蔡宗琦

有關(guān)國(guó)際板的各種揣測(cè)近日再度升溫，牽動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)。

證監(jiān)會(huì)、央行等諸多部門高官表態(tài)，讓市場(chǎng)預(yù)測(cè)國(guó)際板將成為吸引熱錢流動(dòng)的“池子”，通過IPO這一“閥門”弱化流動(dòng)性的沖擊。而對(duì)于最受關(guān)注的時(shí)間窗口，諸多市場(chǎng)人士推測(cè)明年初國(guó)際板相關(guān)游戲規(guī)則可能亮相，明年至后年間，隨著籌備工作成熟推進(jìn)，國(guó)際板有望正式落地。

“池子”猜想

“證監(jiān)會(huì)正在加緊研究推動(dòng)國(guó)際板建設(shè)?！睆淖C監(jiān)會(huì)副主席姚剛?cè)涨暗倪@一表態(tài)開始，市場(chǎng)人士發(fā)揮想象力對(duì)國(guó)際板闡發(fā)了諸多揣測(cè)。伴隨著其他重量級(jí)官員的表態(tài)，國(guó)際板似乎不僅僅只是傳聞。

其中，最為引人注目的是央行副行長(zhǎng)馬德倫的表態(tài)“對(duì)國(guó)際板樂見其成”，這也是來自央行的高級(jí)官員首次對(duì)國(guó)際板發(fā)表看法。聯(lián)系到此前央行行長(zhǎng)周小川將熱錢引向池子的言論，市場(chǎng)不由得揣測(cè)容量巨大的國(guó)際板將是疏導(dǎo)熱錢的好去處。

對(duì)此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，面對(duì)美國(guó)的二次量化寬松貨幣政策，我國(guó)的對(duì)策應(yīng)該是“堵不如疏”：一方面，可以采取持續(xù)加息政策，對(duì)抗可能的流動(dòng)性泛濫，迎戰(zhàn)通脹預(yù)期與資產(chǎn)泡沫；另一方面，則應(yīng)該加速股市擴(kuò)容，通過IPO將市場(chǎng)過剩流動(dòng)性導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，借機(jī)實(shí)施經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

“IPO就像一個(gè)開關(guān)或者閥門?！倍切卤硎?，與直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同，如果能通過政策引導(dǎo)讓熱錢通過一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入上市公司手中，將把快進(jìn)快出的游資性質(zhì)轉(zhuǎn)化為上市公司的周轉(zhuǎn)資本，把過剩的流動(dòng)性導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！爸苄〈ㄌ岢觥刈诱摗鋵?shí)最擔(dān)心的是熱錢直接流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者二級(jí)市場(chǎng)，否則當(dāng)熱錢迅速撤離時(shí)將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市造成巨大打擊?！倍ㄟ^IPO進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金有限售時(shí)間要求，難以隨心所欲流出，而且熱錢投資的股份即使未來解禁減持，進(jìn)入上市公司實(shí)體中的資金已經(jīng)難以抽出，頂多只會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)造成影響，而這個(gè)影響的力度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于資金直接流入二級(jí)市場(chǎng)再撤離造成的損失，減少資金流動(dòng)的沖擊力。

在他看來，如果能夠推出國(guó)際板，意味著資本市場(chǎng)的資金容納能力大大提升?！凹哟罅恕刈印娜萘亢蠓侥茏寚?guó)際資金為我所用，而國(guó)際板的企業(yè)多是世界上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，對(duì)吸引游資有戰(zhàn)略意義?！?/p>

只待“發(fā)令槍”

盡管監(jiān)管層至今沒有披露任何關(guān)于國(guó)際板交易規(guī)則的正式文件，并多次在不同場(chǎng)合表態(tài)“國(guó)際板沒有時(shí)間窗口”。但從諸多跡象來看，國(guó)際板并不會(huì)太遙遠(yuǎn)。

有敏感的市場(chǎng)人士指出，姚剛在提及推動(dòng)國(guó)際板建設(shè)時(shí)最新用詞是“加緊研究”，而在今年6月份，姚剛曾表示由于國(guó)際板是一項(xiàng)全新的工作，涉及到“繞不過去”的重大法律問題需要加以解決，“兩相對(duì)比，監(jiān)管層的表述似乎更顯急切”。

上交所研究中心總經(jīng)理胡汝銀日前接受中國(guó)證券報(bào)采訪時(shí)也明確指出，目前國(guó)際板正在緊密準(zhǔn)備之中，“個(gè)人預(yù)計(jì)一兩年之內(nèi)推出沒問題”。但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，國(guó)際板的推出尚待條件成熟。

