鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊  2010年5月21日，2010中國(guó)股權(quán)投資基金發(fā)展論壇在北京香格里拉大飯店舉行。本屆論壇將圍繞“后金融危機(jī)時(shí)代的PE發(fā)展”的主題展開(kāi)。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)全程直播。

全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)副理事長(zhǎng)王忠民在論壇中表示，后金融危機(jī)時(shí)代的金融特征是低杠桿化。以下是全國(guó)社保基金理事會(huì)副理事長(zhǎng)王忠民發(fā)言實(shí)錄：

全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)副理事長(zhǎng)王忠民：根據(jù)這個(gè)命題分兩個(gè)部分，一個(gè)部分是后金融危機(jī)，另一個(gè)是PE在這個(gè)狀態(tài)上如何做。拿到這個(gè)命題，我在想后金融危機(jī)的金融特征是什么？我把它想了一下，我想應(yīng)該定義為低杠桿化，全球在金融危機(jī)之前快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使得杠桿化率在不同的國(guó)家經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中都得到了快速的提高和充分的運(yùn)用，包括中國(guó)。金融危機(jī)一爆發(fā)了以后，當(dāng)然我們也會(huì)說(shuō)美國(guó)的金融危機(jī)是極度杠桿化的結(jié)果，金融危機(jī)爆發(fā)之后所有的經(jīng)濟(jì)體在解脫自己金融危機(jī)的時(shí)候用得辦法是被加杠桿化，用了加快流動(dòng)性的投放，用得是再發(fā)債是給現(xiàn)在需要解決杠桿危機(jī)的人去補(bǔ)充它，我們看美國(guó)、歐洲包括我們自己也都是用的這種辦法。美國(guó)的企業(yè)幾千億美元的通過(guò)的法案去解救經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我們國(guó)家十萬(wàn)億的貸款，四萬(wàn)億的投資強(qiáng)化了這樣一些東西，其他國(guó)家也是如此。

我們把這個(gè)看成是金融危機(jī)之前和金融第一期初期的一些特征，現(xiàn)在如果說(shuō)是后金融危機(jī)是什么特征呢？希臘給我們一個(gè)典型的例子，希臘作為一個(gè)主權(quán)企業(yè)界債杠桿化率高了，由于它又是歐元國(guó)之一，沒(méi)有辦法通過(guò)發(fā)行貨幣來(lái)解決自己的問(wèn)題，債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)了。希臘之后大家也在憂慮其他的一些歐聯(lián)體國(guó)家，什么西班牙，我們?cè)诘谝徊ó?dāng)中看到過(guò)冰島。收縮流動(dòng)性成為后金融危機(jī)時(shí)期的主要杠桿，他要收縮，希臘人解決金融危機(jī)再借錢(qián)，借錢(qián)利率高，還要解決自己的開(kāi)支，全球都在低杠桿化，中國(guó)是不是低杠桿化，一是存款準(zhǔn)備金率不斷提高，另外一方面是我們金融機(jī)構(gòu)的資本充足率特別是銀行作為杠桿的主要機(jī)構(gòu)，資本充足率要求提高的這樣一個(gè)狀態(tài)，使得我們今年的可信貸量對(duì)銀行業(yè)的高度的關(guān)注和高敏感性，進(jìn)步的可以說(shuō)利率是什么？利率無(wú)非是杠桿化的成本，我們利率沒(méi)有提高，但是我們看到全球好多經(jīng)濟(jì)體在提高利率，加大杠桿化的成本，中國(guó)和美國(guó)提高，我們提高成本，但是我們限制了你的流向和限制你的可信貸規(guī)模。我們今天可以說(shuō)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)少貸款，限制了這個(gè)流向，利率沒(méi)有提高基于其他的原因，但是我們可以在利率提高上為其他的工具和辦法來(lái)限制杠桿化。

