本刊記者 蔡曉銘

巴菲特投資吉列公司獲得巨大回報(bào)的案例給了看好日用消費(fèi)品的投資者以極大的信心，事實(shí)上，“大消費(fèi)”概念股一段時(shí)間以來(lái)也獲得了資金的追捧而行情火爆。巴菲特在投資吉列以后顯得十分興奮，他甚至說(shuō)：“每當(dāng)我在晚上入睡之前，想到明天早晨全世界會(huì)有25億男人不得不剃須的時(shí)候，我的心頭就一陣狂喜”。

“吃什么，喝什么，用什么，就買(mǎi)什么(股票)”成為介入消費(fèi)類(lèi)股票的一個(gè)流行思路，而在具體選擇個(gè)股時(shí)，我們卻仍然要仔細(xì)辨析公司的投資價(jià)值和成長(zhǎng)潛力，并非一沾“消費(fèi)”概念即意味著公司具備類(lèi)似吉列的回報(bào)能力。從2010年中期業(yè)績(jī)報(bào)告的情況來(lái)看，A股僅有的以日用化妝品為主業(yè)的兩家上市公司——上海家化(600315)和索芙特(000662)即呈現(xiàn)兩極分化。雖然同屬日用消費(fèi)品，上海家化穩(wěn)步擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)?。凰鬈教貏t陷經(jīng)營(yíng)窘境，出售金融資產(chǎn)才能實(shí)現(xiàn)上半年勉強(qiáng)盈利。對(duì)比兩家上市公司的半年報(bào)，或能為投資者選擇高回報(bào)消費(fèi)類(lèi)公司提供參考。

索芙特“賣(mài)股求盈”

從中報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，索芙特今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為2.03億元，同比增長(zhǎng)6.06%；而其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻是虧損341.8萬(wàn)元，同比下降431%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)僅為62.7萬(wàn)元，勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)盈利。但在扣除非經(jīng)常性損益后，索芙特今年上半年的凈利潤(rùn)是-1439.6萬(wàn)元，同比下降1693%。

不難看出，索芙特今年上半年之所以還能在報(bào)表中勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)盈利，其實(shí)是依靠了“非經(jīng)常性損益”。索芙特上半年的“投資收益”為1084.6萬(wàn)元，與去年同期相比增加了5167%，主要是由于將所持有的交通銀行股票出售了123萬(wàn)股。

如果剔除非經(jīng)常性損益，索芙特今年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)。

而上海家化今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.8億元，同比增長(zhǎng)10.7%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.71億元，同比增長(zhǎng)6.2%；歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.59億元，同比增長(zhǎng)10%。

分化并非源自營(yíng)業(yè)收入

對(duì)比財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，造成兩家公司業(yè)績(jī)分化的原因并不是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)了分化，事實(shí)上，在產(chǎn)品的銷(xiāo)售上，兩家公司在今年上半年都出現(xiàn)了增長(zhǎng)。索芙特上半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)6.06%，上海家化的化妝品銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)5.5%。應(yīng)該說(shuō)在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，兩家公司并沒(méi)有太大的分化，索芙特的主營(yíng)虧損并非源自營(yíng)業(yè)收入下滑或增長(zhǎng)過(guò)緩。

那么，造成索芙特主營(yíng)虧損的原因何在？索芙特在中報(bào)中將原因歸結(jié)為兩條，其一是“隨著歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)和西方經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的放緩，國(guó)內(nèi)對(duì)部分行業(yè)采取的調(diào)控政策增加了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定因素”。其二是，化妝品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司生產(chǎn)成本不斷上升，主要是產(chǎn)品原材料、包裝物、人工薪酬等成本增加。

不過(guò)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及原材料成本等因素對(duì)于行業(yè)內(nèi)公司都是相同的，索芙特在半年報(bào)中強(qiáng)調(diào)的這兩個(gè)因素確實(shí)是造成業(yè)績(jī)下滑的重要原因，但這些原因終究是客觀(guān)原因。在相同的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，上海家化的經(jīng)營(yíng)則顯得更為積極。

“(上海家化)今年采取直銷(xiāo)與經(jīng)銷(xiāo)并重的策略，上半年新增門(mén)店80余家，并于6月開(kāi)始官方網(wǎng)站銷(xiāo)售。下半年隨著新品的不斷推出和持續(xù)的廣告營(yíng)銷(xiāo)，預(yù)計(jì)全年收入增速較高?！?a href="/jigou/detail/stockcom/zhongjingongsi.shtml" target="_blank">中金公司研究員時(shí)雪松在報(bào)告中表示。

消費(fèi)類(lèi)公司關(guān)注毛利率

“消費(fèi)類(lèi)公司一定要關(guān)注它的毛利率水平，一定要買(mǎi)那些毛利率水平高，或者存在毛利率水平提高潛能的公司?！?a href="/jigou/detail/stockcom/zhongtouzhengquan.shtml" target="_blank">中投證券一位分析師指出，在對(duì)比索芙特和上海家化今年上半年業(yè)績(jī)后可以明顯看出，對(duì)于消費(fèi)類(lèi)公司最應(yīng)該關(guān)注的就是毛利率，事實(shí)上，索芙特和上海家化的每股凈資產(chǎn)都在略高于3元的水平，但股價(jià)和業(yè)績(jī)差距則非常大，消費(fèi)類(lèi)公司并不依托于重資產(chǎn)來(lái)創(chuàng)造價(jià)值。索芙特和上海家化最大的差距還是在毛利率水平上。

具體來(lái)看，今年上半年索芙特的綜合毛利率為23.52%，上海家化的綜合毛利率則高達(dá)59.01%，這才是二者業(yè)績(jī)、股價(jià)差距的根源所在。

“毛利率可以反映很多問(wèn)題，上海家化毛利率提高的主要原因主要在于毛利率高達(dá)75%的佰草集系列產(chǎn)品收入占比不斷提高，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以?xún)?yōu)化。而索芙特雖然目標(biāo)是成為中國(guó)日化行業(yè)的功能性化妝品龍頭企業(yè)，但它近年來(lái)面臨的一個(gè)問(wèn)題是如何從傳統(tǒng)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變?yōu)樽⒅仄放平ㄔO(shè)和產(chǎn)品創(chuàng)新的具有差異化發(fā)展的模式。如果不是對(duì)行業(yè)有深入的理解，投資者或許很難解析二者發(fā)展的差異，但毛利率這個(gè)指標(biāo)可以很直觀(guān)的反映消費(fèi)類(lèi)公司的狀況?！?

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