理財(cái)周報(bào)研究員分析認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板前期爆炒遺留的高估值風(fēng)險(xiǎn)已不可阻擋

理財(cái)周報(bào)記者 杜奕銘/文

高送配尾聲之后，創(chuàng)業(yè)板迎來(lái)黑色星期二。

上周二A股市場(chǎng)出現(xiàn)了小盤(pán)股放量跳水的走勢(shì)，尤其是創(chuàng)業(yè)板、中小板新股更是大幅走低。創(chuàng)業(yè)板塊指數(shù)下跌103.47點(diǎn)，根據(jù)申萬(wàn)指數(shù)，跌幅達(dá)7.76%， 65只股票64只下挫，34只股票一度跌停，11只股票盤(pán)終趴上跌停板，僅有一只股票勉強(qiáng)破紅，當(dāng)日創(chuàng)業(yè)板市值蒸發(fā)249億。兩市股價(jià)最高的神州泰岳，一天中總市值蒸發(fā)近29.81億，東方財(cái)富、華誼、愛(ài)爾眼科總市值蒸發(fā)均超過(guò)10億。

上周二資金凈流出達(dá)到25.47億，上周凈流入還為11.67億。

但本周凈流入資金超過(guò)8億，周五全線飄紅。是回光返照還是雄風(fēng)猶在？

大通分析師李哲明分析認(rèn)為，“目前看，創(chuàng)業(yè)板的確是處于見(jiàn)頂階段，當(dāng)然也會(huì)有所分化，漲幅不夠的可能存在補(bǔ)漲，例如第一批的幾只股票，而業(yè)績(jī)支撐比較強(qiáng)勁的也會(huì)保持好的走勢(shì)。目前只是調(diào)整的一個(gè)階段，第一個(gè)階段會(huì)比較猛烈，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始有所表現(xiàn)了。”

三輪炒作后，創(chuàng)業(yè)板失衡

創(chuàng)業(yè)板受青睞，半年5次暴漲的根本原因在于，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整后，尤其投資群體數(shù)量并無(wú)明顯增長(zhǎng)，而股票供應(yīng)急劇增加，在資金面壓力的情況下，大盤(pán)搞不動(dòng)，小盤(pán)股股性活躍。從市場(chǎng)演化角度看，是特殊投資環(huán)境下的六輪炒作抬升所致。

第一輪：去年11月2日-11月9日炒新股的高期望值。代表股票為吉峰農(nóng)機(jī)，參與主力為游資，散戶(hù)投資者成交量占據(jù)97%。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)并不看好創(chuàng)業(yè)板，而游資卻逆市而動(dòng)，因盤(pán)子小，點(diǎn)火就著，創(chuàng)業(yè)板迅速升溫。加上新股歷來(lái)是中國(guó)股民重要淘金點(diǎn)，其喜人走勢(shì)逐漸引起市場(chǎng)的關(guān)注。

第二輪：11月18日-12月3日，高成長(zhǎng)性成為炒作主旋律。代表公司為寶德股份、吉峰農(nóng)機(jī)、銀江股份。參與主力為游資。

18日，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股全線飄紅，寶德股份等三只股票漲停，至12月2日，爆炒跡象均明顯，游資前仆后繼，各大營(yíng)業(yè)部頻繁接力。第三周，創(chuàng)業(yè)板量?jī)r(jià)齊升，創(chuàng)業(yè)板28家公司的平均漲幅為12.14%，且游資漸趨活躍,成交情況出現(xiàn)了放大。此時(shí)機(jī)構(gòu)普遍推出打新市場(chǎng)。

第三輪：2010年1月11日-1月14日，炒超募及融資政策導(dǎo)向。代表公司為：探路者、立思辰、大禹節(jié)水等大多數(shù)股票。超募資金比例越大者，越受機(jī)構(gòu)青睞。據(jù)大通證券李哲明分析，創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)也是融資政策的導(dǎo)向影響，創(chuàng)業(yè)板是振興金融的重要融資平臺(tái)。本月，發(fā)行價(jià)與超募金額雙雙打破紀(jì)錄。機(jī)構(gòu)因超募資金而開(kāi)始布局創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板公司連續(xù)三天上漲，14日更是全線大幅上揚(yáng)，5只漲停。漲幅最小的同花順也上升了1.3%。全日創(chuàng)業(yè)板股票成交總金額達(dá)到43.92億元，比上個(gè)交易日大幅增加43.53%。

三輪過(guò)后，創(chuàng)業(yè)板高市盈率高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)進(jìn)一步強(qiáng)化，交易價(jià)值逐步扭曲，危樓高筑。伴隨著此后機(jī)構(gòu)的參與入主，創(chuàng)業(yè)板失衡加速，逐漸脫離軌道。

五輪后，脫軌而出

1月26日，同花順擬10轉(zhuǎn)10派3，2月2日，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始了連續(xù)10周的上漲周期，這也是高送配概念的發(fā)端。

第四輪：1月26日-3月2日，炒小盤(pán)次新股，兼有高送配。代表公司，探路者、特銳德等。機(jī)構(gòu)為參與主力。

市場(chǎng)面看，資金面壓力的增大，使得眾多投資方更專(zhuān)注于彈性大的小盤(pán)股。這波上漲中，結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造中小盤(pán)投資良機(jī)，小盤(pán)次新股階段最先到來(lái)，這也是對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略政策的反應(yīng)。

今年2月28日，中小板全部358家上市公司去年整體業(yè)績(jī)?cè)龇鶠?7.25%，而58家創(chuàng)業(yè)板公司整體業(yè)績(jī)?cè)龇哌_(dá)47.5%。雖然市盈率過(guò)高受到市場(chǎng)詬病，但隨著已披露年報(bào)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)板再度引起了一些機(jī)構(gòu)的興趣，其中就包括中小盤(pán)基金。

