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    廣發(fā)證券:非理性下跌孕育更大投資機(jī)會(huì)

    2010年04月20日 04:52證券時(shí)報(bào) 】 【打印共有評論0

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    廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 林魯東

    國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房價(jià)過快上漲的通知》,引發(fā)昨日A股市場出現(xiàn)單日大跌。我們認(rèn)為,房地產(chǎn)調(diào)控政策并不會(huì)止步,未來房地產(chǎn)價(jià)格將有所下跌,但大幅下跌的可能性較小?;诖苏J(rèn)識,我們認(rèn)為A股市場短期仍可能繼續(xù)下跌,但非理性下跌反而為后市孕育更大的投資機(jī)會(huì)。

    我們認(rèn)為,房價(jià)過快上漲可能來自三方面的原因:供需不匹配拉動(dòng)、通脹預(yù)期下的投資拉動(dòng)和投機(jī)拉動(dòng)。目前來看,在難以厘清房價(jià)上漲原因的情況下,政策調(diào)控是多管齊下的:供給和信貸方面的政策已經(jīng)推出;未來一個(gè)季度,隨著通脹壓力的上升,加息將是大概率事件;而“引導(dǎo)個(gè)人合理住房消費(fèi)和調(diào)節(jié)個(gè)人房產(chǎn)收益的稅收政策”正在“加快研究制定”。因此,房地產(chǎn)調(diào)控政策并不會(huì)止步,其嚴(yán)厲程度可能再次超預(yù)期。然而,與2008年不同的宏觀背景,使得房價(jià)大幅下跌的可能性較?。?1)當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走向繁榮的時(shí)期,而2008年已處于繁榮后期;(2)當(dāng)前復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固,加息幅度有限。

    對于A股市場,我們認(rèn)為市場信心修復(fù)需要一定的時(shí)間,短期內(nèi)仍將繼續(xù)下跌。支持理由如下:第一,政策規(guī)定細(xì)致,可操作性強(qiáng),力度遠(yuǎn)超市場預(yù)期;第二,當(dāng)前的政策仍無法遏制全額付款以及非銀行渠道的投資投機(jī)需求,后續(xù)的稅收政策有可能繼續(xù)超預(yù)期;第三,大市值股票下跌,小市值股票存在補(bǔ)跌需求,大股票的普遍下跌,使小股票的估值風(fēng)險(xiǎn)顯得更高,容易成為下一個(gè)減倉對象。

    但是,我們認(rèn)為這種下跌是非理性的,后市存在更大的投資機(jī)會(huì)。

    首先,我們?nèi)钥春媒?jīng)濟(jì)基本面,對于投資下調(diào)帶來的二次探底我們反復(fù)討論并測算,悲觀情形下(信貸新增5.3萬億),GDP仍可看9.2%,極度悲觀的情形下(出口貢獻(xiàn)為0),GDP也可看8.4%,企業(yè)的盈利指標(biāo)也正朝著我們的預(yù)期和假設(shè)逐步好轉(zhuǎn)。從經(jīng)濟(jì)的宏觀面和微觀層面看,經(jīng)濟(jì)均朝好的方向在發(fā)展,除非經(jīng)濟(jì)政策上出現(xiàn)大的失誤或偏差,否則當(dāng)前的股票市場走勢與基本面發(fā)展方向是背離的,存在修正的投資機(jī)會(huì)。

    其次,從《通知》內(nèi)容看,主要措施是擴(kuò)大供給、查處通過銀行貸款進(jìn)行的投機(jī)行為、提升投資成本以遏制投資需求,政策著眼點(diǎn)是平衡供需格局、化解銀行潛在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),對房地產(chǎn)行業(yè)的供給端整體仍是鼓勵(lì)的態(tài)度。到目前為止,政策對投資鏈條的中上游仍未造成可預(yù)見的致命性打擊。當(dāng)前市場的走勢實(shí)際上是對政策效應(yīng)的過度反應(yīng),屬于非理性下跌,后市存在修正的投資機(jī)會(huì)。

    基于以上分析,我們建議回避房地產(chǎn)行業(yè),短期建議控制小股票的投資倉位,中期建議關(guān)注大藍(lán)籌。我們繼續(xù)建議增持有色金屬、軍工機(jī)械與鐵路設(shè)備、電子元器件、世博會(huì)相關(guān)的零售與旅游。

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    作者: 廣發(fā)證券   編輯: robot
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