專(zhuān)訪上海聚益投資有限公司投資總監(jiān)湯小生：

劉田

2009年底加入聚益投資之前，湯小生曾任國(guó)信證券首席策略分析師。日前接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者專(zhuān)訪時(shí)他表示，股指期貨推出之后，未來(lái)兩三年指數(shù)總體是震蕩盤(pán)升、個(gè)股活躍、漲幅有限。

對(duì)于目前A股“大盤(pán)股搭臺(tái)，小盤(pán)股唱戲”的局面，他表示：“市場(chǎng)資金總體偏緊，但局部充裕。中小盤(pán)股的泡沫化，高價(jià)股高估、低價(jià)股低估可能還會(huì)延續(xù)一段時(shí)間。”

四季度銀行股有修復(fù)性機(jī)會(huì)

《財(cái)商》：你對(duì)目前A股總體觀點(diǎn)如何？

湯小生:我們對(duì)市場(chǎng)總體感覺(jué)還是牛市氛圍，至少可以說(shuō)是結(jié)構(gòu)性牛市。如果把金融股、中石油和中石化去掉的話(huà)，其實(shí)就是牛市。結(jié)構(gòu)性牛市也伴隨著結(jié)構(gòu)性泡沫，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。創(chuàng)業(yè)板2010年動(dòng)態(tài)市盈率就有55倍左右，新上市中小板大概是40倍，比當(dāng)年納斯達(dá)克還高。這么高的市盈率肯定是不能持久的，除非真的有非常好的業(yè)績(jī)支撐。

我們現(xiàn)在處在牛市氛圍，但風(fēng)險(xiǎn)也是比較大的，這其實(shí)就是博弈和賭。在中國(guó)市場(chǎng)上，做投資應(yīng)該半夢(mèng)半醒，太清醒的話(huà)哪只股票都下不了手，太糊涂的話(huà)容易虧錢(qián)。不少公司有價(jià)值，比如我們的銀行股跟香港比有20%~30%的差價(jià)，但就是不漲。更多的錢(qián)從大盤(pán)里流出來(lái)一點(diǎn)，小盤(pán)股就會(huì)撐爆，這是一種扭曲現(xiàn)象。

《財(cái)商》：以銀行為代表的大盤(pán)股一直處于低迷狀態(tài)，你怎么看這種現(xiàn)象？

湯小生:大盤(pán)股主要是傳統(tǒng)行業(yè)，其實(shí)今年傳統(tǒng)行業(yè)自身分化也非常嚴(yán)重。比如煤炭、水泥、工程機(jī)械，這些本來(lái)估值比較低，最近回升比較明顯，因?yàn)榇蠹腋械街袊?guó)城鎮(zhèn)化發(fā)展仍將維持較長(zhǎng)時(shí)期。但銀行股一直比較疲弱，這背后也是基本面因素在起作用。

宏觀經(jīng)濟(jì)今年的主線是地產(chǎn)調(diào)控和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，股市政策是股指期貨和擴(kuò)容。哪怕不考慮國(guó)外市場(chǎng)因素，單從這兩個(gè)基本面來(lái)看，銀行股今年基本沒(méi)戲。一方面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整主要是過(guò)剩產(chǎn)能逐步消化，新興產(chǎn)業(yè)慢慢崛起的過(guò)程。而銀行之前的貸款投向就是傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，再加上地方債務(wù)及地產(chǎn)泡沫，銀行承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，這是銀行基本面的問(wèn)題。第二個(gè)就是銀行再融資包括農(nóng)行上市等，未來(lái)還有許多城市商業(yè)銀行IPO，供給的增加對(duì)銀行股壓力很大?，F(xiàn)在銀行股我感覺(jué)像2003~2005年的情況，估值相對(duì)比較便宜，但就是不漲，偶爾會(huì)有波段，但沒(méi)有牛市的感覺(jué)。

另一個(gè)重要因素是股指期貨，它的推出對(duì)大盤(pán)股其實(shí)是“擠出”效應(yīng)，因?yàn)橥顿Y者通過(guò)這一工具就可以進(jìn)行指數(shù)的波段操作，不需要再去考慮買(mǎi)哪個(gè)銀行、拋哪個(gè)銀行，這樣就可以把更多精力投向中小盤(pán)個(gè)股的挖掘。

