上交所研究中心總經(jīng)理胡汝銀 (圖片來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 11月12日由證券日?qǐng)?bào)社主辦的第六屆中國(guó)證券市場(chǎng)年會(huì)在北京釣魚(yú)臺(tái)國(guó)賓館舉行，此次年會(huì)的主題為“轉(zhuǎn)型與跨越”，以下為上海證券交易所研究中心總經(jīng)理胡汝銀精彩觀點(diǎn)：

胡汝銀：美國(guó)前國(guó)務(wù)卿基辛格有一個(gè)說(shuō)法，如果你控制了所有就控制了所有國(guó)家，如果你控制了糧食就控制了所有的人，如果你控制了貨幣就控制了整個(gè)世界。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，全球強(qiáng)國(guó)地位需要有全球強(qiáng)勢(shì)貨幣的支撐，這一點(diǎn)需要有全球領(lǐng)先的國(guó)際金融中心和國(guó)際資本市場(chǎng)的支撐。在金融主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)的背景下，國(guó)家層面的競(jìng)爭(zhēng)同時(shí)表現(xiàn)為貨幣、金融與資本市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)。誰(shuí)擁有全球領(lǐng)先的金融市場(chǎng)體系和國(guó)際金融中心，誰(shuí)就能夠占據(jù)全球貨幣與金融的制高點(diǎn)，取得全球經(jīng)濟(jì)、金融與貨幣領(lǐng)域的主導(dǎo)權(quán)、主動(dòng)權(quán)、話語(yǔ)權(quán)，對(duì)全球貨幣與金融領(lǐng)域游戲規(guī)則的制訂與實(shí)施有最大的支配權(quán)和影響力，有力提升和維護(hù)國(guó)家的全球地位和綜合實(shí)力。工業(yè)化革命以后英國(guó)英鎊強(qiáng)勢(shì)地位以及發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)取代了早期的歐洲國(guó)家，成為世界工廠和日部落帝國(guó)，美國(guó)也是美元在1920年代十年之間順利實(shí)現(xiàn)了全球化，通過(guò)美國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，順利完成了經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，使得美國(guó)成為超越英國(guó)以及老牌帝國(guó)的全球超級(jí)大國(guó)。就國(guó)力而言，長(zhǎng)期以來(lái)我們對(duì)人民幣的匯率以及人民幣的兌換實(shí)行的是集中管制，而且在這方面我們走的更遠(yuǎn)，和國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往當(dāng)中從來(lái)不用人民幣都是用其它貨幣，人民幣完全注入邊緣化的狀態(tài)，因此可以看到中國(guó)巨大的貿(mào)易順差表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的增加導(dǎo)致嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配。你自己的貨幣是人民幣，你自己的財(cái)富不是由人民幣形成資產(chǎn)來(lái)持有，而是由其它貨幣形式的資產(chǎn)來(lái)持有，你的這部分財(cái)富變得對(duì)外部對(duì)美元和各國(guó)的依賴，而且美元錯(cuò)配目前在整個(gè)全球愈演愈烈，很多國(guó)家外匯儲(chǔ)備都表現(xiàn)為美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的增加。改變這樣一種貨幣狀態(tài)在全球均勻配置貨幣資源，要履行中國(guó)作為全球大國(guó)的責(zé)任，要保障中國(guó)的國(guó)家戰(zhàn)略利益，支持中國(guó)的和平崛起，就必須加速推進(jìn)人民比的國(guó)際化，發(fā)展一個(gè)以人民幣為基礎(chǔ)，植根于本土經(jīng)濟(jì)、與國(guó)家綜合實(shí)力相匹配，支持經(jīng)濟(jì)與社會(huì)可持續(xù)發(fā)展、促進(jìn)全球貨幣與金融平衡，具有全球輻射力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的世界一流國(guó)際金融中心和資本市場(chǎng)體系。目前為止中國(guó)已經(jīng)成為在規(guī)模上的資本大國(guó)，但是還不是一個(gè)資本強(qiáng)國(guó)，要實(shí)現(xiàn)中華民族的偉大復(fù)興必須必須轉(zhuǎn)換為資本強(qiáng)國(guó)，盡快將中國(guó)資本[5.04 -0.20%]市場(chǎng)建設(shè)成為更加開(kāi)放的具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)，次貸危機(jī)之后有人說(shuō)中國(guó)會(huì)不會(huì)替代華爾街，人民幣會(huì)不會(huì)替代美元，會(huì)嗎？沒(méi)有。因?yàn)槲覀儧](méi)有一個(gè)強(qiáng)大的開(kāi)放的基于人民幣的資本市場(chǎng)。外國(guó)的儲(chǔ)備貨幣不可能形成人民幣，在未來(lái)如果要是人民幣成為強(qiáng)勢(shì)貨幣，成為全球主要的貨幣之一，當(dāng)外國(guó)中央銀行外國(guó)機(jī)構(gòu)持有人民幣之后，它要進(jìn)行資產(chǎn)配置，要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，要進(jìn)行保值增值，因此我們就必須要有一個(gè)足夠規(guī)模的高質(zhì)量高度開(kāi)放的資本市場(chǎng)為他們提供便利，長(zhǎng)期以來(lái)我們的資產(chǎn)主要是這么幾類(lèi)資產(chǎn)，其它貨幣的資本市場(chǎng)規(guī)模太小缺乏流動(dòng)性，你買(mǎi)了它以后無(wú)法低成本變現(xiàn)進(jìn)行重新配置，所以需要盡快建立一個(gè)透明高效、機(jī)制完善的資本市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，中國(guó)政治上已經(jīng)取得非常大的進(jìn)展，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)成為全球規(guī)模最大的市場(chǎng)之一。

