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□東興證券研究所 張景東

剛剛過去的牛年，滬深股市在不被看好的情況下異軍突起，僅半年時間就令投資者重燃牛市期望。但是下半年風云突變，對于緊縮的擔憂令漲勢戛然而止。整個下半年雖然幾度沉浮，但始終未能形成突破，最后階段還一路走低，留給虎年更多懸念。

雖然在牛年最后時刻，滬綜指終于收復3000點，但收市后卻收到央行再度上調(diào)準備金率的消息，不由得令人心生憂慮。一周來，美股一路上揚，支持市場上漲的主要原因在于公司盈利增長，這似乎在向投資者印證經(jīng)濟復蘇的跡象。而美聯(lián)儲卻在最后時刻上調(diào)貼現(xiàn)率，雖然美股周五依然小幅走高，但亞洲市場卻全線大跌。美聯(lián)儲在作出這一決定的同時，仍然保持聯(lián)邦基金利率不變，但這種貌似收縮的舉動已經(jīng)狠狠撞了亞洲股市的腰。

不過我們認為，懸念越多，分歧越大，市場整體走勢反而會比較平穩(wěn)。經(jīng)濟復蘇的確立以及由此帶來的企業(yè)利潤增長，應該是虎年市場最有力的支撐。如果考慮到2009年上市公司盈利增長的情況，當前市場應該處于合理的估值水平，下跌空間有限。即將開始的年報和季報高峰，將向我們展示這個事實，也將造成股價波動。過去一周，美股的持續(xù)走強也是得益于公司盈利增長，這種力量甚至戰(zhàn)勝了對貨幣緊縮的擔憂。國內(nèi)的情況也有相似之處，對緊縮的預期是虎年市場最大的擔憂，經(jīng)濟復蘇和企業(yè)盈利增長都要過這一關。尤其是央行連續(xù)上調(diào)準備金率，銀監(jiān)會加強對貸款的監(jiān)控，都會引起市場對銀行未來盈利增長的擔憂。所以即便是當前銀行股估值偏低，仍然難以構成上漲的理由。其他藍籌股也面臨類似情形，這就使得市場上升動力大打折扣。當然，從另一個角度來看，由于眾多藍籌估值合理甚至偏低，整個市場的下跌動力也將大為減弱。

在這樣一個比較穩(wěn)定的市場環(huán)境下，機會當然屬于那些與指數(shù)關聯(lián)度低的股票，因此以科技股為代表的主題投資至少會成為虎年春天的主旋律。

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