黃利明 王玉 趙娟

5月7日，上證綜指大跌51點(diǎn)，失守2700點(diǎn)，最終收于2688.38點(diǎn)。到這一天，已經(jīng)沒(méi)人相信這就是下跌終結(jié)時(shí)。

過(guò)去20天，中國(guó)兩個(gè)吸納投資資金最大的市場(chǎng)——房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)雙雙出現(xiàn)坍塌式暴跌。

4月17日，調(diào)控房地產(chǎn)的新“國(guó)十條”出臺(tái)，房?jī)r(jià)急剎車后迅速掉頭向下；而資本市場(chǎng)上，上證綜指從4月16日開(kāi)始了噩夢(mèng)般的旅程，至今已經(jīng)累計(jì)下跌達(dá)15%。

但是不同的是，中國(guó)的房?jī)r(jià)在過(guò)去的幾個(gè)月里上漲迅猛，很多城市幾近翻番，而股市在暴跌之前已經(jīng)走過(guò)了8個(gè)月的震蕩牛皮市。

各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在危機(jī)過(guò)后迅速回升到正常水平，在過(guò)去的一季度里，全國(guó)有28個(gè)省的GDP增速都在11.9%之上。中國(guó)經(jīng)濟(jì)也被視為世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇榜樣。

然而，作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的證券市場(chǎng)卻沒(méi)能表現(xiàn)出應(yīng)有的水平。甚至在申銀萬(wàn)國(guó)的研究報(bào)告看來(lái)，去年8月以來(lái)的中期調(diào)整尚未結(jié)束。兩位券商人士一再告誡勿貿(mào)然抄底，并一致看空至2500-2600點(diǎn)。

事實(shí)上，機(jī)構(gòu)的主力資金沒(méi)能扛住散戶資金持續(xù)流出的逼空，最終導(dǎo)演了這場(chǎng)暴跌。銀河證券數(shù)據(jù)則顯示，散戶資金流出十倍于主力資金。

暴跌路徑

以房地產(chǎn)調(diào)控為先導(dǎo)的流動(dòng)性再次收緊與股指期貨的上市則成為誘因。

5月5日，上證指數(shù)在大跌65點(diǎn)之后反漲21點(diǎn)報(bào)收，盤中跌破2800點(diǎn)。這一天，不少投資者開(kāi)始抄底，其中包括廣東新價(jià)值投資總監(jiān)羅偉廣。廣東新價(jià)值投資總監(jiān)羅偉廣當(dāng)日在接受記者采訪時(shí)表示，4月的最后一周開(kāi)始加倉(cāng)，倉(cāng)位在50%-70%之間徘徊，如今已經(jīng)是七成以上。

作為去年私募基金的冠軍，羅偉廣一直表示2800點(diǎn)的時(shí)候是買入機(jī)會(huì)。因此，他以抄底中信證券、買入銀行股踐行著他的判斷。

“我看不到股市繼續(xù)下跌的理由，別拿惡性通脹、經(jīng)濟(jì)二次探底的說(shuō)法來(lái)嚇唬我，至少我現(xiàn)在沒(méi)有看到。我現(xiàn)在已經(jīng)在開(kāi)始買入銀行股了，銀行不會(huì)因房地產(chǎn)調(diào)控出現(xiàn)壞賬，現(xiàn)在已經(jīng)跌了30%左右，已經(jīng)反映了房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)其基本面的影響。地產(chǎn)股也低估了，只是還沒(méi)有到適合買入的機(jī)會(huì)?！绷_偉廣表示。

據(jù)記者了解，羅偉廣旗下私募基金現(xiàn)持有藍(lán)籌股的倉(cāng)位在百分之十幾，計(jì)劃未來(lái)增至50%左右。羅偉廣坦言，穩(wěn)步買入而不是一次性到位——做好熬一到兩個(gè)月的準(zhǔn)備。

