全球風險資產遭遇寒流 滬指創(chuàng)8個月以來新低

□中證證券研究中心 叢榕

5月5日滬深兩市先抑后揚，使得不少分析人士預期連續(xù)下跌后市場將展開反彈，但5月6日早盤股指低位整理，嚴重打擊了投資者信心，午后在權重股拖累下，滬深股指加速下跌。截至收盤，滬綜指收報2739.70點，下跌4.11%，深成指收報10422.56點，下跌5.28%，A股上漲股票僅144只。滬綜指收盤價創(chuàng)下8個月以來的新低，距離前次低點2639.76點大約一百點。

就全球股市而言，A股并非獨跌。在此前兩個交易日，歐美股市也出現(xiàn)了一定幅度調整，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)累計下跌2.54%，標準普爾500和納斯達克指數(shù)跌幅都超過了3%，國際原油價格從86美元跌穿80美元，累計下跌4.41%。

與之相反，避險類資產格外走俏。10年期美國國債收益率創(chuàng)下年內新低、美元指數(shù)持續(xù)走強都反映出在高盛案件和希臘債務危機影響下，全球資金風險厭惡情緒急劇上升。同時，標普500波動率指數(shù)(VIX)從4月中旬的15.59上升至當前的24.91，同樣表明投資者風險厭惡情緒上升。

除了受全球風險資產回調拖累，A股下跌更大程度上來自于內因：一方面，相關部委和各地方政府紛紛出臺地產新政，與房地產板塊相關的板塊大幅下挫，這其中既有周期性明顯的鋼鐵、銀行、采掘和化工，也有受益于地產銷售的家用電器行業(yè)；另一方面，流動性微調正在從量變過渡到質變，央行宣布上調存款準備金率，這被市場解讀為央行已經跳出“就貨幣調貨幣”的思路，開始著眼于實體經濟，進行貨幣總量收縮。

反彈空間有限

從4月19日算起，滬綜指累計跌幅接近15%。其中，4月19日、4月27日和5月6日三日跌幅分別達到4.79%、2.07%和4.11%。在前兩次下跌時，均有投資者認為短期將出現(xiàn)有力反彈，市場也的確作出了反彈姿態(tài)，但均無功而返并且繼續(xù)下跌。如果說第一次、第二次下跌釋放大量做空動能，5月6日的第三次下跌是否是做空動能釋放完畢的“終極一跌”呢？

我們認為，經過連續(xù)三次大幅下跌，市場釋放了一定做空動能，做多情緒逐漸醞釀，預計反彈隨時出現(xiàn)。具體品種上，雖然強周期股票跌幅較大，但可能依然不是最佳選擇，抗通脹的農業(yè)股、非周期的電子和新能源、重組并購概念仍然是市場最為關注的熱點。

但預期中的反彈屬于技術性的，而且力度和持續(xù)時間都比較有限，因為A股受制于估值和業(yè)績兩個方面。假日期間央行意外宣布上調存款準備金率，這標志著貨幣執(zhí)行層面上適度寬裕格局將徹底打破，從而壓制市場整體估值水平；業(yè)績方面，房地產行業(yè)調控政策不斷，由于牽涉行業(yè)眾多，調控會在多大程度上拖累經濟增速，需要重新評估。在上市公司尤其是強周期上市公司業(yè)績下調風險完全釋放之前，當前業(yè)績預期支撐的估值并非十分穩(wěn)固。

展望下半年，如果經濟環(huán)比增速下降過快，與此同時美國核心通脹上行、美聯(lián)儲啟動量化退出，A股面臨下行壓力將空前巨大。“大盤股小調、小盤股大調”最為可能，A股中的結構性泡沫將得到清洗。

沒能延續(xù)前一個交易日反彈格局，5月6日滬深股指雙雙大幅下跌，上證綜合指數(shù)單邊下行，并創(chuàng)下8個月以來最低收盤價。由于此前歐美股市和大宗商品等風險資產價格連續(xù)回調，因此可以認定全球風險資產集體遭遇寒流。

我們認為，經過4月19日、4月27日和5月6日三次調整，短期內市場隨時可能爆發(fā)技術性反彈，但中期估值和業(yè)績雙重壓力不減，股指缺乏持續(xù)上升動力，反彈空間和時間均較為有限。

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