朱益民 深圳報(bào)道

12月2日，隔夜大漲的華爾街未能激勵(lì)中國(guó)A股勁升，稍作上攻便逐波回蕩，全天波瀾不驚。

所有人都在等待，期待即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為未來(lái)市場(chǎng)趨勢(shì)做出明確方向性選擇。

近日，《人民日?qǐng)?bào)》接連發(fā)表評(píng)論，大聲疾呼抑制通脹不能以犧牲股市為代價(jià)，公開(kāi)主張中國(guó)股市應(yīng)避免大起大落并令之成為增加人民群眾財(cái)產(chǎn)性收入的重要渠道。

但耳目喉舌的正面引導(dǎo)并沒(méi)有讓飽受暴跌重創(chuàng)的股市明顯恢復(fù)信心，絕大多數(shù)國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)的投資策略是：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)前，采取謹(jǐn)慎態(tài)度，保持靈活倉(cāng)位。

值此市場(chǎng)信心匱乏、官方媒體努力為股市營(yíng)造寬松環(huán)境之際，一些國(guó)際大行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻以中國(guó)通脹失控和流動(dòng)性枯竭為由，聯(lián)袂唱衰A股、力捧香港H股。

但其邏輯卻與顯著改善的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)明顯背離。粉墨登場(chǎng)的首席們有何動(dòng)機(jī)呢？

國(guó)際大行唱衰A股

當(dāng)下，通貨膨脹——貨幣政策轉(zhuǎn)向——流動(dòng)性緊縮已成為做空中國(guó)A股的最大邏輯，對(duì)通脹失控和流動(dòng)性階段性短缺甚至枯竭的擔(dān)憂，始終為市場(chǎng)動(dòng)蕩不寧的心魔。

近日，一些國(guó)際大行所謂首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)困擾中國(guó)股市穩(wěn)定運(yùn)行的上述問(wèn)題大肆渲染，嚴(yán)重影響中國(guó)股市合理預(yù)期的潘多拉盒子正被悄悄打開(kāi)。

11月27日，新財(cái)富第八屆最佳分析師高峰論壇上，瑞士信貸首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬宣稱，“中國(guó)通脹會(huì)面臨半失控危機(jī)，通脹到明年6、7月份會(huì)接近6.3%左右?！?/p>

他認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)局面維持較好、未來(lái)流動(dòng)性收緊的背景下，雖然A股暫不會(huì)出現(xiàn)大熊市，但H股的作為將比A股大。

基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)局面較好可以對(duì)沖未來(lái)流動(dòng)性收緊，陶冬對(duì)A股并非完全看空，瑞銀中國(guó)區(qū)副主管張化橋則對(duì)A股趨勢(shì)絕對(duì)悲觀。

27日同一場(chǎng)合，張華橋語(yǔ)出驚人，“未來(lái)三五年投資美國(guó)的機(jī)會(huì)比中國(guó)的更大，中國(guó)股市的錢(qián)不夠?！?/p>

進(jìn)一步流動(dòng)性緊縮政策雖未出籠，張化橋已認(rèn)為中國(guó)股市很缺錢(qián)。

他強(qiáng)調(diào)，目前的中國(guó)股市和2000-2004年階段走勢(shì)非常相似。當(dāng)時(shí)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)非常好，廣義貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)是24%-25%，所有條件都好，可A股下跌五年。根源在于當(dāng)初的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中通脹非常嚴(yán)重，遠(yuǎn)高于官方數(shù)據(jù)。

譬如，兗州煤礦2000年一號(hào)動(dòng)力煤就賣(mài)110元-120元/噸，但2004年賣(mài)600元/噸，都是靠貨幣來(lái)潤(rùn)滑這筆實(shí)體經(jīng)濟(jì)的交易。原來(lái)只需要100元潤(rùn)滑，但后來(lái)需要600元潤(rùn)滑，貨幣最重要的功能就是潤(rùn)滑實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

依據(jù)上述邏輯，他堅(jiān)持認(rèn)為，今天的情況跟彼時(shí)很相似，貨幣供應(yīng)量28%-29%的增長(zhǎng)不夠，完全保持真實(shí)的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)不變，則很可能需要百分之三四十的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率，即使人民銀行什么都不做，未來(lái)數(shù)年復(fù)合增長(zhǎng)很可能出現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題：錢(qián)還是不夠，屆時(shí)如再緊縮，市場(chǎng)會(huì)雪上加霜。

不過(guò)，張?zhí)諆扇擞幸粋€(gè)共同看法——由于中國(guó)大陸實(shí)行資本管制，熱錢(qián)進(jìn)入的政策風(fēng)險(xiǎn)和資金成本較高，導(dǎo)致流動(dòng)性“洼地”的香港市場(chǎng)成為海外資金投資中國(guó)成長(zhǎng)的替代品。

那么，中國(guó)通貨膨脹到底會(huì)不會(huì)面臨失控危機(jī)，流動(dòng)性是否如2004年般出現(xiàn)階段性衰竭，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況到底是什么狀況呢？

中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)

12月1日，人民銀行副行長(zhǎng)杜金富參加上海-巴黎歐洲金融市場(chǎng)論壇時(shí)表示，央行將進(jìn)一步提高政策準(zhǔn)對(duì)性和和靈活性，引導(dǎo)貨幣信貸穩(wěn)步向常態(tài)回歸，貨幣政策調(diào)控效果已初步顯現(xiàn)。

同日，商務(wù)部發(fā)布的食用農(nóng)產(chǎn)品和生產(chǎn)資料價(jià)格重點(diǎn)監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示，今年11月22日至28日，我國(guó)食品和生產(chǎn)資料價(jià)格雙雙回落。

此外，國(guó)家發(fā)改委發(fā)出通知，12月12日開(kāi)始，降低“頭孢曲松”等部分“單獨(dú)定價(jià)”藥品的最高零售價(jià)格，涉及抗生素、心腦血管等17大類(lèi)藥品。調(diào)整后的價(jià)格比現(xiàn)行規(guī)定價(jià)格平均降低19%。

12月2日，宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)房四海教授向記者表示，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸，目前中國(guó)CPI已達(dá)頂部，其峰值就在5%，高位持續(xù)時(shí)間或?qū)⒃诎肽曜笥??！?/p>

房四海對(duì)中國(guó)政府抑制通脹的政策組合拳充滿信心，他認(rèn)為，中國(guó)通脹不會(huì)出現(xiàn)失控局面，更不會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸。

國(guó)泰君安證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)最新研報(bào)預(yù)測(cè)：根據(jù)食品和生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)，預(yù)計(jì)11月CPI為4.8%、PPI為5.1%，均比10月繼續(xù)上升，但12月CPI將降至4.1%、PPI將降至4.2%，即通脹將在12月短期企穩(wěn)。

不久前，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款為5190.47億元，為30個(gè)月來(lái)的單月新增之最，月度新增外匯占款與2008年4月出現(xiàn)的前一個(gè)歷史高點(diǎn)5251億元相差無(wú)幾。

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