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在年初至今的震蕩弱市環(huán)境下，不斷走低的整體估值水平給予旅游行業(yè)較大的相對估值壓力。但鑒于中國旅游業(yè)巨大的發(fā)展空間、加速發(fā)展的休閑度假旅游市場以及近年持續(xù)釋放的盈利能力，旅游上市公司存在一些值得堅守的價值底線，今年中期相對較高的業(yè)績增長預(yù)期，也將在盈利層面上給予股價一定的支持。

中期業(yè)績展望

旅游資源子行業(yè)：隨著國人旅游消費能力的持續(xù)提升，景區(qū)資源接待游客規(guī)模上升使得提價效應(yīng)能夠得以充分顯現(xiàn)，而旅游資源的整合擴張，也將成為此類企業(yè)進一步做大做強的重要路徑。我們預(yù)計，門票、索道提價效應(yīng)充分釋放將推動峨眉山增長255%；在游客恢復(fù)性增長的驅(qū)動下，黃山旅游將增長8.98%；原有成熟景區(qū)恢復(fù)正常經(jīng)營，有望推動三特索道同比增長452%；受益入境游市場復(fù)蘇和定向增發(fā)資源收購整合效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，桂林旅游中期業(yè)績有望增長143.31%；而由于旺季期間大索道停改，麗江旅游業(yè)績預(yù)計下降50.96%。

餐飲子行業(yè)：我們預(yù)計上半年，湘鄂情在快速擴張推動下，盈利增速將至56.8%；全聚德老品牌穩(wěn)步增長3.03%；西安飲食則恢復(fù)性增長44.6%。

酒店子行業(yè)：受經(jīng)濟復(fù)蘇及世博效應(yīng)的影響，酒店類公司業(yè)績恢復(fù)性增長態(tài)勢顯著，尤其是世博會開幕后，上海高星級酒店表現(xiàn)出極高的業(yè)績彈性。我們預(yù)計上半年，華天酒店增長8.94%；金陵飯店增長85.19%；首旅股份增長26.21%；由于去年同期獲得巨額非經(jīng)常性收益，今年酒店、餐飲主業(yè)大幅增長，大部分彌補投資收益減少，凈利預(yù)計下降10.18%。

旅游綜合類：世博輻射及出境旅游復(fù)蘇推動主業(yè)增長，考慮去年投資收益較大，預(yù)計中青旅上半年業(yè)績增速為5.35%；出境游市場的顯著增長對旅行社、免稅業(yè)務(wù)都將產(chǎn)生積極的影響，預(yù)計中國國旅增長26.63%。

估值基本合理

由于今年存在世博這一重大事件的輻射效應(yīng)和分流效應(yīng)，在一定程度上增加了業(yè)績的不確定性，在行業(yè)整體盈利能力提升的背景下，內(nèi)部可能有所分化，對此需要加以關(guān)注。

估值：考慮行業(yè)重點公司的業(yè)績成長性，目前行業(yè)2010年33.8倍的PE中值基本合理。從經(jīng)驗數(shù)據(jù)來看，30倍以下的估值區(qū)間應(yīng)具一定的安全邊際，市場進一步的調(diào)整將是建倉重點旅游公司的有利時機。

推薦組合

在上市公司動態(tài)估值持續(xù)顯著超越行業(yè)均值的情況下，如若缺乏其他事件催化劑，高企的相對估值將在市場不穩(wěn)定時面臨較大的調(diào)整壓力。因此，我們建議，在有關(guān)公司估值重新回到高位并顯著偏離行業(yè)均值的情況下，可適當降低旅游股倉位，進行波段操作。

我們建議重點關(guān)注“錦江股份＋中國國旅＋中青旅＋峨眉山”：錦江股份資產(chǎn)置換后充分受益世博，長效管理層激勵的實施，將助推公司在經(jīng)濟型酒店行業(yè)實現(xiàn)加快發(fā)展；中國國旅受益旅游業(yè)全面復(fù)蘇和免稅商品銷售的高門檻；中青旅今年充分受益世博輻射效應(yīng)和旅游市場復(fù)蘇，旅游主業(yè)持續(xù)擴張將逐步修復(fù)估值洼地；峨眉山受益游客增長，前兩年門票、索道提價效應(yīng)得到充分顯現(xiàn)，山下酒店利潤貢獻增長，業(yè)績持續(xù)超預(yù)期。 (國金證券 毛崢嶸)

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