□ 本報(bào)記者 白寶玉

就在國(guó)內(nèi)股市逐漸啟穩(wěn)之時(shí)，前期漲幅較好的分拆上市板塊卻連續(xù)下跌，而且幅度不小。

5月10日，分拆上市板塊滬深兩市翻紅的情況下仍大跌2.69%。其中，煙臺(tái)冰輪、長(zhǎng)春高新、同方股份一度跌停，最后收盤之時(shí)，煙臺(tái)冰輪跌幅達(dá)9.96%，長(zhǎng)春高新跌9.57%，同方股份跌8.18%。整個(gè)分拆上市板塊在最近三個(gè)交易日內(nèi)，跌幅更是達(dá)到9.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了上證指數(shù)同期5.54%的跌幅。

一基金研究人士指出，個(gè)人估計(jì)可能是因?yàn)楝F(xiàn)在過(guò)了炒作期，這也是市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換。之前大家炒小盤股、炒分拆上市，現(xiàn)在他們也該調(diào)整調(diào)整了。

當(dāng)前仍屬概念炒作

而國(guó)內(nèi)大型券商一資深投行5月10日接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，我覺(jué)得現(xiàn)在分柝上市還屬于概念性的炒作。從投行實(shí)際IPO操作經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，炒作無(wú)疑是肯定的。目前，個(gè)人感覺(jué)只是形式上說(shuō)可以分拆至創(chuàng)業(yè)板，其他主流資本市場(chǎng)都能這么分拆，咱們A股在理論上也能這么做，但實(shí)際上沒(méi)那么容易，比如關(guān)聯(lián)交易之類的肯定避免不了。況且，還要求前次募投不能用于這個(gè)擬分拆的公司，如果擬分拆的子公司能掙錢，前次募投很可能就用于它了。

上述投行人員進(jìn)一步表示，當(dāng)前，有可能分拆上市的肯定都是這些搞技術(shù)的公司，但個(gè)人感覺(jué)國(guó)內(nèi)目前搞技術(shù)的公司沒(méi)幾個(gè)，反而是搞關(guān)系的居多。現(xiàn)在他們手上頭上并沒(méi)有分柝上市的項(xiàng)目，暫時(shí)應(yīng)該不會(huì)搞分拆上市項(xiàng)目。其實(shí)，上市公司為了打名氣可以搞這個(gè)分拆上市，務(wù)實(shí)就不用了，主要是分拆的公司大多比較小，又有多少核心技術(shù)呢？

近30年來(lái)，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)分拆上市的行為(主要是美國(guó)市場(chǎng))進(jìn)行了許多實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象。其一，分拆消息公布時(shí)，被分拆公司股價(jià)會(huì)有積極的反應(yīng)。根據(jù)時(shí)間段選取的不同(20世紀(jì)60年代至90年代)，分立分拆上市的消息宣布期間，被分拆公司的股價(jià)會(huì)取得1.32%-3.34%的超額收益；股權(quán)切離分拆上市的消息宣布期間，母公司股價(jià)取得的超額收益為1.23%至2.12%。其二，分拆上市完成后若干年內(nèi)，被分拆公司、新上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)都超過(guò)市場(chǎng)平均水平。

這兩個(gè)現(xiàn)象證明，歷史上平均來(lái)看，分拆上市能夠提升被分拆公司和新上市公司兩者的價(jià)值，即分拆上市能夠創(chuàng)造價(jià)值。其原因主要如下：1、降低信息不對(duì)稱引起的估值偏差；2、改善公司治理，如有利于建立新公司的有效激勵(lì)機(jī)制，有利于通過(guò)控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)、信息披露、股東監(jiān)督、公眾監(jiān)督等手段約束被分拆公司和新公司的管理者。3、能夠開(kāi)拓新的融資渠道。4、擺脫多元化折扣，充分利用專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)。

另外，資本市場(chǎng)對(duì)母公司層級(jí)的信息披露要求比子公司更嚴(yán)格，公眾監(jiān)督的力量更強(qiáng)，股東對(duì)公司業(yè)績(jī)的要求也更高，這些因素都會(huì)促使新上市公司規(guī)范運(yùn)作，改善治理，提高經(jīng)營(yíng)效率。

分拆上市難成主流

此外，上述投行嚴(yán)肅地表示，上市公司分拆上市還面臨三項(xiàng)道德風(fēng)險(xiǎn)：一是套現(xiàn)動(dòng)機(jī)。上市公司利用分拆上市的新公司市盈率高的優(yōu)勢(shì)，在套現(xiàn)相同比例的股份時(shí)，能夠比直接將原公司股票套現(xiàn)得到更多的資金。二是圈錢動(dòng)機(jī)。上市公司若需要資金，但不滿足再融資條件，就有動(dòng)機(jī)采取分拆上市的辦法取得融資。三是轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)。當(dāng)上市公司對(duì)其某項(xiàng)業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展的前景不確定或不看好時(shí)，可以利用信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)將該業(yè)務(wù)包裝上市，從而將部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資者。

分拆上市短期內(nèi)攤薄母公司的權(quán)益和利潤(rùn)，中小股東的利益可能受損。在分拆時(shí)點(diǎn)的前后，兩公司的利潤(rùn)是不變的。在現(xiàn)行的會(huì)計(jì)制度下，若分拆上市后的新公司進(jìn)入母公司的合并報(bào)表范圍，則新公司因融資而產(chǎn)生的權(quán)益增加。無(wú)法計(jì)入合并后的投資收益，即分拆后總的利潤(rùn)未變，而股東(股本)增加，因此利潤(rùn)被攤薄，原股東的權(quán)益被稀釋。當(dāng)然，若分拆后的新公司在母公司報(bào)表中以權(quán)益法計(jì)量，則可能在上市融資后在合并報(bào)表中出現(xiàn)巨額的投資收益，因而影響當(dāng)期及以后的利潤(rùn)。

此外，分拆上市后，大股東通過(guò)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易、人員交叉、利益輸送等方式危害中小投資者的利益。上市公司分拆上市后，特別是在分立分拆上市的情況下，由于母公司保持對(duì)子公司的控制權(quán)，能夠影響子公司的決策，這樣就使大股東有條件采取一些危害中小投資者利益的行為。

在采訪的最后，該資深投行表示，盡管我們當(dāng)前允許上市公司分拆上市，上市公司分拆上市一方面將使上市公司的股東能夠享受資本市場(chǎng)中高增長(zhǎng)企業(yè)的估值優(yōu)勢(shì)，另一方面幫助其獲得進(jìn)一步發(fā)展的資金，還有利于創(chuàng)投企業(yè)等戰(zhàn)略投資者退出，這將進(jìn)一步激勵(lì)有實(shí)力的上市公司和戰(zhàn)略投資者投資于有增長(zhǎng)潛力的領(lǐng)域，為我國(guó)科技進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出貢獻(xiàn)。但是為了限制其弊端，發(fā)揮其長(zhǎng)處，必須對(duì)申請(qǐng)進(jìn)行嚴(yán)格的審核。

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