但是，另外一方面，中國(guó)央行對(duì)于通貨膨脹的擔(dān)心正在變成宏觀調(diào)控的政策。盡管有關(guān)方面一直回避通脹壓力升溫的話題，但截至5月2日，央行年內(nèi)第三次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，收緊貨幣流通性控制通脹的調(diào)控重拳已然使出。事實(shí)上，包括糧、油、蔬菜、煤氣等在內(nèi)的生活必需品，近段時(shí)間里都不同程度地漲價(jià)。

不少專家對(duì)短期內(nèi)物價(jià)走勢(shì)不太樂(lè)觀。受大宗商品價(jià)格回升、資源品漲價(jià)等因素影響，今年第二、第三季度物價(jià)還有上漲的可能。

A股市場(chǎng)在流動(dòng)性收緊之下，猶如失去重心，直往下墜，上證指數(shù)5月6日暴跌117點(diǎn)。同日晚間，在希臘債務(wù)危機(jī)可能蔓延的恐懼情緒下，美國(guó)股市暴跌逾3%，道指盤中暴跌約8%。

5月7日上證指數(shù)再度大跌51點(diǎn)至2688.38點(diǎn)，盤中一度下跌至2665點(diǎn)，直接沖擊機(jī)構(gòu)悲觀預(yù)期的2600點(diǎn)心理關(guān)口。

伴隨股市暴跌的是，政府明確宏觀調(diào)控核心，部署十項(xiàng)重點(diǎn)，包括加強(qiáng)流動(dòng)性管理、地方融資平臺(tái)管理，限制兩高行業(yè)和產(chǎn)生過(guò)剩行業(yè)貸款，堅(jiān)決遏制住房?jī)r(jià)格過(guò)快上漲等等。

16日，二套房首付不低于50%、利率不低于基準(zhǔn)利率1.1倍的政策公布，做空時(shí)代隨著滬深300股指期貨正式上市來(lái)臨。17日，國(guó)務(wù)院繼續(xù)發(fā)布房地產(chǎn)調(diào)控政策，劍指炒房和投機(jī)性購(gòu)房。由此，在地產(chǎn)和金融股的大跌之下，19日上證指數(shù)暴跌4.79%，跌破3000點(diǎn)收于2980點(diǎn)。五一期間，央行宣布今年第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。在希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延之勢(shì)下，5月6日的百點(diǎn)大跌由此引發(fā)。

一位私募基金經(jīng)理表示，現(xiàn)在最大的空頭是地產(chǎn)調(diào)控，地產(chǎn)股不好，銀行股難起；而股指期貨如今已開(kāi)始改變市場(chǎng)的格局，博弈更加加劇，至少在短期內(nèi)它猶如一把利劍面向A股這頭大象。

散戶逼空主力

追尋A股資金流的痕跡，這一次散戶資金率先出逃，最終引發(fā)堅(jiān)守的主力資金潰退。

綜合多家機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)至5月6日，滬深兩市資金整體表現(xiàn)為流出，共流出資金約4175億元，其中主力資金流出436億元，散戶資金流出3739億元。尤其值得一提的是，4月15日之前，散戶資金流出累計(jì)2618.91億元，而同期主力資金流出僅為0.75億元。

在散戶資金持續(xù)做空之下，主力資金依然堅(jiān)守市場(chǎng)不倒。

但，一切從4月15日開(kāi)始，根據(jù)銀河證券資金觀察，主力資金當(dāng)日開(kāi)始大幅流出32.5億元。4月19日暴跌之日，主力資金更是大幅流出約160億元。至5月6日，最近的15個(gè)交易日中，主力資金累計(jì)流出約435億元，均為這一輪暴跌所引發(fā)。

本報(bào)了解到，面對(duì)下跌，不少基金經(jīng)理與券商人士緊急致電相互問(wèn)策，最終，減倉(cāng)中小盤和概念性股票成為主流。

據(jù)上海一位基金經(jīng)理透露，在這期間，保險(xiǎn)資金對(duì)基金的贖回亦是加大，其坦言增加了旗下基金變現(xiàn)的壓力。面對(duì)近期暴跌，各保險(xiǎn)均否認(rèn)有大量贖回，人保表示近期波段操作；人壽則表示可逢低買入，中長(zhǎng)期看好。一貫判斷精準(zhǔn)的泰康資產(chǎn)人士則顯示出悲觀，看低大盤至2500點(diǎn)左右。

