“保薦+直投”不敗的過會神話再次延續(xù)。

8月11日，佳隆股份的新股申請獲得發(fā)審委委員認可。這意味著第十一單券商直投項目暨第十單采用“保薦+直投”項目，依然延續(xù)券商直投采取“保薦+直投”項目100%的過會率。

公開資料顯示，2009年5月，保薦機構(gòu)國信證券旗下的國信弘盛以3075萬元獲得佳隆股份500萬股。

粗略估算，佳隆股份上市后，即使減去轉(zhuǎn)給社?；鸬?60萬股，國信弘盛持有的240萬股市值將超過6000萬元。

2008年8月成立以來，國信弘盛兩年播下18顆直投種子，如今已有5顆開花結(jié)果。

除國信弘盛外，包括中信、海通、平安等直投業(yè)務的先行券商都獲益匪淺。

已經(jīng)上市或過會的直投項目中，90%以上都屬于由同一券商投行保薦和旗下直投公司參股的業(yè)務。

由此引發(fā)的市場對于中介不“中”的質(zhì)疑，成為近期爭論的焦點。

這似乎是我國資本市場歷史的又一次押韻。

1990年代，國內(nèi)券商直投也曾開展得轟轟烈烈，但其后因巨額虧損及凸顯出的種種社會問題而叫停。

2007年末，隨著創(chuàng)業(yè)板的醞釀和中小板的興起，在一系列指導細則相繼出爐后，開閘后的券商直投因“保薦+直投”的模式再次遭到追問，券商直投之路何以為繼？

歷史的韻腳

“與上次券商直投不一樣，發(fā)源于1990年代的券商直投是因其投資虧損引發(fā)系列問題遭到質(zhì)疑，此次，重新開閘的券商直投則因其在特殊投資模式下產(chǎn)生的暴利而被人詬病。”8月12日滬上一家已擁有直投公司的券商高層說。

1990年代，數(shù)家券商就開始摸索試探打造混業(yè)經(jīng)營格局，以改變?nèi)绦袠I(yè)靠天吃飯的通病，其通過各種方式進入實業(yè)投資領(lǐng)域。

最為著名的案例是南方證券一度掌握海南省某縣的大半塊地皮，但后來由于券商投資形成的不良資產(chǎn)數(shù)額太大，被有關(guān)部門清理整頓。

2000年前后，大鵬證券等部分券商曾成立創(chuàng)投公司。但創(chuàng)業(yè)板遲遲未能成立，令這些券商的投資缺乏退出渠道，直投資金難以收回而關(guān)門。

更有券商投資出現(xiàn)問題，為遮掩虧損，通過挪用客戶保證金等違規(guī)方式填補窟窿，以至于虧損越來越大。

2001年，證監(jiān)會下令證券公司嚴禁進行風險投資，叫停券商直投業(yè)務。

“實際上，國外券商投行做直投業(yè)務是很普遍的現(xiàn)象，這類業(yè)務的收入也占到國外成熟券商較大的收入比重?！?2日，一位曾在證監(jiān)會擔任要職的前官員告訴記者，國內(nèi)券商要發(fā)展做強，必須要多條腿走路，僅依靠傳統(tǒng)業(yè)務，比如經(jīng)紀、投行業(yè)務的收入，不足以支撐券商的競爭實力。走出靠天吃飯的景況，就要向創(chuàng)新業(yè)務尋求支持。

2007年8月底，隨著券商第三方存管等機制的清理實施，可以形成有效的防火墻，控制大多數(shù)風險，于是券商直投再度啟動。

“在新的券商直投業(yè)務上，有關(guān)部門進行了很多規(guī)則細化，對投資資金來源和上限都做了詳細規(guī)定，目前也只允許進行股權(quán)投資，對于之前出過很多問題的房地產(chǎn)等實業(yè)投資仍然禁止?！鄙鲜鲎C監(jiān)會前官員向記者透露。

即便如此，新的券商直投業(yè)務的成果剛一露面，便引發(fā)市場眾多爭議。

“上次是我們虧錢了遭非議，現(xiàn)在呢是賺錢也難逃非議，那到底我們該賺錢還是該虧錢呢？”上述滬上券商的高層似乎頗為無奈。

“事實上，券商直投業(yè)務的開閘對于券商的發(fā)展和對于整個資本市場發(fā)展的確有積極推動的一面，市場的質(zhì)疑也并非業(yè)務本身，而是其采用的‘保薦+直投’模式可能引發(fā)的關(guān)聯(lián)交易?！?2日，燕京華僑大學校長、國內(nèi)著名經(jīng)濟學家華生接受本報記者采訪時強調(diào)，“我認為，應該禁止券商直投公司投資其母公司投行保薦的項目?！?/p>

“作為保薦機構(gòu)、中介人，其所做的工作代表社會公信力，一旦自身利益參與其中，則難免有失公允?！比A生告訴記者。

“我們的直投和投行業(yè)務是完全兩條不相關(guān)的線，內(nèi)部有嚴格的防火墻機制?！睂Υ?，數(shù)家券商直投負責人幾乎眾口一辭。

“他們的說法完全沒有說服力?！比A生坦言，對于中介，其就應該盡量避免有損公信力的情況出現(xiàn)，“就好比一個市長提議讓自己的兒子出任轄下官員一樣，就算該市長堅稱自己并不知情，但也難以服眾?！?/p>

“半市場化”是根源所在？

“刨去直投的券商背景，其與普通PE機構(gòu)無異，而現(xiàn)在其他PE去投資除技術(shù)因素外，人脈因素也是一個重要指標。在越來越市場化的資本市場，投資更凸顯為單純的買賣關(guān)系，要是覺得價格高就賣出，覺得價格低就買，這一點與券商直投投資自己保薦的項目并不違背?！?2日，北京一家投行部門負責人如此告訴記者。

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