所以，我們整體上可以給出一個(gè)判斷，后金融危機(jī)時(shí)期主要的金融特征是降低杠桿化。如果這個(gè)結(jié)論可以基本認(rèn)可的話，PE就會(huì)得到三點(diǎn)基本的取向，第一點(diǎn)去向，低杠桿化率的過(guò)程會(huì)使所有金融市場(chǎng)當(dāng)中依賴(lài)于杠桿化率的東西受到影響，從而迫使經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)調(diào)整，在低杠桿化下去進(jìn)行實(shí)業(yè)領(lǐng)域和非快速流通下的一種股權(quán)利意識(shí)，我們首先看一下對(duì)于任何一級(jí)政府包括中央級(jí)政府也好，包括地方政府也好在后金融危機(jī)低杠桿化率的時(shí)候，主要發(fā)展的市場(chǎng)應(yīng)該是PE，應(yīng)該是直接股權(quán)的投資，直接股權(quán)投資法律體系，直接股權(quán)投資的市場(chǎng)構(gòu)建，直接股權(quán)投資的交易成本領(lǐng)域，只有這個(gè)領(lǐng)域才可以替代和展示穩(wěn)定低杠桿化帶來(lái)的沖擊和實(shí)業(yè)投資的沖擊，所以對(duì)于一個(gè)市場(chǎng)整體比較關(guān)系而言，我們從高杠桿化流動(dòng)性極強(qiáng)的過(guò)程中向低杠桿化發(fā)展，隱含的邏輯這個(gè)方面做的事情很多，相對(duì)滿意。

第二方面作為L(zhǎng)P，低杠桿化在后金融危機(jī)時(shí)代具有穩(wěn)定性，而高杠桿化的LP在后危機(jī)金融時(shí)代具有增長(zhǎng)性，當(dāng)我們投資PE的東西是沒(méi)有杠桿的資本，那我是穩(wěn)定的，我是長(zhǎng)期思維，我是真正的股權(quán)思維，如果LP建立在高杠桿化的PE投資的話，勢(shì)必形成這樣或者那樣的沖擊，一旦沖擊的邊界達(dá)到了必須降低自己杠桿的時(shí)候直接對(duì)PE投資就會(huì)形成嚴(yán)重致命的影響，甚至使股權(quán)投資的價(jià)值大力降低。邏輯的進(jìn)一步延伸是我們中國(guó)的PE市場(chǎng)當(dāng)中還沒(méi)有形成二級(jí)，如果沒(méi)有二級(jí)交易你想初始的時(shí)候，交易成本和難度將會(huì)大大增強(qiáng)，這個(gè)時(shí)候權(quán)益資本的縮水率相當(dāng)高，所以在后金融危機(jī)時(shí)代，什么樣的LP會(huì)有影響？或者繼續(xù)在LP要什么樣的LP的前提下應(yīng)該越低杠桿化，越具有穩(wěn)定性，是一種長(zhǎng)期性。當(dāng)市場(chǎng)在很熱的時(shí)候，我可以通過(guò)高杠桿化投資私募股權(quán)基金，明天不上市，后來(lái)就退出，你是用杠桿化證明，但是今天的市場(chǎng)環(huán)境慢慢的收縮，你遇到更大的難題。

第三，對(duì)于PE而言，在后危機(jī)金融時(shí)代做強(qiáng)比做大更重要，做長(zhǎng)比做短更具有意義。當(dāng)全社會(huì)低杠桿化來(lái)臨的時(shí)候，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域必然是結(jié)構(gòu)調(diào)整，必然是降低未來(lái)杠桿收益預(yù)期的過(guò)程，那么我們基于PE在作為實(shí)際投資選擇項(xiàng)目的過(guò)程之中，就更加的從金融危機(jī)剛來(lái)時(shí)候的極度謹(jǐn)慎到金融危機(jī)第一波在大力的用杠桿化解救杠桿危機(jī)的時(shí)候帶來(lái)迅速的恢復(fù)過(guò)程中就要進(jìn)行下去做實(shí)做強(qiáng)，比前一時(shí)期感覺(jué)到投資機(jī)會(huì)又大量來(lái)臨的時(shí)候稍微冷一點(diǎn)，不要急于做很大，做長(zhǎng)比做短更有意義，因?yàn)橥顿Y進(jìn)去以后不寄希望明天IPO上市，而是基于股權(quán)投資這一階段的，真正股權(quán)資本的增值在未流通的時(shí)候已經(jīng)具備流通無(wú)非按一個(gè)表現(xiàn)形式和追加價(jià)值，而不是直接追求價(jià)值。所以我的觀點(diǎn)是后金融危機(jī)時(shí)期的主要的金融特征是降低杠桿化，對(duì)PE，對(duì)于政府而言強(qiáng)化的是PE市場(chǎng)的快速有效的，低交易成本運(yùn)轉(zhuǎn)的構(gòu)建，對(duì)LP，低杠桿化的LP，比高杠桿化來(lái)得穩(wěn)定，成長(zhǎng)持續(xù)，對(duì)于GP長(zhǎng)期的做強(qiáng)的更具有意義，謝謝！

銀行業(yè)

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