值得關(guān)注的是，深滬兩位基金經(jīng)理表示目前倉(cāng)位已經(jīng)降至七成左右。深圳的這位基金經(jīng)理透露，目前以控制倉(cāng)位下的個(gè)股操作為主，保留的品種主要是煤炭等資源品、電子、零售、醫(yī)藥、傳媒等。上海的一位合資基金經(jīng)理則表示，政策的靴子還未全部落地，但同樣賣出了小盤股買進(jìn)了中盤股，藍(lán)籌股會(huì)有反彈的機(jī)會(huì)，對(duì)保險(xiǎn)比較看好。

“加倉(cāng)金融后，繼續(xù)大跌，拿著中小盤不知道什么時(shí)候會(huì)突然開(kāi)始跌，心里沒(méi)底，換成銀行后還是這樣?！币晃换鸾?jīng)理左右為難的心態(tài)頗具代表性。

何日終了時(shí)

經(jīng)過(guò)今年這個(gè)尤其漫長(zhǎng)的冬天，中國(guó)的股市卻沒(méi)有隨著天氣回暖，反而陷入更大的寒冷期。如果說(shuō)，房地產(chǎn)是因?yàn)楸q引出嚴(yán)厲政策導(dǎo)致房?jī)r(jià)暴跌，那么股市卻在經(jīng)濟(jì)一片大好的情況下，熬過(guò)漫漫牛皮市，卻掉入大跌陷阱。如果說(shuō)，政府打壓房?jī)r(jià)、央行收緊資金是對(duì)股市的重?fù)簦袌?chǎng)已經(jīng)意識(shí)到，那么那些希望通過(guò)配置能源類股票的資金也沒(méi)能達(dá)到目標(biāo)，全球商品價(jià)格大跌已經(jīng)傳導(dǎo)到中國(guó)市場(chǎng)。

龍贏富澤資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理童第軼坦言，“這個(gè)行情，做和不做其實(shí)差不多。現(xiàn)在博弈的就是預(yù)期，至少要等到5、6月份CPI等數(shù)據(jù)出爐，再觀察后續(xù)緊縮政策利空才可能真正塵埃落定?！?/p>

值得一提的是，市場(chǎng)人士已經(jīng)開(kāi)始調(diào)低對(duì)上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期，申銀萬(wàn)國(guó)就下調(diào)了2010年重點(diǎn)公司凈利增速27.2%的盈利預(yù)測(cè)至25.1%。

宏觀政策防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，這在短期內(nèi)不會(huì)結(jié)束。申銀萬(wàn)國(guó)分析師王曉亮認(rèn)為，房?jī)r(jià)沒(méi)調(diào)下來(lái)之前，房地產(chǎn)股票只能一再為其“買單”。另外，準(zhǔn)備金率調(diào)高并不能等同于加息，在通脹倒逼下，預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)會(huì)有加息舉動(dòng)。這些預(yù)計(jì)明朗情況下，市場(chǎng)目前仍未有效見(jiàn)底。

易方達(dá)基金公司的一位基金經(jīng)理表示，在政策不能明朗化即加息之前，市場(chǎng)應(yīng)該不會(huì)有大的起色。

然而，A股市場(chǎng)還有更大的挑戰(zhàn)在后面。未來(lái)還有巨量的融資需求在排隊(duì)等待。僅僅中、工、交、建四家大型上市銀行就有千億再融資計(jì)劃，而農(nóng)業(yè)銀行已基本確定要申請(qǐng)A股上市，這又是近700億融資。

近期不管是中金、申銀萬(wàn)國(guó)還是光大證券等機(jī)構(gòu)報(bào)告，均建議降低倉(cāng)位，在行業(yè)配置上積極防御。

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