劉兆瓊

如同皮球，在2008年自由落體之后，2009年反彈的投資市場(chǎng)如火如荼。其實(shí)這一切并不出乎意料，在全球范圍內(nèi)的“以寬貨幣為核心”的強(qiáng)興針的作用下，反彈是必然的。

但真正考驗(yàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的將是2010年，在這一年我們必須面對(duì)太多的矛盾和二律背反：資產(chǎn)泡沫與寬松貨幣政策尚不能完全退出的矛盾；打壓房?jī)r(jià)與經(jīng)濟(jì)增速的矛盾；寬松房地產(chǎn)政策與資產(chǎn)繼續(xù)泡沫化和消費(fèi)難以啟動(dòng)的矛盾；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與虛擬經(jīng)濟(jì)資金有可能回流進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的矛盾，甚至，外貿(mào)、投資、消費(fèi)三者之間結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

2010年對(duì)于投資來(lái)說(shuō)必將是艱難而不確定的一年，但是在充滿不確定的環(huán)境中，至少有三件事是大概率事件。

通脹

在經(jīng)過(guò)了全球范圍內(nèi)的寬貨幣的2009年，中國(guó)的貨幣增幅更大，沒(méi)有人會(huì)懷疑2010年越逼越近的通脹之虎。

2009年中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量基本上比2008年同月增長(zhǎng)20%~29%；同時(shí)，2009年1至11月，人民幣各項(xiàng)貸款增加9.21萬(wàn)億元，全年近10萬(wàn)億，與2008年相比多增近6萬(wàn)億元。

寬松的貨幣政策和財(cái)政政策導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，進(jìn)而使得物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格迅速上漲。中國(guó)國(guó)際金融公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘表示，通脹2010年很可能達(dá)到3.5%，如果激進(jìn)一些，將是5%。

也正因如此，2010年1月，正式上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)人士普遍預(yù)測(cè)，為應(yīng)付通脹，央行將有可能會(huì)在今年上半年加息。在加息的背景下，銀行存款和債券資產(chǎn)會(huì)增大在資產(chǎn)配置中的比重。

2010年，銀監(jiān)會(huì)方面目前希望的信貸增速控制在7.5萬(wàn)億左右。“這一方面是信貸的增速要緩慢放緩，不可能一下子收得太緊；另一方面，今年1月份中行、工行都是突擊放款，也有必要進(jìn)行控制?！毖胄幸晃蝗耸糠Q，“但總體上，信貸方面的思路是觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹的情況。上半年信貸投放還是會(huì)比較寬松，以使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)有自身的恢復(fù)功能，而下半年經(jīng)濟(jì)如果能走出來(lái)的話，寬松貨幣政策就可能退出?！?/p>

另外，國(guó)內(nèi)糧食等食品類價(jià)格因素對(duì)于通脹貢獻(xiàn)較小，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如想象中的快，大宗商品價(jià)格在2009年出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈后，今年維持高位盤整的可能性比較大，輸入型通脹至少不會(huì)超過(guò)2008年年初。政府的主要任務(wù)是管理國(guó)內(nèi)的通脹預(yù)期。

如果此邏輯成立，通脹只會(huì)在上半年比較突出，而并不會(huì)貫穿全年。因此從大類資產(chǎn)配置上，以儲(chǔ)蓄和債券等為標(biāo)的的資產(chǎn)將會(huì)成為防御性配置的最佳選擇，占資產(chǎn)總規(guī)模的比重也可適當(dāng)增加。

房?jī)r(jià)滯漲

房?jī)r(jià)滯漲在2010年也是十分確定的事件。從目前出臺(tái)系列政策來(lái)看，管理部門已經(jīng)下定決心治理高房?jī)r(jià)，無(wú)論是二手房營(yíng)業(yè)稅新規(guī)、商業(yè)銀行對(duì)于投資性住房的審慎貸款態(tài)度還是國(guó)務(wù)院多次表示要“遏制”房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，都充分說(shuō)明了一點(diǎn)，房?jī)r(jià)將是2010年中央政府的重點(diǎn)調(diào)控對(duì)象。

從整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，只有房?jī)r(jià)降下來(lái)，增加消費(fèi)支出才能進(jìn)一步被廣大中產(chǎn)階層所認(rèn)同，同時(shí)也將解放中國(guó)相當(dāng)部分的勞動(dòng)力，新興產(chǎn)業(yè)，如新能源、物聯(lián)網(wǎng)、高科技等產(chǎn)業(yè)才能獲得更多的創(chuàng)造力。

但是2010年初的通貨膨脹將可能使房?jī)r(jià)繼續(xù)維持在高位，買房仍會(huì)成為抵御通脹的主要手段。而由于目前國(guó)內(nèi)投資品的匱乏，地產(chǎn)政府利益，大開(kāi)發(fā)商對(duì)于資金沒(méi)有太強(qiáng)的敏感度，有房階層的利益聯(lián)合等多重因素使房?jī)r(jià)可能不會(huì)大幅度下跌。

