□中證證券研究中心 張?zhí)┬?

截至8月30日，已有1815家上市公司公布了半年報，業(yè)績同比增幅達41.8%。分析人士認為，全部上市公司業(yè)績增長環(huán)比已達高位。展望下半年，由于投資政策繼續(xù)受到調(diào)控，外圍經(jīng)濟向好還需確認，短期內(nèi)通脹壓力猶存，這些因素將導(dǎo)致上市公司業(yè)績增長繼續(xù)放緩。目前去庫存化的進程正在進行，去庫存化的速度將直接影響下半年的經(jīng)營業(yè)績。

除去采掘和金融，對業(yè)績影響最深的板塊無疑集中在化工、交運、地產(chǎn)、機械等強周期行業(yè)上，截至27日，上述四板塊公布中報的公司業(yè)績環(huán)比增幅為4%、-7%、26%和56%，同一季報數(shù)據(jù)環(huán)比，業(yè)績增幅進一步收窄。而421家已披露中報的中小板公司二季度業(yè)績環(huán)比增幅超過27%，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績環(huán)比增幅超過36%，板塊和行業(yè)之間業(yè)績分化進一步加劇。分析人士認為，受去產(chǎn)能化和投資政策基調(diào)影響，下半年鋼鐵、水泥、煤炭、化工等行業(yè)增幅繼續(xù)放緩已基本確立，而處在中游的地產(chǎn)、交運行業(yè)，由于地產(chǎn)調(diào)控的觀察期還未明確，因此業(yè)績繼續(xù)走低還是受抑后再度爆發(fā)，仍有一些不確定性，對于消費屬性明顯的餐飲旅游、商業(yè)貿(mào)易、電子通信而言，由于高基數(shù)原因同比回落也將是大概率事件，不過環(huán)比來看，繼續(xù)保持業(yè)績小幅增長還是非常確定的。

從公布的工業(yè)增加值和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速看，三季度繼續(xù)下行的態(tài)勢基本確立，由于工業(yè)在增加值與工業(yè)企業(yè)利潤增長之間高度相關(guān)，下半年業(yè)績整體放緩已經(jīng)成為市場共識，至于放緩的程度和速度還要看中游行業(yè)的表現(xiàn)。無疑地產(chǎn)投資對于下半年經(jīng)濟和業(yè)績的影響至關(guān)重要，如果地產(chǎn)投資能夠繼續(xù)保持25%以上的增長，則有益于進一步消化上游的鋼鐵和水泥玻璃的庫存，同時，如果市場預(yù)期從政策調(diào)整中逐漸明朗，成交量的提升也將帶動下游家電、消費等行業(yè)的增長，有助于整個經(jīng)濟形勢的平穩(wěn)。不過從目前看，主導(dǎo)樓市走向的房價要出現(xiàn)大幅回落還很艱難，樓市長久的供需博弈可能會加大短期內(nèi)價升量增的風(fēng)險。

無論是面對的外部環(huán)境還是內(nèi)生的經(jīng)濟形勢都同2008年、2009年有著本質(zhì)的區(qū)別，這也決定了未來經(jīng)濟的放緩、業(yè)績的下滑更有可能是漸進的而非顯著的，在這其中庫存的變化可能會影響整體行業(yè)的經(jīng)營情況。從原材料庫存和產(chǎn)成品庫存看，二者的增速在6月份都開始同步掉頭向下，這說明，在經(jīng)歷了2009年的再庫存階段，目前行業(yè)去庫存的壓力很大。以存貨周轉(zhuǎn)率看，今年中報，全部上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率為3.09次，而一季報為0.9998次，剔除金融后，全部A股為3.17次，化工、有色、零售的存貨周轉(zhuǎn)率超過了4次，這正說明這些行業(yè)的去庫存化正在提速，如果一些具備優(yōu)勢的企業(yè)能夠很好地出清庫存，率先消化前期積壓的產(chǎn)能，則對全年的業(yè)績保障有很大的推動作用，但從整體來看，由于內(nèi)需萎縮的態(tài)勢可能持續(xù)，外需變化依然不明，未來新增產(chǎn)能的消化不容樂觀。

具體到市場來看，由于未來貨幣政策的空間不大，業(yè)績向下基本明朗，在目前政策基調(diào)不變的假設(shè)下，市場無疑缺乏繼續(xù)向上的動力，從基本面看，鋼鐵、水泥、煤炭等強周期過剩行業(yè)未來面臨著很大的調(diào)整壓力，地產(chǎn)、汽車、機械等中游行業(yè)未來的走勢還需進一步確認，只有餐飲、家電、零售等弱周期行業(yè)的走勢比較確定，但從估值看，除了銀行、地產(chǎn)、其他行業(yè)的估值均已超過4月份調(diào)整前的水平，在大盤向上動力受到牽制的作用下，板塊分化將更為明顯。

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