□中證證券研究中心 叢榕

在過去10個農(nóng)歷新年的首個交易日里，股市上漲的有7次，可謂大概率事件。盡管此次虎年到來之前央行再次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，而且節(jié)日期間美聯(lián)儲調(diào)高了貼現(xiàn)利率，但我們認(rèn)為在制度溢價和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動下，虎年第一個交易日將延續(xù)大概率上漲的“傳統(tǒng)”。

政策調(diào)整影響中性

2月12日股市收盤后，中國人民銀行宣布，從2月25日起再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。大型存款類金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率達(dá)到16.5%，距離17.5%的歷史高點尚有一定距離。這是明顯的數(shù)量緊縮政策，但我們認(rèn)為，此舉并非特意指向資本市場，對于相關(guān)政策的擔(dān)憂，投資者將形成“恐懼疲勞”，貨幣收緊影響逐漸變?yōu)橹行浴?/p>

本次上調(diào)準(zhǔn)備金率大約凍結(jié)3000億元資金，政策意在調(diào)節(jié)公開市場和信貸管理。首先，投放和到期資金數(shù)量巨大。節(jié)前公開市場凈投放“放量”，2月份前兩周累計凈投放達(dá)到5000億元，節(jié)后3月份到期資金7660億元為全年月度峰值。節(jié)前投放、節(jié)后到期的資金數(shù)額巨大，央行回籠壓力倍增，上調(diào)準(zhǔn)備金率也在情理之中。

其次，央行意在繼續(xù)加強(qiáng)信貸管理。雖然1月份1.39萬億的新增貸款遠(yuǎn)低于去年同期，但對于已經(jīng)步入復(fù)蘇通道的宏觀經(jīng)濟(jì)而言，這一數(shù)據(jù)著實發(fā)燙。上調(diào)準(zhǔn)備金率將平抑商業(yè)銀行的放貸沖動，更有利于實現(xiàn)均衡貸款目的。20日，銀監(jiān)會發(fā)文對流動資金和個人貸款管理規(guī)范，更明確了對信貸數(shù)量和流向的監(jiān)督。

在中國央行宣布上調(diào)準(zhǔn)備金率后，2月19日美聯(lián)儲上調(diào)了貼現(xiàn)利率25基點。亞洲投資者將其解讀為利空，而歐美投資者最終將其視為利好，美股和大宗商品價格繼續(xù)上漲。

對于A股而言，上調(diào)準(zhǔn)備金率算不上是個好消息，但也絕不是個壞消息。經(jīng)過1月份準(zhǔn)備金率上調(diào)產(chǎn)生的恐慌之后，A股投資者的擔(dān)憂情緒將有所緩解。

“虎頭行情”值得期待

我們預(yù)計，投資者可能更加注意以下兩方面因素：一是融資融券和股指期貨的不日可行。一方面上證50指數(shù)和深成指共90只成分股將獲得制度溢價，另一方面可充當(dāng)保證金的折算率較高的債券、ETF和股票也有可能獲得投資者青睞。資金對上證50指數(shù)的偏好仍處于低點，A股估值中樞具備一定反彈支撐。

二是美聯(lián)儲提高貼現(xiàn)利率后風(fēng)險資產(chǎn)不跌反漲，全球投資者風(fēng)險偏好繼續(xù)回升，外圍造好有利于A股。從美國最新的就業(yè)、物價和制造業(yè)數(shù)據(jù)觀察，美國的經(jīng)濟(jì)溫和增長而核心物價指數(shù)壓力不大，這使得投資者更傾向于把提高貼現(xiàn)利率理解為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時加息預(yù)期回落。

對于虎年首個交易日，我們比較樂觀，“權(quán)重搭臺、個股唱戲”的景象可以期待。具體到權(quán)益類投資品上，除了融資融券涉及的標(biāo)的物之外，折算率較高的抵押物如ETF、上證180指數(shù)和深證100指數(shù)成分股也將有交易性機(jī)會。更普遍的機(jī)會仍在個股上：海西概念、農(nóng)業(yè)板塊以及新產(chǎn)業(yè)和新技術(shù)，這些題材都將繼續(xù)受到投資者關(guān)注。

節(jié)日期間全球市場走勢

2010-02-11 2010-02-19 總體漲幅 2月19日單日漲幅

道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 10,144.19 10,402.35 2.54% 0.09%

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù) 1,078.47 1,109.17 2.85% 0.22%

納斯達(dá)克綜合指數(shù) 2,177.41 2,243.87 3.05% 0.10%

倫敦金融時報100指數(shù) 5,161.50 5,358.20 3.81% 0.62%

巴黎CAC40指數(shù) 3,616.75 3,769.54 4.22% 0.58%

法蘭克福DAX指數(shù) 5,503.93 5,722.05 3.96% 0.73%

美元指數(shù) 79.99 80.53 0.68% -0.48%

WTI:原油期貨結(jié)算價(美元/桶) 75.28 79.81 6.02% 0.95%

期貨收盤價:LME3個月銅(美元/噸) 6,940.00 7,435.00 7.13% 2.41%

期貨收盤價:COMEX黃金(美元/盎司) 1,094.70 1,122.10 2.50% 0.30%

希臘國債CDS 351.69 348.929 -0.79% 0.67%

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