《財(cái)商》：那你覺(jué)得未來(lái)銀行和地產(chǎn)有投資機(jī)會(huì)嗎？

湯小生:四季度銀行股的修復(fù)性機(jī)會(huì)還是有，但僅僅是修復(fù)性機(jī)會(huì)。地產(chǎn)股比銀行股相對(duì)樂(lè)觀一點(diǎn)，因?yàn)槟壳安粍?dòng)產(chǎn)價(jià)格高高在上。地產(chǎn)價(jià)格這么堅(jiān)挺，地產(chǎn)股下行空間幾乎沒(méi)有。

但銀行股可能長(zhǎng)期持續(xù)這種低估值。之前的再融資沒(méi)有徹底消化的話(huà)，銀行還是沒(méi)戲，除非能打通內(nèi)地和香港之間的資金流動(dòng)“屏障”；如果地產(chǎn)股再次回到前期低點(diǎn)，其實(shí)是可以買(mǎi)的。

瓶頸行業(yè)和替代者

《財(cái)商》：今年以來(lái)“華寶1號(hào)”在陽(yáng)光私募產(chǎn)品收益排名中一直居前，你們是怎么做到的？

湯小生:我們的團(tuán)隊(duì)是野戰(zhàn)軍和正規(guī)軍的結(jié)合，基本面和市場(chǎng)節(jié)奏的把握都比較準(zhǔn)，特別是一些重要的點(diǎn)位。比如1月11日股指期貨將推出的消息出來(lái)之后，許多銀行和券商股基本都以接近漲停開(kāi)盤(pán)，我們?cè)谀翘煲辉绨醇细?jìng)價(jià)把金融股等大盤(pán)股全部拋掉，一個(gè)不剩。這是關(guān)鍵性的一環(huán)，決定了我們的一些領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

還有就是倉(cāng)位調(diào)整快而猛。4月份指數(shù)破位下跌開(kāi)始后，我們迅速減倉(cāng)至三成；但在底部2300點(diǎn)左右開(kāi)始反彈的時(shí)候，我們的倉(cāng)位迅速加到八成。此外，我們很多凈值是在震蕩市場(chǎng)中積累出來(lái)的，只要市場(chǎng)不是單邊下跌，機(jī)會(huì)其實(shí)是很多的。

另外我們的風(fēng)險(xiǎn)控制體系比較嚴(yán)格，投資經(jīng)理管理的資產(chǎn)規(guī)模從高點(diǎn)回落10個(gè)點(diǎn)，就要非常當(dāng)心，因?yàn)楣疽?guī)定回落15個(gè)點(diǎn)就要下崗了。所以市場(chǎng)一跌，只要市場(chǎng)趨勢(shì)難以判斷，我們都會(huì)習(xí)慣性減倉(cāng)。很多股票都舍不得賣(mài)，那就平行減倉(cāng)?！叭A寶1號(hào)”每周凈值從高點(diǎn)最大的回調(diào)幅度只有7.3個(gè)點(diǎn)，是所有陽(yáng)光私募產(chǎn)品里最低的。因?yàn)橹挥墟i定利潤(rùn)，把下行風(fēng)險(xiǎn)控制住，才可能取得復(fù)合收益，像一只牛股一樣震蕩盤(pán)升。

當(dāng)然和我們的選股也有關(guān)系，我們看好的股票會(huì)保持基本配置不動(dòng)，長(zhǎng)期來(lái)看收益是不錯(cuò)的。加上我們對(duì)趨勢(shì)的判斷，對(duì)個(gè)股進(jìn)行適當(dāng)?shù)闹卸叹€操作積累利潤(rùn)。

《財(cái)商》：你們一般如何挑選個(gè)股？

湯小生:主要是兩個(gè)思路。第一個(gè)是瓶頸行業(yè)。供求關(guān)系往往會(huì)出現(xiàn)瓶頸，能突破這個(gè)瓶頸的最容易誕生牛股。其實(shí)近期稀土和鋰電池概念板塊持續(xù)活躍就是典型的例子。新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)钦嬲锌袋c(diǎn)的低碳經(jīng)濟(jì)概念之一，未來(lái)碳酸鋰和稀土可能會(huì)成為瓶頸。

