企業(yè)活期存款同比--居民儲蓄存款同比

M1同比-M2同比--PE（TTM）

換手率（%）--上證指數(shù)

上述圖表分別摘自國信證券和金元證券的策略報告

筑底回升VS弱勢振蕩

從7月28日以來，A股出現(xiàn)了一波快速的下跌行情，在一個多月的時間中，股指最大跌幅超過20%，單日跌幅5%左右的有4天。9月的首個交易日市場雖然小幅收紅，但交投不夠活躍，滬市成交剛過1000億元。9月份的市場將會呈現(xiàn)怎樣的格局呢？各大券商的策略報告近期陸續(xù)公布，認(rèn)為市場將筑底回升的與認(rèn)為市場弱勢依舊的各執(zhí)一詞，來看看他們是如何研判的。

看多派

國信證券：短期振蕩后緩步抬升

雖然未來宏觀數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期的可能性較小，但維持高位基本可行，在地產(chǎn)投資、出口漸近恢復(fù)的情況下宏觀經(jīng)濟(jì)向好趨勢不改，且上市公司業(yè)績增速持續(xù)改善及估值偏低，我們認(rèn)為市場有望在經(jīng)歷短期振蕩后緩步抬升。

廣發(fā)證券：業(yè)績可支撐3000點

種種跡象顯示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇才剛剛開始，無論復(fù)蘇的形態(tài)是V形、U形還是螺旋形、波浪形，總的趨勢是向上的，這一點毋庸置疑。為了實現(xiàn)“保八”的目標(biāo)，四季度GDP增速上2位數(shù)已經(jīng)是大概率事件。在宏觀上，大的趨勢基本上沒有發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的大幅上揚是確定的。

過去兩周的市場調(diào)整已經(jīng)相當(dāng)程度上消化了政策微調(diào)和流動性適度收縮的利空，市場經(jīng)過這次洗禮，又從超預(yù)期的樂觀情緒中一下子回到保守的預(yù)期之下，有些矯枉過正，總的來看目前的上市公司業(yè)績支撐3000點的能量還是有的。

國海證券：股市會振蕩筑底

我們預(yù)測8月新增信貸依舊不樂觀，連續(xù)兩個月較低的數(shù)據(jù)基本確立流動性緩慢收緊的趨勢，投資者會完成對流動性預(yù)期的轉(zhuǎn)變，因此股市會振蕩筑底，未來股市的支撐和上漲動力會回歸到股票本身的投資價值上，因此我們建議在9月12日-15日經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，擇機(jī)買入低估值或者高成長的股票。

金元證券：目前是低風(fēng)險區(qū)域

目前上證綜指的估值水平為25倍左右，處于底部區(qū)間和正常區(qū)間的過渡地帶。向上是“正常”的門檻，向下是“底部”的地板?？邕^門檻、恢復(fù)“正常”，需要勇氣。勇氣的來源，是現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。未來一段時間，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重點關(guān)注出口。而出口增速擺脫圍繞－20%的盤整、向零值靠攏，應(yīng)該是大概率事件。

看多的邏輯

1.投資依舊維持高位

國信證券認(rèn)為，在政府投資回落風(fēng)險可控、房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)回升及制造業(yè)投資維持目前水平的情況下，全年固定資產(chǎn)投資依舊高位，預(yù)計同比增長32%左右；不宜過分看淡地產(chǎn)銷量，“金九銀十”地產(chǎn)銷量的季節(jié)性回升規(guī)律依然有效。出口季調(diào)后環(huán)比持續(xù)增長、消費穩(wěn)定增長符合預(yù)期，工業(yè)增加值增速有望持續(xù)提升。國海證券、金元證券也認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇期，對我國出口的拉動效應(yīng)會逐漸顯現(xiàn)。

2.公司盈利可能超預(yù)期

國信證券預(yù)期2009全年上市公司ROE水平恢復(fù)至13%，全年實現(xiàn)凈利潤同比增長超過18%。考慮到下半年CPI/PPI增速轉(zhuǎn)升，將提升上市公司名義利潤增速，盈利增長仍有超預(yù)期的可能。廣發(fā)證券、國海證券、金元證券也認(rèn)為，上市公司盈利好轉(zhuǎn)會對市場形成支撐。

3.流動性環(huán)境依舊有利

國信證券認(rèn)為，7月份的信貸回落主要是票據(jù)融資到期，中長期貸款依舊強(qiáng)勁；目前存款活期化趨勢以及儲蓄搬家現(xiàn)象表明市場的流動性環(huán)境依舊有利；除開對投資性地產(chǎn)需求的信貸控制及兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)的影響外，其它信貸緊縮暫時不會出現(xiàn)，政策環(huán)境依舊有利。

國海證券、金元證券也認(rèn)為，雖然新增貸款數(shù)據(jù)不樂觀，但影響股市流動性的核心因素依然向上。

4.估值回歸合理區(qū)間

國信證券指出，截至目前上證綜指、滬深300指數(shù)調(diào)整幅度均超過20%，全部A股2008年靜態(tài)PE約23倍。當(dāng)經(jīng)濟(jì)回歸到長期潛在增長率時，A股的合理估值水平大體為2009年動態(tài)PE為23倍左右，市場風(fēng)險已經(jīng)得到較大釋放。

金元證券分析歷史數(shù)據(jù)指出，從十幾年上證綜指的估值波動看，10-20倍PE是“絕對”的底部區(qū)間，30-50倍PE是“合理”的正常區(qū)間，60—70倍是“絕對”的頂部區(qū)間。當(dāng)市場處于30倍PE左右時，屬于正常區(qū)間的下部。

操作建議

國信證券：地產(chǎn)投資、出口兩條線依然值得遵循，中期業(yè)績增長確定及估值相對較對的行業(yè)可以適當(dāng)配置。建議繼續(xù)超配能源、有色、鋼鐵、化工、機(jī)械設(shè)備、建筑建材，調(diào)整地產(chǎn)、汽車至超配；標(biāo)配金融、醫(yī)藥、家用電器、電氣設(shè)備、紡織服裝、交通運輸、造紙印刷、傳媒、信息技術(shù)、農(nóng)業(yè)等行業(yè)；低配旅游休閑、商業(yè)貿(mào)易、食品飲料。國海證券：建議投資利潤確定，當(dāng)前估值低于歷史平均水平較低的行業(yè)，和未來利潤增長確定的行業(yè)。9月創(chuàng)業(yè)板漸行漸近，關(guān)注明顯受益于出口復(fù)蘇的行業(yè)。建議超配食品飲料、電氣設(shè)備、航運、通信、機(jī)械、汽車、醫(yī)藥、煤炭等行業(yè)。

金元證券：股票倉位90%，推薦行業(yè)為金融、醫(yī)藥、食品飲料。

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