創(chuàng)造性的提出了一種新的研究并購重組板塊的方法，嚴(yán)格定義我們關(guān)注的并購重組板塊、歸類影響重組股最主要的公開信息和邏輯要素、熟悉并購重組進(jìn)程、以歷史數(shù)據(jù)和合理邏輯推導(dǎo)國企整合和民營企業(yè)整合預(yù)期。 我們關(guān)注的基于A股市場的并購重組包括三種類型： 其一、A股公司股東權(quán)益變動(dòng)。一般指上市公司的第一大股東或者實(shí)際控制人發(fā)生變更，股東權(quán)益變動(dòng)包括三種形式：國資股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)、股權(quán)司法凍結(jié)和司法劃轉(zhuǎn)、股權(quán)市場化交易。

 其二、A股公司對(duì)控股股東和關(guān)聯(lián)方或者其他的產(chǎn)業(yè)資本非公開發(fā)行股份以購買產(chǎn)業(yè)資本旗下資產(chǎn)。本質(zhì)上講，產(chǎn)業(yè)資本以旗下資產(chǎn)認(rèn)購A股公司非公開發(fā)行的股份，其對(duì)上市公司的控股權(quán)進(jìn)一步增加，是鎖定增持成本和增持?jǐn)?shù)量的要約收購。 其三、A股公司對(duì)市場投資者非公開或者公開發(fā)行股份募集資金以購買關(guān)聯(lián)方產(chǎn)業(yè)資本的資產(chǎn)。本質(zhì)上講，關(guān)聯(lián)方產(chǎn)業(yè)資本的資產(chǎn)通過現(xiàn)金形式出售給上市公司，其對(duì)A股公司控制權(quán)進(jìn)一步減少，是減持上市公司股份的操作。 我們?cè)谘芯繄?bào)告《大整合，大機(jī)遇》給出了2010年下半年重點(diǎn)關(guān)注的央企整合、地方國資整合和“小公司、大集團(tuán)”民營企業(yè)整合，以及重點(diǎn)關(guān)注的49家公司。

在2010年6月10日-9月30日的統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，49只并購重組股中10只股票漲幅低于同期的上證綜指，即79.59%的股票表現(xiàn)強(qiáng)于上證綜指。49只并購重組股的平均漲幅是26.50%，近10倍于上證綜指的漲幅。個(gè)股方面，除復(fù)牌的*ST 昌河漲幅231.18%之外，西藏城投上漲115.07%，是上述統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)全部A股漲幅榜第4位，廣晟有色上漲97.78%，是上述統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)全部A股漲幅榜第11位，中工國際、*ST光華、深天馬A和華域汽車等4只個(gè)股的漲幅均超過50%。

漲幅低于上證綜指的10只重組股中，從截至6月10日其所處的進(jìn)程看，金馬集團(tuán)是董事會(huì)預(yù)案，許繼電氣和*ST建機(jī)是股東大會(huì)通過，ST百花是證監(jiān)會(huì)批復(fù)，軸研科技、長江電力、閩閩東、寧波富達(dá)和盤江股份是資產(chǎn)臵換的增發(fā)完成，飛樂音響是重組預(yù)期。綜合來看，結(jié)論跟我們之前總結(jié)的基本一致，處于重組四大進(jìn)程前期的個(gè)股表現(xiàn)總體強(qiáng)勁，增發(fā)完成后的公司走勢多數(shù)弱于同期基準(zhǔn)指數(shù)，有第2次重組預(yù)期的除外。

8月2日，我們推出專題策略《中線布局股東權(quán)益變動(dòng)型重組股》，提出第一類A股公司股東權(quán)益變動(dòng)的重組股中，根據(jù)其發(fā)布的《詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書》中12個(gè)月有無明確的改變主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)注入或者資產(chǎn)臵換的表述，中線關(guān)注14家有明確的改變主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)注入或者資產(chǎn)臵換公司表述的公司：*ST中服、光華控股、*ST傳媒、ST泰復(fù)、*ST海鳥、ST寶誠、ST松遼、*ST宏盛、*ST滬科、冠豪高新、ST博信、渤海物流、*ST建通、*ST筑信。 14家公司中，以9月30日計(jì)算，過12個(gè)月重組截止日期的公司是*ST建通和渤海物流，*ST建通第一大股東再次易主廊坊市國土土地開發(fā)建設(shè)投資有限公司，實(shí)際控制人廊坊市土地儲(chǔ)備交易中心，原大股東履行重組，但無實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)注入。渤海物流尚無資產(chǎn)重組，市場預(yù)期較高，其在8月2日-9月30日區(qū)間漲幅39.72%，是14家公司中漲幅最大的個(gè)股。 以8月2日-9月30日區(qū)間統(tǒng)計(jì)，14家公司平均漲幅6.84%，遠(yuǎn)高于同期上證綜指的0.69%。

后期，對(duì)上述14家公司保持中線關(guān)注，并依據(jù)《詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書》的重組時(shí)間期限提前3個(gè)月重點(diǎn)關(guān)注。 8月3日，我們推出專題策略《布局跌破增發(fā)價(jià)格的重組概念股》，提出跌破增發(fā)價(jià)格的16只第2類并購重組股，桂冠電力、穗恒運(yùn)A、中國玻纖、蓉勝超微、東方創(chuàng)業(yè)、ST黃海、富龍熱電、迪馬股份、萬方地產(chǎn)、*ST百科、綠景地產(chǎn)、*ST德棉、實(shí)達(dá)集團(tuán)、ST興業(yè)、宜華地產(chǎn)、吉林制藥。 在2010年8月2日-9月30日的統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，16家公司平均漲幅6.63%，遠(yuǎn)高于同期上證綜指的-0.63%，漲幅最大的富龍熱電上漲36.24%，ST百科和中國波纖的漲幅均在20%以上。

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