一位長(zhǎng)期跟蹤房地產(chǎn)市場(chǎng)的研究人士認(rèn)為，尤其是中心城市里土地供應(yīng)量小的中心地帶，將會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期的有價(jià)無(wú)市，一些2009年漲幅過(guò)猛的中心城市的非核心區(qū)域的房產(chǎn)將會(huì)是價(jià)值回歸。但是，商業(yè)物業(yè)將可能由于物業(yè)稅的開(kāi)征預(yù)期而遭到拋售，加之全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定，都將使之雪上加霜。

毫無(wú)疑問(wèn)，2010年應(yīng)當(dāng)主動(dòng)回避普通住宅投資。但是富裕階層，應(yīng)該伺機(jī)尋找地段、品質(zhì)都十分稀缺的高端物業(yè)，例如在上海，老別墅、花園洋房和新富豪聚集地聯(lián)洋、碧云的別墅區(qū)等都是吸引人的品種。

“至少與香港的比價(jià)效應(yīng)來(lái)看，上海外灘區(qū)域的高端物業(yè)仍有升值潛力，即使在整個(gè)亞洲金融危機(jī)的1997年和全球金融危機(jī)的2008年，香港半山的別墅是跌得最少的，對(duì)于富豪階層，這類資產(chǎn)是必配資產(chǎn)，造成資金扎堆效應(yīng)，這些物業(yè)多半是以繼承的形式保留，幾乎沒(méi)有出售，所以能維持相當(dāng)高的價(jià)格?！?a href="/company/data/news/1762.shtml" target="_blank">戴德梁行一位人士稱。

經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇

與通脹不會(huì)貫穿全年、房?jī)r(jià)可能滯漲相比，經(jīng)濟(jì)持續(xù)性復(fù)蘇的判斷是需要十分謹(jǐn)慎的。

在2010年上半年整體經(jīng)濟(jì)仍將處于復(fù)蘇通道，經(jīng)濟(jì)增速將在8.5%-10%的區(qū)間運(yùn)行，是低于長(zhǎng)期潛在的經(jīng)濟(jì)增速的，量?jī)r(jià)齊升將推動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)回升。

申銀萬(wàn)國(guó)分析師袁宜2月3日的報(bào)告指出，截至2010年2月5日收盤，申萬(wàn)重點(diǎn)關(guān)注的公司整體的2009年市盈率為20.4倍。隨著股指的進(jìn)一步下探，A股市場(chǎng)將逐步進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)域。在緊縮政策最嚴(yán)厲的時(shí)候，在緊縮預(yù)期最強(qiáng)烈的時(shí)候，或許也是投資者入場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)。

而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大主題下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整將是未來(lái)最艱難的一段路，長(zhǎng)期依賴外貿(mào)拉動(dòng)的GDP的情形也還會(huì)長(zhǎng)時(shí)間維持，中央政府對(duì)于外貿(mào)的態(tài)度不可能像對(duì)待房?jī)r(jià)一樣堅(jiān)決，所以出口對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)仍不可小覷。在政策無(wú)法堅(jiān)決，加之鼓勵(lì)消費(fèi)無(wú)法立竿見(jiàn)影的背景下，出口或許仍將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的倚重，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將是痛苦的過(guò)程。

但是在寬松貨幣政策逐步退出之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將取決于經(jīng)濟(jì)實(shí)體本身，這不僅有賴于政府層面對(duì)各個(gè)行業(yè)的態(tài)度，還將取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的路徑依賴程度。2010年下半年，如果寬松貨幣政策退出，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的短期向下，這是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇最大的不確定性。

“如果真是如此，那么寬松貨幣政策可能仍會(huì)持續(xù)，相對(duì)而言，寬松貨幣的政策是靈活的?！贝饲耙晃汇y行業(yè)高層人士表示。

盡管2010年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，但是資本市場(chǎng)可預(yù)期的東西還是不少的，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期之后，一些新的概念如“低碳”、高科技、電動(dòng)汽車等等都可能成為未來(lái)資本市場(chǎng)的亮點(diǎn)。2010年的股票投資和2009年最大的不同將是，自下而上地選公司可能會(huì)更成為主流，看大勢(shì)選股票。另外，價(jià)值投資顯得十分必要，尋找增長(zhǎng)確定的價(jià)值洼地的公司，而不是扎堆熱點(diǎn)。其中，消費(fèi)的主題是所有行業(yè)中無(wú)論從政策層面和市場(chǎng)層面都認(rèn)同的方向，之前不具備“進(jìn)攻性”的消費(fèi)行業(yè)將成為大資金的新寵。

如果說(shuō)每一次金融危機(jī)過(guò)后，都將形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和新的產(chǎn)業(yè)集群，那么2010年，中國(guó)的龐大市場(chǎng)所支持的特定行業(yè)必將有所表現(xiàn)，2010年對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是擇機(jī)提前介入的好機(jī)會(huì)。

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