第五輪：2月3日-4月13日，炒高送配兼顧中小盤(pán)次新股。代表公司，神州泰岳、同花順等。機(jī)構(gòu)與游資為參與主力。這一階段，高送配達(dá)到頂峰，創(chuàng)業(yè)板不斷刷新百元股票的記錄，甚至出現(xiàn)了滬深兩市第一高價(jià)股票——神州泰岳。

截至2月23日，滬深兩市發(fā)布分紅預(yù)案的上市公司中共有17家公司的送股加轉(zhuǎn)增的比例高于0.8，其中有 9家公司在分紅預(yù)案公布當(dāng)日股價(jià)漲停，僅有3家公司在分紅預(yù)案公布當(dāng)日股價(jià)下跌。許多公司在分紅預(yù)案公布的前后一周里，股價(jià)都有較大漲幅。與此同時(shí)，之前已發(fā)布了高送轉(zhuǎn)預(yù)案的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股也紛紛大漲，包括10股轉(zhuǎn)增15股并派現(xiàn)金3元的神州泰岳。至4月，高送配炒作落下帷幕。

另外，從3月股價(jià)浮動(dòng)情況分析，漲幅最好的神州泰岳、梅泰諾、同花順、等公司，超募資金比例均在50%以上，梅泰諾最高達(dá)到76%，其中超募資金在10億以上的有7家之多。

物極必反，五輪炒作后，我們可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)恐怖的對(duì)比數(shù)據(jù)：根據(jù)最新市值統(tǒng)計(jì)，兩個(gè)神州泰岳幾乎可以換一個(gè)中國(guó)南車(chē)，兩個(gè)樂(lè)普醫(yī)療幾乎可以換一個(gè)中國(guó)北車(chē)，前五位創(chuàng)業(yè)板公司可以換一個(gè)中國(guó)鐵建了。

而凈利潤(rùn)前五位的創(chuàng)業(yè)板公司，總額不足7億，還比上一個(gè)上海機(jī)場(chǎng)。如果你擁有中國(guó)南車(chē)、北車(chē)、鐵建，你愿意換嗎？

四月攔路虎，7風(fēng)險(xiǎn)激化

按照上海阜盈投資董事長(zhǎng)張衛(wèi)民判斷公司成長(zhǎng)性的標(biāo)準(zhǔn)，從公司市值與銷(xiāo)售收入比來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板公司成長(zhǎng)性可用三個(gè)字來(lái)概括：太虛了。而一季報(bào)，也開(kāi)始讓市場(chǎng)證實(shí)這一看法，創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)性神話終于破滅。

從最新市場(chǎng)動(dòng)向看，超募資金的使用已經(jīng)不僅成為上市公司的心病，也成為眾多投資者最焦慮之處。處于募集基金監(jiān)管第四方的證監(jiān)會(huì)，已三令五申的強(qiáng)化募集資金使用管理強(qiáng)度，但依然顯得無(wú)可奈何。一旦上市公司將募集資金轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，就已經(jīng)不在證監(jiān)會(huì)監(jiān)控范圍之內(nèi)，這也就有了同花順募集資金蓋辦公大樓，圍繞主業(yè)縫縫補(bǔ)補(bǔ)的現(xiàn)象了。募集資金使用效率低下，風(fēng)險(xiǎn)驟增已是不爭(zhēng)事實(shí)。

而從二季度開(kāi)始，股票供給增加與資金面壓力矛盾會(huì)更突出。創(chuàng)業(yè)板解禁股約5565萬(wàn)股，據(jù)中信證券研究資料顯示，4月份解禁股中，創(chuàng)業(yè)板共計(jì)11家。加上股指期貨本周五運(yùn)行，都帶來(lái)了巨大的資金分流與壓力，據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，即使經(jīng)濟(jì)形勢(shì)樂(lè)觀，資金面改善較大，資金壓力依然存在。當(dāng)然，資金也存在著博弈的狀態(tài)。

創(chuàng)業(yè)板為數(shù)不多的幾次整體下跌中，4月12日之前，最嚴(yán)重的一次就來(lái)自解禁股壓力。

2月1日，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司的1.22億股首發(fā)網(wǎng)下配售股開(kāi)始上市流通。按1月29日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，這部分解禁股市值達(dá)52.19億元，上市后參與網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)賬面浮盈達(dá)21.24億元。由于擔(dān)心市場(chǎng)難以承受拋售壓力，當(dāng)日創(chuàng)業(yè)板早盤(pán)大幅低開(kāi)，8只股票以跌停價(jià)開(kāi)盤(pán)。至終盤(pán)，共計(jì)11只股票跌停。而13日的再度遭受重挫，同樣11只股票跌停，機(jī)構(gòu)開(kāi)始成為拋售主角。

五輪炒作中，所依仗的題材全部消失，加上證監(jiān)會(huì)對(duì)小盤(pán)股的高壓滅火，使得小盤(pán)股熱潮會(huì)逐漸平靜，調(diào)整會(huì)是一個(gè)震蕩反復(fù)的過(guò)程，但創(chuàng)業(yè)板想要重鑄往日雄風(fēng)也是難上加難。

而真實(shí)成長(zhǎng)性的展露，以及超募資金的流向，可能會(huì)雪上加霜，二級(jí)市場(chǎng)難續(xù)前情的同時(shí)，未來(lái)發(fā)展命運(yùn)也可能就此發(fā)生分化。

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