今年九月底上海證券交易所已經(jīng)成長(zhǎng)成為全球規(guī)模最大的新興證券市場(chǎng)和全球最主要的證券交易所。9月底上交所在全球主要交易所中間的排名，按照股票市值排在第七位，按照股票成交金額和籌資額排在第三位。但是我們的市場(chǎng)規(guī)模很大，但是仍然是一個(gè)整體欠發(fā)達(dá)的市場(chǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，產(chǎn)品鏈不完整，功能不完善。上海證券交易所是藍(lán)籌市場(chǎng)，但是到今天為止，我們只有888家上市公司，在800多家公司里面市值在一百億以上的公司只有269家，其中超過(guò)一千億元市值的31家，超過(guò)一萬(wàn)億的兩家。另外有619家上市公司市值低于一百億元，其中還有123家是虧損的。2010年9月全球市值排名前十的證券交易所上市的公司數(shù)，上海證券交易所的上市公司數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于他們。中國(guó)資本市場(chǎng)的另外一個(gè)最大問(wèn)題是債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，剛才李揚(yáng)講了利率市場(chǎng)化的問(wèn)題，目前債券市場(chǎng)存在著四大問(wèn)題，第一個(gè)是總的規(guī)模過(guò)小，債券市場(chǎng)存量只有18萬(wàn)億，相當(dāng)于GDP的54%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)、日本、韓國(guó)也低于很多新興市場(chǎng)。第二，品種結(jié)構(gòu)不合理，我們80%是國(guó)債和金融債，公司債[126.35 -0.01%]還有市政債其它產(chǎn)品比例非常之低。另外市場(chǎng)嚴(yán)重分割，缺乏統(tǒng)一監(jiān)管。在前臺(tái)、后臺(tái)等領(lǐng)域不能實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，市場(chǎng)效率低下。

投資者結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重根本性的缺陷，商業(yè)銀行持有國(guó)債比例超過(guò)60%，金融債70%，短期融資債65%，中期票據(jù)95%，企業(yè)債券35%，嚴(yán)重偏離了直接融資的發(fā)展方向，蘊(yùn)含著非常高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。哪一天銀行系統(tǒng)出問(wèn)題了，不僅貸款市場(chǎng)面臨著崩潰的危險(xiǎn)，債券市場(chǎng)也同樣如此。比較起來(lái)美國(guó)的公司債市場(chǎng)，其它債務(wù)市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)債。美國(guó)債券與股票發(fā)行的比較，債券融資比例非常之大，還有美國(guó)的持有人結(jié)構(gòu)，商業(yè)銀行2009年底持有債券的比例不到3%。中國(guó)資本市場(chǎng)面臨的第三方面的挑戰(zhàn)就是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展極為落后，交易所市場(chǎng)交易產(chǎn)品國(guó)際對(duì)比，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國(guó)金融期貨交易所加起來(lái)的結(jié)果，次貸危機(jī)看起來(lái)似乎就在衍生品市場(chǎng)上，但是它不是標(biāo)準(zhǔn)的衍生品，它是場(chǎng)愛(ài)市場(chǎng)，基于流動(dòng)資產(chǎn)，而場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)發(fā)展非常之好，正是由于場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的成功運(yùn)作，在很短時(shí)間內(nèi)是危機(jī)影響最小的。目前全球衍生品市場(chǎng)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，股指在整個(gè)交易量當(dāng)中占36%，其次個(gè)股衍生品市場(chǎng)36%，接下來(lái)是利率占14%，國(guó)債、期貨其它利率衍生品都沒(méi)有，這樣一來(lái)這方面的風(fēng)險(xiǎn)管理工具都沒(méi)有，我們的上市公司中間沒(méi)有外國(guó)企業(yè)，全球任何一個(gè)市場(chǎng)要做大做強(qiáng)提高國(guó)際影響力要為本地居民、本地機(jī)構(gòu)投資者提供更有吸引力的資產(chǎn)組合，他們非常重視開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，讓更多的國(guó)際企業(yè)上市，2010年2月底全球證券交易所上市的外國(guó)企業(yè)總數(shù)超過(guò)3000家，在全球上市公司市值排名前十的證券交易所當(dāng)中只有上交所、孟買(mǎi)交易所。