第二個(gè)是替代者。企業(yè)最害怕的并不是原來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而是替代者。蘇寧之所以能夠快速成長(zhǎng)是因?yàn)樗娲藗鹘y(tǒng)百貨賣(mài)家電的模式；還有就是技術(shù)創(chuàng)新替代傳統(tǒng)技術(shù)，比如有線網(wǎng)變成無(wú)線網(wǎng)。替代者一定會(huì)有一個(gè)廣闊的增長(zhǎng)空間；另一種就是進(jìn)口替代，如果能夠替代進(jìn)口，那么整個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)就足夠支撐企業(yè)發(fā)展。

新興產(chǎn)業(yè)全方位泡沫化

《財(cái)商》：那你覺(jué)得年內(nèi)哪些行業(yè)更有投資價(jià)值？

湯小生:中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)十年的大方向是城鎮(zhèn)化、老齡化和后重工業(yè)化，這都有相對(duì)應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。比如老齡化就是醫(yī)藥、民生相關(guān)的。城鎮(zhèn)化相關(guān)的包括工程機(jī)械、水泥和建筑。后重工業(yè)化預(yù)示著產(chǎn)業(yè)升級(jí)與新興產(chǎn)業(yè)的崛起。

在新興產(chǎn)業(yè)中，我們看好四塊。第一塊是新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，中國(guó)和印度未來(lái)20年汽車(chē)保有量將增加3億~5億輛，這種增量如果用傳統(tǒng)柴油、汽油的話(huà)，地球肯定承受不了；第二塊是光伏發(fā)電和LED照明；第三塊是智能電網(wǎng)，這跟國(guó)家整個(gè)電網(wǎng)改造升級(jí)換代相關(guān)；第四塊是清潔能源技術(shù)、潔凈煤技術(shù)等。雖然本身是傳統(tǒng)能源范疇，但卻是最現(xiàn)實(shí)的節(jié)能環(huán)保路徑。

對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)，我覺(jué)得不會(huì)像有些人講的那樣徹底完蛋?？梢郧泻蠀^(qū)域經(jīng)濟(jì)概念去選擇，不要一棍子打死。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整也好，或者投資增幅下降也好，整個(gè)下行空間是非常有限的。不要把中國(guó)當(dāng)成日本，日本當(dāng)年產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是轉(zhuǎn)移到海外，但中國(guó)有廣袤的地域，中西部的崛起會(huì)把中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行空間封殺掉。在中西部無(wú)論是財(cái)政政策還是貨幣政策都是擴(kuò)張的，傳統(tǒng)行業(yè)在中西部可能還會(huì)開(kāi)辟新天地。

《財(cái)商》：區(qū)域經(jīng)濟(jì)的概念比較多，你覺(jué)得哪個(gè)區(qū)域更有投資價(jià)值？

湯小生:區(qū)域經(jīng)濟(jì)我們重點(diǎn)看新疆，當(dāng)然內(nèi)蒙古也算一個(gè)，但新疆是最核心的。因?yàn)樾陆侵袊?guó)的糧庫(kù)、煤庫(kù)、油庫(kù)、氣庫(kù)，是最重要的能源基地。

在鐵路大發(fā)展之后，新疆地區(qū)的煤、石油等資源面臨價(jià)值重估。所以現(xiàn)在哪些公司掌握著這些資源，未來(lái)價(jià)值一定會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。這其實(shí)也是瓶頸行業(yè)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的瓶頸主要就是資源。

《財(cái)商》：你覺(jué)得新興產(chǎn)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)主要集中在哪里？

湯小生:新興產(chǎn)業(yè)其實(shí)現(xiàn)在也是全方位的泡沫化，只是我們半夢(mèng)半醒地在泡沫中游泳。至于怎么個(gè)游法，一個(gè)就是挖掘牛股，另一個(gè)就是趁勢(shì)把握沒(méi)漲好、估值不是太貴的或者事件推動(dòng)的公司。未來(lái)增發(fā)、重組和新股之中還是有很多投資機(jī)會(huì)可以挖掘。

新興產(chǎn)業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)就是估值比較高，還有就是技術(shù)變革的過(guò)程中大部分企業(yè)都會(huì)被淘汰。公司真正有沒(méi)有價(jià)值、能不能帶來(lái)最終利潤(rùn)，現(xiàn)在很難說(shuō)清楚。甚至有些領(lǐng)域發(fā)展的技術(shù)路線還沒(méi)確立，比如未來(lái)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)新型電池。

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