而上海市金融辦主任方星海12月1日在上海對(duì)媒體表示，希望國(guó)際板能夠在明年推出，并透露相比一般公司，國(guó)際板企業(yè)上市審批程序?qū)?huì)簡(jiǎn)化。這一表述引發(fā)市場(chǎng)對(duì)國(guó)際板推出窗口的揣測(cè)。

相比官方表述的謹(jǐn)慎，某知名投行的高管向中國(guó)證券報(bào)記者透露，相關(guān)的多套游戲規(guī)則其實(shí)早在今年初已制訂完畢，并經(jīng)過業(yè)界的多次論證，已經(jīng)非常成熟?！叭绻磺许樌?，按照計(jì)劃應(yīng)該在明年初正式公布?！痹撏缎性缫雁T足了勁儲(chǔ)備國(guó)際板資源?！熬退銍?guó)際板明天推出，我們也已經(jīng)有豐富的項(xiàng)目符合國(guó)際板要求，并且有足夠的人才支持能夠馬上開工?！痹谒磥恚瑖?guó)際板的推出萬事俱備，只待政府的“發(fā)槍令”。

而有市場(chǎng)人士認(rèn)為，國(guó)際板將成為池子的推斷使得國(guó)際板推出的時(shí)間有望提前?！懊绹?guó)量化寬松流動(dòng)性泛濫，熱錢囤積香港，除了貨幣工具外，中國(guó)政府急迫需要其他市場(chǎng)吸引熱錢，反復(fù)論證的國(guó)際板正好符合需求?！?/p>

難關(guān)何在

何時(shí)才是推出國(guó)際板的時(shí)機(jī)？胡汝銀表示，推出國(guó)際板的條件應(yīng)包括相關(guān)規(guī)則成熟、市場(chǎng)認(rèn)可和監(jiān)管層認(rèn)可。

目前，國(guó)際板推出面臨的制度已經(jīng)多次論證，今年11月初上交所也表示國(guó)際板推出的技術(shù)上不存在問題。在呼吁盡快推出國(guó)際板之余，中信證券國(guó)際董事長(zhǎng)德地立人也認(rèn)為，目前推出國(guó)際板可能遇到的障礙是“最后的技術(shù)性問題以及面對(duì)創(chuàng)新的過程中可能缺乏決心”。

眼下，市場(chǎng)中不少投資者擔(dān)憂國(guó)際板的推出將導(dǎo)致市場(chǎng)大量擴(kuò)容，引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)的震蕩。對(duì)此，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生2009年就指出，中國(guó)資本市場(chǎng)“要完成國(guó)際化，先行條件是市場(chǎng)化，通過市場(chǎng)化讓A股非正常溢價(jià)消失”。而股權(quán)分置改革、新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化、再融資市場(chǎng)化以及股本擴(kuò)展的市場(chǎng)化等諸多舉措將使得中國(guó)市場(chǎng)和國(guó)際的溢價(jià)差距越來越小。

對(duì)此，有專家指出，一年多來隨著市場(chǎng)震蕩，我國(guó)的資本市場(chǎng)中諸多藍(lán)籌股溢價(jià)已經(jīng)消失，招商銀行、農(nóng)行等代表性的大市值股票A股相對(duì)H股出現(xiàn)普遍折價(jià)，這樣的現(xiàn)象在往年是難以想象的。某種程度上來說，這一溢價(jià)的消失也意味著市場(chǎng)的成熟，資本市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)日漸市場(chǎng)化，具備接受國(guó)際化的條件。

當(dāng)然，資本市場(chǎng)的國(guó)際化難以一蹴而就。華生表示，未來證券市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展將面臨挑戰(zhàn)。作為全球化時(shí)代世界上第二大經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)的資本市場(chǎng)不可能長(zhǎng)期封閉。因此，接納境外企業(yè)在境內(nèi)上市，適時(shí)推出國(guó)際板，將會(huì)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的估值標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)容量和監(jiān)管理念都帶來沖擊和挑戰(zhàn)。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)看，人民幣的國(guó)際化即可自由兌換是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，也是對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)更大的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。

盡管面臨調(diào)整，但專家普遍認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)必須抓緊走向國(guó)際化。眼下國(guó)際一體化趨勢(shì)發(fā)展迅速，中國(guó)對(duì)世界的依賴性正越來越大。而人民幣自由兌換的目標(biāo)漸行漸近，資本市場(chǎng)國(guó)際化必然先行推出，為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造條件。

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