次貸危機(jī)以來(lái)在亞洲地區(qū)隨著全球經(jīng)濟(jì)主體的東移，像首爾、新加坡、孟買(mǎi)都加大了建設(shè)和鞏固國(guó)際金融中心地位的一系列手段，在這樣一種機(jī)會(huì)面前我們是急流勇退將機(jī)會(huì)拱手讓人還是立即行動(dòng)起來(lái)？對(duì)于中國(guó)大國(guó)崛起，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)打造為全球資本市場(chǎng)之都是非常重要的一招棋。

國(guó)際板能夠?yàn)橹袊?guó)資本市場(chǎng)發(fā)展新機(jī)遇帶來(lái)六大新的機(jī)遇，新的投資渠道，產(chǎn)生新的市場(chǎng)供給，形成新的市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)和世界性的無(wú)國(guó)界的市場(chǎng)發(fā)展空間，幫助中國(guó)本土資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)做深，促進(jìn)中國(guó)制造轉(zhuǎn)化成中國(guó)創(chuàng)造，降低投資占比。使中國(guó)成為全球資本市場(chǎng)領(lǐng)先者，成為跨越全球的資本市場(chǎng)平臺(tái)，形成領(lǐng)跑世界的機(jī)會(huì)。推動(dòng)中國(guó)新一輪改革、開(kāi)放、發(fā)展和創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展。有助于人民國(guó)際地位的提升和國(guó)際金融中心建設(shè)。對(duì)于紅籌公司對(duì)于在境外上市的本土企業(yè)而言可以為他們提供主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，有助于中國(guó)金融服務(wù)業(yè)做大做強(qiáng)，有助于整個(gè)社會(huì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。美國(guó)的貿(mào)易逆差很大，但是在金融服務(wù)業(yè)它的順差非常之大，而且這個(gè)是不產(chǎn)生污染是綠色的，優(yōu)化國(guó)家儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。有學(xué)者研究表明，為什么美元過(guò)度泛濫？一方面美國(guó)鈔票發(fā)的過(guò)多，另外全球資產(chǎn)供應(yīng)有限，加劇了市場(chǎng)的泡沫，這個(gè)現(xiàn)象在中國(guó)同樣存在，只有加大資本市場(chǎng)的供應(yīng)，尤其是國(guó)際資本市場(chǎng)的供給才能緩解我們的市場(chǎng)?，F(xiàn)在本身流動(dòng)性過(guò)剩，很多企業(yè)到國(guó)外融資而不是反過(guò)來(lái)。

借助國(guó)際板有助于控制金融體系開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)開(kāi)放有些國(guó)家采取先開(kāi)放本國(guó)的證券市場(chǎng)然后再實(shí)現(xiàn)貨幣的可自由兌換，而不是先實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換再開(kāi)放證券市場(chǎng)。國(guó)際板是有限度的國(guó)際資本市場(chǎng)開(kāi)放，不是完全自由兌換。這樣有一個(gè)參考的實(shí)驗(yàn)，避免重蹈東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)一些南美國(guó)家的覆轍。先開(kāi)放證券市場(chǎng)，后實(shí)現(xiàn)可自由兌換，這個(gè)經(jīng)濟(jì)體非常之多。在國(guó)際板方面存在很多認(rèn)識(shí)的誤區(qū)，國(guó)際板只會(huì)使中國(guó)的資本市場(chǎng)變得更大更強(qiáng)，更有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，更加有利于居民和其他投資者投資收益的提升。

另外在整個(gè)資本市場(chǎng)當(dāng)中短期看起來(lái)似乎是由資金驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期而言，資本市場(chǎng)發(fā)展的持續(xù)驅(qū)動(dòng)力是市場(chǎng)證券供給的不斷增長(zhǎng)，今年資本市場(chǎng)為什么發(fā)展這么好？就是因?yàn)楣蓹?quán)分置改革，使整個(gè)市場(chǎng)發(fā)生了翻天覆地的變化。

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